亲历者回顾当年华为境外发债：这次的60亿只是开始

“记得好几年前华为第一次在香港公开发行点心债，我让一位美国实生来分析华为的第一份对外财务报表。这位美国人给我的结论是‘棒’。”中银国际董事总经理、研究部副主管王卫博士在接受第一财经记者专访时回忆称。

上周，华为境内发债首秀引发各界热议。事实上，华为发债在境外早有先例。2012年是华为真正意义上在债市的首秀，当时华为在香港市场发行10亿元人民币（3年期）点心债，发行利率在5.3%，中国银行 是主承销商之一，参与机构还包括工商银行 、渣打银行、汇丰银行等。

“当时点心债正流行，债券也基本都被几家大行‘团购’了。”王卫告诉记者。除了点心债，后续华为还多次发行过美元债 ，二级市场交投活跃，投资者主要来自亚洲、中东和欧洲地区，品牌认同度高。截至2019年上半年，华为应付债券总额约为307.82亿元等值。

市场的讨论聚焦于，不差钱的华为为何要发债，但事实上，对于苹果 、恒大、华为等各类“现金牛”而言，债务融资为的是获得更大的财务灵活性、优化负债结构，开拓多元（多市场、多币种、多期限）融资渠道。在当前复杂多变的全球环境下，降低对美元融资的依赖、提升融资多元灵活度更是至关重要。王卫也表示，此次华为在境内首次发行60亿元债券只是一个开始，试水过后，境内债券市场也将成为华为重要的一个融资渠道。

华为境外发债“简史”

华为曾在境外发行过2笔点心债和4笔美元债。

2012年华为正式发行10亿元人民币3年期点心债，2014年发行16亿元人民币3年期点心债，2015年发行10亿美元10年期美元债，2016年发行20亿美元10年美元债，2017年发行15亿美元5、10年期美元债。



华为的点心债颇受欢迎。一方面，点心债发行年限相对较短，符合银行对于资产期限的偏好，且相对收益较高。虽然流动性较差，但在法律、评级、结算等方面均符合国际投资人的要求，因此当时点心债也给看好人民币资产，而又不愿意进入境内银行间债市的国际投资人提供了配置机会。

虽然当时点心债流动性不佳，且华为的点心债也迅速被几大银行“团购”，但王卫提及，华为后续发行的美元债的二级市场交投十分活跃，且投资者结构具备多元化特征，“美元债的投资者约有80%来自于亚洲，其余20%则遍布亚洲、中东和欧洲地区。比一般中资美元债超过90%的投资人都来自于亚洲地区更为广泛，由此可见海外投资者对于华为的认可度十分高。”他称。

数据也显示，即使是“不差钱”的华为，也的确受益于债务融资。王卫的研究也显示，过去几年来，债务融资支持了作为非上市公司华为的快速扩张，这也体现为营业额自2012年2202亿到2018年7212亿加速上升（2019前半年已达4010亿）。


华为借助境外债券融资支持了近几年的快速发展。
“华为从过去的1-2千亿营业额，做到现在近8000亿的规模，这与华为能充分利用债券市场密切相关。债务融资是可以经常性反复使用的资本市场融资工具，灵活度非常高。企业如果光靠银行贷款，一来是无法确保市场时效，二来贷款的期限较短，三是限制条款多。总之较缺乏灵活度。”他称。

不差钱也发债的背后

此次，手握近2500亿元现金的华为要在境内首次发行60亿元的债券，一时间，“秀肌肉”、“发债是为了展示自己多有钱”等评论层出不穷。

不过，“秀肌肉”可能并非主要目的。华为近期通过官方渠道进行了回应：华为一直坚持通过合理的融资布局，持续优化资本架构，以确保公司财务稳健。中国境内债券市场快速发展，目前市场容量全球第二，债券融资已成为中国境内重要的融资渠道之一。公司通过境内发债打开境内债券市场，将进一步丰富融资渠道，优化整体融资布局。

华为公司运营所需要的资金主要来自于企业自身经营积累、外部融资两部分，以企业自身经营积累为主（过去5年占比约90%），外部融资作为补充（过去5年占比约10%）。公司经营稳健，现金流充裕。本次发债所获资金将用于持续聚焦ICT基础设施建设，为客户提供更好的产品解决方案与服务。

如果还难以理解华为为何发债，那么一个更好的例子是，堪称全世界最富有的公司苹果，拥有2000多亿美元的现金，近期又打算发债融资70亿美元。苹果出于税务安排的考虑，让境外盈利可以留存在税收优惠地区，而在美国国内的开支通过债券融资来部分补充，这其中包括对股票的回购。

今年以来，众多美国企业也趁着收益率接近历史低点的机会，争相在投资级企业债券市场发行债券融资。截至9月初，以迪士尼 公司为代表的美国21家公司的债券发行规模达到创纪录的近270亿美元。

在王卫看来，债务资本的优点体现在很多方面——例如可降低资金成本。其实从资金成本的计算公式与结果可以发现，在股市低迷的大背景下，债务资本的资金成本明显低于权益资本，所以在一定条件下，以低成本的债务融资来代替高成本的股权融资可以优化企业的资本结构，从而降低企业的综合资金成本。此外，其也具有节税作用。债务资本的利息作为财务费用可以从销售收入中扣除，从而减少企业所得税。更重要的是，适当规模的负债可以为企业带来财务杠杆效益，加速企业的发展。

债券不愁卖、60亿仅是试水

当前备受关注的问题在于，谁会买华为的债券？未来华为作为“民企一哥”又准备如何在境内债市大展身手？

也有业内人士对记者称，由于华为此次拟发行的两期中期票据处于银行间市场，该市场的参与者包括：在中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分支机构；在中国境内具有法人资格的非银行金融机构和非金融机构；经中国人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行及其他经人民银行批准进入银行间债券市场的机构投资者。“债券并不愁卖，仅60亿的规模、三年的较短期限，预计很可能会被风险偏好较低的银行等抢完。” 上述人士表示。

目前，中国10年期国债收益率已经来到接近3%的水平，可谓已经到达了一个非常低的水位，“此时其实是发行10年期以上的长久期债券极好的窗口期，但此次华为仅发行3年期的债券，预计也将为此后发行更长期限的债券做铺垫。”王卫告诉记者。

在他看来，发债是为了合理利用财务杠杆，也是为了提升公司的财务灵活性。对于华为而言更是如此，降低对美元融资的依赖度是应有之义。加之华为目前并没有上市的打算，因此”60亿可能只是试水，未来华为可能会继续在境内发行人民币债券。”

事实上，中国的多数上市公司大多保持了较低的资产负债率，但另一方面上市公司的融资偏好仍是股权融资，甚至有的公司资产负债率接近于零，却仍然渴望通过发行股票融资。在成熟的证券市场上，企业债券作为一种融资手段，无论在数量还是发行次数上都远远超过股市融资。美国的股票市场最发达，但早在2002年，美国通过公司债 券融资所获得的资金要比通过股票融资所获得的资金高15倍。