［国泰君安：增持］福田汽车：聚焦商用车领域 业绩逐步改善

目标价2.40元，首次覆盖给予“增持”评级。管理层变更后，公司的治理和经营边际改善明显。发展战略从“商乘并举”转向“聚焦商用车”，并于2019年4月起回购股份，用于高管股权激励和员工持股计划。考虑股权转让使合并报表摆脱北京宝沃的经营压力，我们预测公司2019-2021年的EPS为0.08/0.10/0.10元，参考可比公司（商用车行业），考虑管理层更换后公司治理显着改善，给予一定溢价，给予公司2020年24倍PE，对应目标价2.40元。
公司战略聚焦商用车领域后，预计轻卡业务（2018年贡献公司毛利的45%）保持强势，确保公司的业绩改善。2017年11月公司董事长、总经理等多名高管人员调整，并于2018年H2推行“聚焦商用车”战略。2019年1-6月，公司轻卡销量为18万辆（同比+14%），市占率为19%（2018年为17%），受益于汽车下乡政策，叠加战略变革带来的内部资源聚焦，预计公司轻卡业务保持强势。
公司合并报表剥离北京宝沃的经营（且存在进一步出售其股权的预期），预计对公司的业绩层面带来较大的改善。2018年北京宝沃亏损25.4亿元，对公司归母净利润（总亏损为35.7亿元）拖累较大。2019年1月，公司转让北京宝沃67%的股权（转让价格39.7亿元），其于2019年Q1起不纳入合并报表。2019年Q1公司扣非净利润亏损为6.3亿元，较2018年Q1亏损减少0.35亿元。此外，公司期间费用支出得到优化，2019年Q1期间费率为13.4%，同比下降7.9%。
催化剂：股权激励取得进展、北京宝沃股权进一步出售。
风险提示：商用车市场景气度不及预期、战略转型不及预期。

相关股票：$福田汽车(sh600166)$
研究员：  国泰君安  ●  吴晓飞,陈麟瓒,石金漫
发布时间：2019-08-22