190710 6月通胀数据点评

事件：7月10日统计局发布数据，6月CPI同比上涨2.7%，涨幅连续四个月处于“2时代”。6月工业生产者出厂价格(PPI)同比持平，预估为0.2%，前值为0.6%。
从分项看，食品价格继续回升，猪肉、水果涨势依旧。6月食品同比上涨8.3%，创2012年以来的新高，以猪价、禽价和水果价格为代表，上涨核心因素在于供给收缩，需求端相对稳定。其中猪价环比上涨3.6%，创2018年初以来的新高，目前非洲猪瘟防治依旧无有效措施，供给缺失情况正进一步蔓延且无降温之势，预计后续价格仍将走高。夏季鲜菜大量上市，价格有所下降，6月环比下行幅度继续扩大至-9.7%。水果价格依旧“异军突起”，6月同比上涨幅度扩大至42.7%，创2006年以来的新高。然而随着夏季水果上市，一定程度上减弱苹果 、梨的价格上涨，因此整体环比价格上张幅度有所收窄，预计未来两月苹果和梨供给逐渐恢复，水果价格将不会持续对食品价格有增量贡献。
非食品价格继续“下台阶”。6月非食品价格同比增长1.4%，连续四个月走低，这种现象在过去三年里较少出现。考虑到三季度终端需求改善幅度有限和基数原因，预计非食品价格仍难有起色。
PPI环比下降，工业品价格几乎全线下跌。6月PPI同比零增长，小幅不及预期。工业品价格几乎全线下跌，PPI环比下降0.3%，结束此前四个月的环比正增长。PPI同比增速下降至零一定程度上也有基数的原因。总体而言，我们认为造成工业品下跌的原因是需求的疲弱，同时此前生产加速后带来的供给增多。从PPI大项来看，上中下游工业品环比均下跌，其中中游原材料价格环比下跌1%，幅度最大，采掘和加工分别下跌0.1%和0.2%。从细分项来看，受油价环比下跌影响，上游石油开采、中游石油加工业和化学原料及化学制品制造价格环比均由正转负，且幅度较大。其余中游行业例如黑色金属冶炼和有色金属 冶炼环比也出现下降。然而近期海外铁矿石供给偏紧，导致国内黑色金属矿价格环比较前值有所上升，但无碍整体价格环比下跌。
向后看，我们仍然维持年内CPI高点已过的基本观点。根据我们对数据的持续跟踪来看，过去连续几个月CPI结构变动的逻辑都不尽相同，猪价上涨将是贯穿全年的结构性上涨主逻辑。而影响整体CPI的其他因素例如汇率、贸易战加税等因素暂时发挥不了作用。预计3季度通胀中枢将较2季度下降，核心CPI将维持低位，或要等到四季度才能看到转向。
PPI或存一定通缩风险，但幅度相对有限。从翘尾因素来看，去年三季度基数较高。而且全球经济下行或刚开始，往往伴随着工业品价格难以走强，特别是原油价格，现在来看预计下半年也难有明显起色，同比会造成拖累。通缩风险有所加剧，但预计同比负增长程度相对有限，也不用过于悲观。预计国内逆周期调节政策将在下半年托底经济下行波动，基建加速确定性较高，能部分对冲工业品价格下行压力。