选股理由：新股上市+多摄像头趋势+利润稳定增长证券简称：五方光电；评级：A数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元证券代码：002962；成立日期：2012年；所在地：湖北荆州
一、主营业务主营业务
精密光电薄膜元曝件的研发、生产和销售
产品及用途
滤光，光学成像必备产品
业务占比
红外截止滤光片99.53%，海外销售占比4.32%
销售模式：直销模式
上下游
上游采购白玻璃、蓝玻璃、树脂等，下游销售至手机厂商光学模组供应商，终端为手机、安防摄像头、车载摄像头等；
主要客户
欧菲光 、
舜宇光学科技 、
丘钛科技 、信利光电，终端包括华为、小米、OPPO、
VIVO行业地位水晶光电 行业第一（市场占有率约为21%），五方光电行业第二（市场占有率约为16%）竞争对手
国外：田中技研株式会社、奥托仑株式会社、唯亚威通讯
国内：
水晶光电、台湾晶极光电、东莞微科光电
行业发展趋势
1、双摄像头、多摄像头已成趋势，车载摄像头、安防摄像头稳定增长，行业自然稳定增长；
2、生物膜增速可能较快，主要应用包括手势识别、虹膜识别、AR/VR等；
3、行业竞争格局基本形成，竞争者并不多，未来集中度可能进一步提升；
简评1、随着多摄像头、安防、车载摄像头的稳定增长，光学膜的增长确定性非常强；2、公司终端客户以国内手机厂商为主，竞争对手水晶光电已经进入苹果 供应序列，公司受国内手机厂商影响较大，而苹果对水晶光电的影响更大；3、公司在光学膜领域与水晶光电基本形成了双寡头形势，并且并无明显的差距，未来二者大概率有一家会脱颖而出，市场占有达到30%以上，拭目以待。二、公司治理大股东
持股比例为 28.58%；股权质押率：0
管理层
年龄：44-50岁，股权激励：较多，30%左右
员工总数
1095人：技术136，生产776，销售18
融资分红
上市时间：2019年；累积融资：7.25
简评1、公司人员数量是竞争对手水晶光电的五分之一，从人员、财务数据、市场份额来看，整体实力仍逊一筹，短期追随趋势不变；2、管理层非常年轻，潜力大，且股权激励非常多，更有活力；三、财务分析资产负债表
2019年Q3：货币资金9.42，应收账款3.92，预付款0.62，存货0.62，固定资产3.7，在建工程0.2，无形资产0.57，短期借款0.1，应付账款1.94；股本2.01，资本公积10.28，未分利润3.49，净资产15.94，负债率14.09%
利润表
2019年Q3：营业收入5.26（+24.82%），营业成本3.47，销售费用0.09，管理费用0.27，研发费用0.25，财务费用-0.06，其他收益0.11，净利润1.22（+19%）
简评
1、IPO后现金流更加充沛，负债率更低，从财务角度来看公司经营非常健康；2、从营收、利润增速与同行水晶光电对比来看，二者均是受益双摄像头及多摄像头的行业趋势，而且当前趋势仍在（预计2020年多摄像头渗透率达60%以上），预计稳定的增长没问题；3、公司产品毛利率较同行水晶光电高出5%左右，应该是在成本上更有优势，因为水晶光电主要是苹果、华为，客户质量相对较高；4、2019年IPO上市，募投产能尚未开始，预计后续固定资产、在建工程会大幅增长；四、投资逻辑及核心竞争力投资逻辑
1、双摄像、多摄像头、安防、车载摄像头稳定增长；
2、行业集中度的进一步的提升；
3、公司是行业第二名，次龙头，IPO后产能会提升；
核心竞争力
1、技术行业领先；
2、产能与成本优势；
3、终端客户优势，覆盖国内70%主流手机厂商；
五、盈利预测及估值业绩预测
预测假设
营收增长：30%；
毛利率：32%（连续四年下滑）；净利润率：22%（连续四年下滑）
营收预测
2020E：9.3；2021E：12；2022E：15.7；
净利预测2020E：2；2021E：2.6；2022E：3.4；注：预测数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。估值
估值方法
市盈率，估值倍率合理范围：30-35倍
合理估值三年后合理估值：100-120亿；当前合理估值：50-60亿。参考价格
低于55亿（考虑次新股属性）
五、投资建议影响业绩
核心要素
1、双摄像头、多摄像头、车载摄像头渗透率；
2、苹果与华为终端采购情形；
3、光学膜产品单价的变动，毛利率的变化；
核心风险
1、大客户变动风险；
2、募投产能不及预期风险；
3、新股上市不确定性风险（资本市场口碑、管理层口碑等）；
简评多摄像头已成趋势，作为行业内的次龙头顺风而上没问题，与水晶光电尚有5%左右市场占有率的差距，能不能取得龙头地位将成为估值的核心。更高的毛利、更充沛的现金流、更好的趋势（国产手机占有率的提升）意味着夺位的可能性。以上内容仅供参考，不作为投资建议。
jayli2015
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