说说A股与港股的网下打新

最近几天，一条5只共计50个亿规模的科创板基金在一天时间内硬生生募了1000多亿的消息刷遍了朋友圈，基金最终的配售率仅为4%左右，即投资者申购1万元的科创板基金，只能配售400元的份额，剩余资金的原路退回。科创板基金追逐的一大利润点就是网下打新，科创板政策规定，在科创板IPO的公司，不高于30%的新股份额在网上给散户抽签，不低于70%的新股份额在网下给机构配售（参与网下打新的机构管理规模需在10亿以上），而个人投资者就算资金量再大也没有资格参与网下配售打新，并且科创板网下的新股比例是硬性规定，没有回拔机制，这让不少大户中户小户对为网下打新量身定做的科创板基金趋之若鹜，于是出现了科创板基金配售率仅为4%的罕见现象。

由于本人从事港台股IPO锚定投资与网下打新方面的工作，在网下打新这方面稍微熟悉一点，散户网上打新我们都知道，不是这里讲的内容，我尽量用通俗易懂的语言跟大家聊聊网下打新这件事，纯手打，有不恰当之处还请多多包涵。不论是A股还是港股，首次公开发行新股都会分两个部分进行，即面对散户投资者的网上申购部分，以及面对符合条件的机构投资者的网下配售（网下打新）部分。规则规定在未回拔的情况下，A股一宗IPO网下配售的新股份额占比70%以上；港股一宗IPO网下配售部分的新股份额占90%以上。有人可能说这真不公平，其实这没有什么公平不公平，就好像你做服装生意，店里来了一帮零买的和一个来批发的，你偏向哪一种？再说这个世界上本就没有绝对的公平。不扯远了，说回我们的网下打新。先看看A股方面，最吸引人的地方在于除了极个别的个股，绝大部分股票上市都能取得不错的涨幅，几乎零破发，赚多赚少的问题，所以网下打新一度非常火爆，但是其门槛也是一提再提，从1000万底仓市值到目前的6000万底仓市值上下，沪深两市都打就是1.2亿，将越来越多的人拒之门外，能吃到肉的人已经越来越少，而且A股网下打新投资者又分ABC三个等级：
A类，社保基金，公募基金，这个等级的投资者不用说，郭嘉队资金，这类机构理论上能拿走网下配售方面60%的份额（40%是政策底线）。
B类，国企企业年金，保险资金等，这个等级的投资者能拿走网下配售部分约30%的份额，这类投资者一般没有锁定期，跟你我都没有关系。
C类，这才轮到私募基金等普通民间投资者，这类投资者得剩下的约10%左右的份额，账户有6000万人民币市值要求，沪深两市都参与需1.2亿。当然，由于A股网上申购热烈，一般都会触发回拔机制（科创板特殊，就算网上申购倍数上天，也不回拔），即使回拔后，散户的中签率也是极低，像中小创的新股，通过网上申购的散户中签率长期维持在0.03%左右。

再看看港股方面，港股市场作为历史悠久的成熟市场，新股份额分配方案是承销商与拟上市公司握有话语权，在香港资本市场是机构投资者作主导地位，通常供机构投资者在网下国际配售环节认购的新股份额占90%及以上，当然港股也有回拔机制（拟上市公司还可以申请调高拔回给散户公开发售的回拔线），最终散户只是多几口汤而已。那这网下国际配售的90%新股份额又是如何分配的呢，港股也是分为三个等级：
第一类是基石投资者，这类投资者最多能拿走国际配售部分约50%的份额，基石投资者早早与承销商及拟上市公司达成协议，有认购门槛要求，一般是5000万港元，能提前锁定份额，并且基石投资者有一定的议价权，但也有半年的锁定期。以长线大机构投资者为主。
第二类是锚定投资者，这类投资者能拿走国际配售约30%的份额，锚定投资者多是在招股路演前就达成协议，一般要先缴纳一定的保证金 ，无锁定期。这类投资者可以说是网下打新的主力，因为此类投资者不像基石投资者有锁定期，份额又有一定的保障。此类多为专业的机构投资者，个人投资者难有渠道，也没有这个精力系统性的做这件事。
第三类是一般性认购者，这类投资者能分走国际配售部分约20%的份额，一般性认购者在路演期间下单，份额没有保障，在热门IPO中，所有人只能分到少许份额，无锁定期。参与此类认购的机构、与大户客户要求资产值达3000万港币以上，并有两年以上港股投资经验。以海底捞配售结果为例，网上部分占9%，网下国际配售部分占91%：



普通投资者想要参与网下打新分得一杯羹，不论是A股还是港股，几乎只有一条路可以走，那就是通过网下打新的相关机构去参与，通常以私募为主。（数千万级资金大咖请无视）

通过比较可以看出A股网下打新的优点就是几乎零风险，但是缺点也很明显，门槛高，又受底仓市值沪深两个6000万人民币的要求，需要配置大量蓝筹股，资金的实际利用率大打折扣，除此之外底仓要应对系统性风险、IPO暂停之类的政策性风险，以及让郭嘉队先吃饱新股份额等因素，这类基金能取得一定收益，但是收益较低，甚至远不及优质信托的收益。

港股网下打新方面，优点就是没有郭嘉队资金强行蚕食，网下新股分配机制相当公平，民间资本有用武之地，缺点是有破发行价的风险，作为一个成熟的资本市场，港股破发不是新闻，这就要求相关团队在新股的选择上要有优秀的甄别能力与丰富的打新经验。不过，新股的特性使然，新股在上市首日破发的股票毕竟还是少数（哪怕是2018年全球股市暴跌的恶劣环境，港新股在上市首日的破发率是33%左右，仍有近七成的胜率），参与港股网下打新机构的赚钱逻辑是新股上市首日上涨的个股比下跌的多得多，上涨时的幅度比下跌的幅度又大得多，并且资金利用率比A股打新要高得多，取概率平均值后，一只打新基 金的月平均收益可能只有几个点，但把时间幅度拉长到半年至一年，我所知道的投资者20%左右的年化收益是真实存在的，这个年化收益率在牛市是不值一提的，但网下打新策略追求的是稳健性与持续性，穿越牛熊，这才是精髓所在。这里有一个核心点就是其在网下打新界要有相当的实力，诚信度，和一个属于自己融洽的金融圈子，说白了就是要有能力在网下分配到心仪的新股份额。

瞎写一大堆，大家将就着看，想探讨港股网下打新相关知识点的投资者可私下与我交流。