华泰股份：新闻纸逆流而上 化工业蓄势待发
华泰股份是全球最大的新闻生产基地和全国最大的盐化工业基地。近五年业绩高速增长，18年受造纸行业周期下行影响增速放缓。2013-2018年，公司实现营收由97.43亿元提升至147.63亿元，CAGR为7.17%。2013-2018年，公司归母净利润由0.59亿元提升至为7.19亿元，CAGR为51.70%。2018年公司业绩遭遇增速下滑主要系造纸行业周期边际下行所致。公司收入拆分方面，2018年公司造纸营收110.82亿元(YOY+7.84%)，占比75.06%，其中新闻纸28.90亿元(YOY+11.25%)，占比19.58%，文化纸35.46亿元(YOY+8.40%)，占比24.02%；公司化工业务营收26.00亿元(YOY+22.22%)，占比17.61%，贡献了公司整体营收增量的42.75%。
新闻纸集中度提升，化工业多点开花。造纸端：造纸行业整体周期边际下降，但是文化纸格局较好，铜版纸前四家企业则占据了95%的市场份额，双胶纸CR4则为42%，文化纸行业集中度较高，支持议价权向行业龙头倾斜。新闻纸去产能后，行业格局显著提升，目前仅存三家新闻纸生产企业，其中华泰股份产能85万吨/年。化工端：
氯碱化工产品离子膜烧碱受下游需求端推动，价格维持在1200元/吨的高位水平，下游需求量中，氧化铝需求比例最大，达到37.5%，2019年对烧碱需求量将增加50万吨。精细化工中间体需求量持续增加，2017年全球对氨基苯酚需求量65万吨，同比增长2.5%，间苯二胺产能出现1.5万吨缺口，价格飙升至14万元/吨，况且下游端间苯二酚产量急剧增加，对间苯二胺的需求量进一步增加。
外废配额改善盈利能力，间苯二胺或成明年亮点。公司凭借规模优势和客户优势，在新闻纸业务上领先行业。目前，公司主导产品新闻纸远销欧美、东南亚、韩国、印度等地区，与各大国家级报社、党报、印刷物资公司建立了长期友好的合作伙伴关系。公司2018年获得90万吨的外废配额，增厚业绩6亿元左右，改善公司盈利水平，2019年配额充足的情况下，在新闻纸价格增长的情况下，吨毛利有望持续好转，若新闻纸价格达到7500元/吨，其吨毛利可达2860元。间苯二胺产能出现缺口，价格持续上升，若公司2019年顺利实现1万吨间苯二胺产能，可增厚业绩7-10亿元，成为明年最大看点。
投资建议：假设公司间苯二胺产能于2019年底投放，综合考虑当前产品市场价格，我们认为有望为公司2020年业绩带来较高弹性。在此前提下，预估公司2019-2020年实现归母净利润9.6、15.3、16.9亿元，同比增长33.8%、58.7%、11%。对应EPS0.82、1.31、1.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险
（文章来源：中泰证券）
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