通信测试：时至势成——5G“卖水人”系列报告-002819

通信测试：时至势成——5G“卖水人”系列报告

前言
5G是当下资本投资的风口，主打5G概念的股票都实现了翻倍上涨。让人又爱又恨的东方通信 ，刺痛了无数人的心。
然而，当我们把目光聚焦在最耀眼的地方（5G产业链和投资时序）时，或许不妨去寻找那些在暗藏在5G风口下隐藏财富——“卖水人”。

Keysight、Anritsu股价创新高；东方中科2018年业绩翻一倍；华为已经与中国移动 、Keysight等合作伙伴，就Mate X中的巴龙5000基带芯片，展开了5G端到端的重要试验。
这些意味着什么？这意味着通信测试行业已经时至势成了。今天将具体阐述“卖水人”——通信测试，并重点推荐是德科技（KEYS.N）和东方中科（002819.SZ）。

1、以史为鉴，看机遇
复盘3G、4G网络建设节奏，我们发现通信测试行业与通信网络节奏周期呈现显著的正相关，牌照发放是关键时间点。我们以通信测试仪器龙头企业Keysight（是德）、Anritsu（安立）和EXFO的业绩为例。
在网络建设过程中，均有两次明显的上涨趋势。第一次在牌照发放前，开展大规模实验时，如2005-2007年期间，全球开展4G大规模实验。第二次在牌照发放后，大规模建站时，如2010-2013年期间。

除了业绩与网络建设节奏正相关以外，通信测试公司的股价也都保持长周期上涨。以Keysight、Anritsu为例，Keysight股价从21美元上涨到目前的86美元，涨幅逾4倍；Anritsu从170日元涨到2345日元，上涨约13倍。

综上，在3G、4G建设期间，无论是业绩还是股价，通信测试行业的上市公司都表现的相当优异，特别该类公司股价出现长周期上涨。显然，从历史角度看，5G建设期间，通信测试行业值得期待。
2、未来已来，看逻辑
5G未来已来。通信测试在5G发展的受益的程度远高于3G/4G时代,主要原因是5G时代的测试需求增长与价值量的增加远超过前两个时代。
首先，是由于测试对象增多和复杂程度增加，产生了新的增量需求。测试对象将从面向运营商、主设备商、终端厂商扩展至面向多种新兴领域产业链上的各环节厂商，5G对测试行业的影响范围更广。5G新兴标准下，要求测试架构更灵活，测试速率更快.测试需求的技术复杂度提升，行业价值将大幅增长。
其次，测试行业受益5G的时间将更长，提升其价值量增长。类似于90年代信息高速公路的建设，5G将是未来的基础设施，其对各行、各业的重要性和影响时间将长期存在。而通信测试将这一过程的刚性需求，必然是长时间受益。

3、知市场，抓标的
3.1知市场
市场空间：5G通信测试的市场空间远超前几个时代。5G通信领域的测试，包括面向运营商、主设备商、终端设备厂商等的测试，未来有望受益于5G时代资本开支的上行。我们预计至2025年，市场规模将达到1400亿元，近5年CAGR=16.01%。

市场格局：全球巨头基本垄断，国内厂商处于落后。通信测试测量领域市场格局高度集中，大多数的测试产品和技术掌握在国外厂商中，包括是德科技、罗德与施瓦茨、安立、唯亚威、EXFO等，国产厂商仍处于相对落后的局面，主要有东方中科、星河亮点、日讯、上海创远、中创信测等。
其中，东方中科是国内从事仪器销售、仪器租赁及系统集成业务的厂商，主要代理是德科技、罗德施瓦茨等厂商的仪器产品。
综上，5G时代通信测试行业的市场空间将放量增长，其中的龙头企业将明显受益。

3.2抓标的
目前已经上市的国内外企业有是德科技（美国）、安立（日本）、EXFO（美国）、唯亚威（美国）、东方中科（中国）。
我们以营收/净利润增速等财务指标以及估值综合分析，认为是德科技和东方中科值得重点关注。(安立、唯亚威、EXFO近几年业绩负增长，甚至出现亏损)是德科技（KEYS.N）：全球龙头，外延并购快速完善业务线，高研发带来未来利润弹性。
是德科技是全球电子测试测量行业龙头，2018财年实现营收38.78亿美元，同比增长21.6%，实现净利润1.65亿美元，同比增长61.8%，综合毛利率为54.72%，研发费用率为15.65%， 2017年公司的全球市场份额为22%。
我们认为，是德科技作为行业龙头，有较强的规模效应，伴随5G 时代通信测试规模的扩大，及公司研发费用的下降，将为公司业绩带来高弹性。

东方中科（002819.SZ）：国内通信测试测量领域领先的综合服务商，是国内唯一已经上市公司的通信测试企业。公司成立2000年，于2016年11月在深交所上市，实际控制人为中国科学院。公司主要从事仪器销售、仪器租赁及系统集成业务。主要代理是德科技、罗德施瓦茨等厂商的仪器产品。下游客户有联想、华为、佳讯飞鸿 等。
最新财报显示，东方中科2018年业绩开始出现明显增长。公司全年实现营业收入9303万元，比去年同期增加1908万元，同比增长25.81%；实现营业利润6658万元，同比增长145.46%；归属于上市公司股东的净利润4604万元，同比增长101.82%；基本每股收益0.4039元，比去年同期增长100.66%。

4总结
Key sight、Anritsu股价创新高，东方中科2018年业绩已经翻倍，这些都说明通信测试已经时至势成。
回看3G/4G，通信技术的变革给予了通信测试行业长周期的红利，造就了Keysight、Anritsu的辉煌。5G时代市场空间、投资力度都将远超前者，给通信测试行业带来的红利也将超出市场预期。
我们根据财务数据、估值情况等综合分析，推荐Keysight和东方中科。Keysight为全球通测产业龙头，市场占有率高，竞争实力强。
东方中科目前国内唯一已经上市公司的通信测试企业，实际控制人背景强，业绩出现爆发性增长。未来除了受益于通测行业的发展，同时会受益于国内产品对国外产品的替代。