科创板分拆上市+云计算&国产软件，东软集团

核心观点：
1、东软医疗接受上市辅导，上科创板是大概率。东软慧聚 、东软熙康、东软望海也会持续上市。研发投入每年近10亿元，如果分拆上市，价值重估，500亿市值合理。
首届长三角全球科创项目集中路演暨“2019中国·嘉兴航空航天百人会”活动4月28日在嘉兴开幕。上海证券交易所市场发展与服务专业委员会专职委员王勇在开幕式上进行主旨演讲时表示，5月份，上海证券交易所将针对科创板开始全网测试，计划到5月底完成全部技术准备和制度准备。（上证报）

2、东软集团从一家软件外包的龙头企业，现在业务转变为医疗器械，大健康、医疗信息化、汽车电子等行业的一线厂商，虽然业绩没有体现。但是市场占有率领先、研发领先、具有先发优势。这些行业，都处于国家政策、创投资金支持的风口，各个产品线与子公司都有可能成为将来的行业龙头。

3、医保信息化、DGRs持续推进，东软集团作为原来人社IT龙头，在后续的医保信息化中有客户优势，有望取得较大的市场份额。
平安人寿与泰康人寿入股东软望海，后面有更大的期望就是商业保险在医保中运用大数据，在商业健康险市场占得先机。

4、东软集团下面的的业务已经全面云化，受益于当下云计算风口。公司基于感知融智参考架构以及 SaCa X 行业云平台，对内提供开发的云环境与云平台，对外提供 SaaS 云服务，将原有优势业务云化，目前已经推出云 HIS、影像云平台、人社医保平台、环保云、云护航、平台云、党建云等覆盖医疗、社保、政务、教育等领域的多个云产品与云服务。

5、百度 入股东软医疗。估计后续在医疗、大健康等领域和东软集团可能展开更多的合作。

6、君联资本入股东软慧聚，高盛 、弘毅等入股东软医疗与东软熙康，平安人寿与泰康人寿入股东软望海，可以改善公司管理，提升业绩，做大市值。
高瓴资本创始人我们要做提供解决方案的资本，而不仅仅是给钱那么简单。我认为这就是顶尖创投的理念。


一、年报业绩点评
东软集团年报业绩，是预料之中。因为2019年1月31日已经有过预告了，预计2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润盈利:3,849.00万元-17,849.00万元,同比减少83%-96%。主要原因是2017年子公司从控股变成参股，会计政策的变化引起，为非经常性损益。

查看最近十年的扣非净利润，也比较正常。最近十年公司的扣非净利润，基本就是1亿-5亿元之间。

主要原因就是旗下四家子公司，都是风口上，研发投入很大，烧钱很快，但是营收很少，亏损严重。2018年年报，东软熙康，东软望海，东软睿驰合计亏损超过10亿元。
和这几家子公司比，A股上市公司基本都没有类似的。最主要的是没有风险投资的持续投入，多数公司都无力持续投资。
滴滴打车，美团网等行业刚起步，占领市场时，每年投入补贴的钱都是几十亿到百亿级别。
A股并没有支持这种类型企业的估值文化。所以A股也没有亚马逊 ，腾讯等公司。


用友网络 、东软集团、卫宁健康 研发支出对比


一季报下降较多，对于东软集团这种营收70亿，没什么影响。它的主要利润也在四季度。

二、分拆上市
前期年报批露时间出现延迟，肯定不是业绩的原因，因为业绩就是1月底预告的中值。
最近其实出现了一些利好消息，但是没有公告。
2019年4月26日盘后，辽宁证监局网站公告，东软医疗接受中金公司上市辅导。可以理解为二级市场并不知情。

3月20日讯，东软医疗获百度战略融资，融资额高达2252余万元。据悉，东软医疗成立于1998年3月，是一家医疗设备、医疗IT解决方案和健康服务供应商，经营范围包括数字化医疗诊断、治疗设备及附件研究、制造和销售等。

科创板上市，可以说是意料之中，但是东软集团的股价并没有体现这一点。

4月16日，东软集团（600718.SH）董事长刘积仁在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，公司非常关注科创板，但目前旗下相关企业尚未有科创板上市的时间表。
刘积仁表示，目前相关企业在市场上融资顺利。此外，对于辽宁本地企业登陆科创板的前景，作为辽宁省辽商总会会长，刘积仁认为未来辽宁会有越来越多的科技企业走向资本市场，“可能（在数量上）不一定能够排在前面，但是绝对不会在最后，这一轮（科创板上市）是欢迎实体经济创新的，特别是跟资本结合的时候，辽宁的企业应该说优势还是很大的。特别是科创板又允许分拆上市，这里就产生了很多机会。”刘积仁说。



2019年4月26日消息，企业数字化应用产品与服务提供商北京东 软慧聚信息技术股份有限公司宣布完成2.1亿A轮融资，本轮由君联资本和东软慧聚管理团队联合投资。这是公司继国内两家上市公司东软创投和东华软件 早期创始投资后，首次引入投资机构。
东软慧聚是一家借助工业互联网 技术赋能企业打通企业自动化与信息化从而实现产业互联的软件和应用服务商。公司成立于2007年，目前人员规模近1000人，总部设在北京。公司是SAP公司全球白金级合作伙伴且唯一中国公司，2019年初公司代表中国服务商加入United VAR全球SAP解决方案联盟组织。

2017年10月10日，东软集团披露了《关于回复上海证券交易所问询函》的公告，对于此次问询函的回复，解读如下：
根据回购条款，如果东软医疗在2022年9月30日前未能实现上市目标，且不归咎于东软集团的主观原因，威志环球、高盛、通和等投资方可根据协议约定，要求履行回购义务，即基于其原投资的实际价款及每年2%的单利利率作为回购价格，一次性回购股权。
（1）从东软医疗上市条件的客观情况来看，现在（2017年10月）到2022年9月还有接近5年的时间，这个时间段给了东软医疗充分的上市准备时间。
（2）从东软集团的主观意愿来看，2014年底东软医疗引进战投并寻求未来上市的目的，就是为了加快东软医疗业务的发展速度。从这个角度来看，由于东软集团主观原因造成东软医疗未能上市的情况是小概率事件。（3）即使最终由于客观原因造成东软医疗未来能如期上市，投资方行使回购权利，而回购金额为“原投资的实际价款+每年2%单利”，可以看出，每年只有2%的利息成本，这个相对于目前银行贷款利率而言要低很多，而且是从2015年到2022年9月接近8年的投资周期（可以理解为东软医疗向投资方的贷款周期）。
2014年底，公司发布增资扩股引进战略投资者公告,弘毅投资、CPPIB、高盛、通和、东软控股合计出资11.33亿元人民币购买公司持有的东软医疗的部分股权；并且,上述公司以及东软医疗员工持股公司共同对东软医疗增资16亿元人民币。另外,弘毅投资、高盛、协同创新、熙康员工持股公司以及东软控股合计对熙康增资1.7亿美元。主要加大了三方面的投资：
（1）高端医学影像设备(16亿元),具体用于研发投入、市场推广和境内外的并购资金；
（2）熙康云平台(1.7亿美元),继续对熙康云平台进行搭建和完善,集中在产品服务研发、市场拓展和健康管理服务网络的完善等方面；
（3）新兴IT技术和业务方面(11.33亿元)，主要用于云计算、大数据、智慧城市、互联网解决方案、汽车信息技术 以及核心平台产品等方面的研发和市场开拓。

2018年元旦前夕，东软集团发布公告称，旗下东软望海15.04亿元增资款已全额到账。在15.04亿元增资款中，平安人寿、泰康人寿合计增资达14.42亿元。增资完成后，平安人寿持有东软望海股权合计为34.8%、泰康人寿为15.6%。
对于保险公司以及有志于进军健康险的产业资本来说，最迫切的愿望就是离开“数据孤岛”。而对于坚定不移深耕大健康产业链的平安和泰康而言，东软望海就是助其离开“数据孤岛”的“船桨”之一。
2019年4月18日，泰康保险集团泰康医生APP升级项目项目中选服务商为：东软集团股份有限公司，特此公告。

网友关于东软集团将利润转移到子公司的猜想，没有任何依据，也不需要担心。高盛在中国一级市场的投资，都是获得十倍甚至百倍的。
比如说海普瑞 ，上市时148元，最高到188元，750亿市值。当时的肝素垄断，网上铺天盖地，明星股。高盛投资获利几十倍。
2000年前国有银行改制，外资入股。2008年时石油期货，中国各大油企对赌大亏。高盛等国际投行，哪次不是暴利？
所以，东软医疗如果上市科创板，估值肯定不会低，一定是市场的焦点。

我的朋友在西门子 做磁共振的项目经理，据他估计联影医疗如果上市科创板，可能会达到1千亿市值。
东软医疗，销售收入和联影不相上下，2018年销售18亿元。高端医疗设备，现在落后于联影医疗，但是东软的产品线更完备。如果科创板上市，200亿市值是不难的。

辽宁证监局网站没有批露东软医疗是否上科创板。不过根据前期的民企座谈会，刘积仁的发言，随后科创板出台分拆规则。以及刘先生4月16日在采访中的发言，基本可以判断东软医疗上科创板。上面给你机会，你如果不接受，让上面脸上无光，就很难发展了。当然，既然政策也是刘先生提出来的建议，分拆上市第一股很有可能落到东软集团，分拆的细则一定也会照顾东软集团的情况。

除了东软医疗，东软慧聚、东软熙康、东软望海，大概念也会分拆上市。如果剔除几家亏损公司，东软集团每年可以盈利5亿元左右，按用友网络，卫宁健康等估值，PE50-100，基本就是250亿-500亿市值。再加上几家子公司的参股价值，也是几百亿市值，所以500亿市值合理。

三、年报亮点在于云计算与外资持股
2018年年报，从业务内涵看，公司近年来持续加大面向未来的投入已见成效。公司聚焦核心业务打造了全产业链生态系统，以“领域平台+产品”的模式与各医疗机构、汽车厂商、政务系统等优质客户建立了良好合作，在医疗健康及社会保障、智能汽车 互联、智慧城市、企业互联等领域的市场份额不断扩大。报告期内， 公司在人工智能 、云计算、物联网、区块链、大数据等战略方向上取得了积极的成果，参与筹建人工智能开源软件发展联盟并出任副理事长单位，并以自有 IP 作为价值载体，向智能制造、工业互联网等成熟的产业互联网市场快速发展。公司基于感知融智参考架构以及 SaCa X 行业云平台，对内提供开发的云环境与云平台，对外提供 SaaS 云服务，将原有优势业务云化，目前已经推出云 HIS、影像云平台、人社医保平台、环保云、云护航、平台云、党建云等覆盖医疗、社保、政务、教育等领域的多个云产品与云服务。
报告期内，基于东软 UniEAP、 SaCa、 RealSight 等产品的“平台云”正式上线运营，提供用于工作场景的知识工作自动化云服务，涵盖 OhwYaa 企业知识社区、 SNAP 企业社交化协作、 DataViz数据可视化分析、图表秀、顷刻应用等云产品，助力企业客户和职业人士提高工作效率。东软UniEAP 业务基础平台与 SaCa 云应用平台、 RealSight 大数据高级分析应用平台在金融、民生、医疗、教育、交通、新媒体等多个领域全面发展， SaCa DeepCogi、 SaCa RealRec 等产品快速发展，SaCa EchoTrust 区块链应用平台产品在医疗、慈善、溯源、存证等领域开展创新实践应用。驾驶行为分析平台 Sensteer 提供基于移动互联 网和车载设备的专业驾驶行为分析，提供对司机、车辆、交通行为、能耗以及路线规划的分析与优化，助力保险公司对商车承保及理赔的风控管理。

年报中的十大股东值得关注，淡水泉是知名私募、挪威主权基金则是全球投资规模最大的主权基金。

这一轮A股上涨的一个重要起因，就是外资持续买入家电、白酒等板块，现在外资持有A股的比例已接近甚至超过公募基金。外资的持仓结构、行业的变化，可以作为重要参考。
筛选了淡水泉、挪威主权基金重合持有的公司如下表。水晶光电 、东软集团都是我的股票池个股。


四、医疗信息化与DRGs持续推进
2019年4月22日晚，国家医保局信息平台公示1-6包中标结果，其中相关上市公司信息如下：第1包（内部统一门户子系统、内部控制子系统）由东软集团中标，金额259万元；第2包（跨省异地就医管理子系统）由久远银海 中标，金额199万；第5包（公共服务子系统、信用评价管理子系统）由易联众 中标，金额268万元；第6包（基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统）由卫宁科技中标，金额328万元。

国家医保平台建设拉开序幕，中标企业有望享受市场红利。此次国家医保信息平台建设招标一共9个包，其中软件应用系统8个包，集成服务1个包。由于新组建的医保局的职权变化和监管方式变化带来的医保业务系统升级改造和新信息系统建设市场空间高达百亿规模。中标企业的产品质量、服务能力和研发能力获得国家医保局的高度认可，并且将参与国家级医保局的新系统和新标准的建设。中标企业有望在往省级和地市级推广中获取更多竞争优势，享受市场高成长红利。

人社IT厂家承接医保局信息化建设，利好传统业务升级和创新业务发展。原医保事务主要由人社部来负责，人社IT主要玩家包含东软集团、久远银海、山大地纬、易联众、万达信息 、浙大网新 等，其中东软集团、久远银海两家市占率超60%。从中标结果来看，东软集团、久远银海继续服务医保局，承接新医保IT系统建设。由于原有的卡位优势，医保核心业务系统升级将驱动久远银海等企业的传统医保IT业务迈入高景气时期，并且随着部门需求增加，其有望拓展新业务，比如DRGs、医保控费系统等。

国家制定医保基金管理标准，利好医保控费新模式推进。