业绩符合预期，二季度业绩拐点明确
研报日期：2019-04-27
亿帆医药 事件：公司近日发布]2019年一季报，实现营业收入11.36亿元，同比减少9.33%，归母净利润1.47亿元，同比减少54.75%，EPS为0.12元。
点评：
业绩符合预期，二季度业绩进入拐点期。19年一季度营收11.36亿元，同比下滑9.33%，归母净利润1.47亿元，同比减少54.75%，业绩符合预期，主要原因是原料药业务较去年同期较大幅度下滑。泛酸钙价格18年11月报价提高至200元/kg以上，但实际签单价滞后报3-4个月，19Q1实际平均签单价100元/kg左右，预计二季度平均签单价200元以上。受环保检查趋紧和安全检查力度增强，近期公司泛酸钙报价提高至380元/kg，预计后续仍存提价可能性，有望到400-500元/kg，保守估计19年原料药板块贡献8亿左右净利润。此外公司与美国Amyris合作开发生物发酵方式生产维生素，6个合作项目，其中2个已立项。制剂业务高速增长，预计Q1收入增速约30%左右，预计制剂全年净利润约5亿左右，未来三年制剂净利润复合增速25%+。
研发稳步推进，生物药研发迈入收获期。研发进展顺利，F-627：国内三期18年12月底完成入组，19年3月完成给药，目前即将完成出组，预计6月中下旬完成全部3期临床，三季度国内有望报产；海外临床3期已经入组80%，估计二季度完成病人入组，19年底海外有望报产。从初步结果看，F-627结果好于外资对照组。我们认为F-627获批概率高，预计2020年全球上市，按照中性预期，F-627峰值收入5亿美元；F-652：GVHD（移植物抗宿主病，美国）临床IIa阶段，有望获批孤儿药以2期临床数据直接申报上市;急性酒精性肝炎（美国）的IIa试验达到预设目标。预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上。
19年合理估值230~250亿元，对应股价19.1~20.7元：19年药品净利润5亿，增长30%，给予20倍PE，合理估值100亿；生物创新药一级市场（preipo估值）权益估值35亿，IPO上市后估值有望达50亿元；泛酸钙按220-300元价格8-10亿净利润，10倍PE，估值80-100亿。考虑到股权激励费用，我们调整19-21年净利润11.12/11.43/14.44亿元，同比增速51%/3%/26%，19年PE17倍，管理层积极进取，兼具成长股和价值股属性，公司19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上拐点，存30%以上空间，维持“买入”评级。风险提示：创新药临床&上市的风险；泛酸钙提价不及预期等.[
太平洋证券股份有限公司]
五股不分
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