·麦捷科技·滤波器进入华为供应链暨电话会议纪要

·麦捷科技·滤波器进入华为供应链暨电话会议纪要·国信通信程成小组·

国信通信
2018-08-06
国信通信
公司点评
滤波器进入华为供应链暨电话会议纪要
麦捷科技（300319）
事项
2018年8月4日，国信研究团队与公司总经理就公司经营情况、SAW滤波器、电感等业务进行了电话会议沟通。
评论
滤波器国产化大势所趋，公司布局已久
SAW滤波器作为手机射频端必需的高端电子元器件，技术门槛较高，市场前景可观。目前SAW滤波器被日本村田、TDK、太阳诱电等日系厂商所垄断，市场份额超过80%，其中，村田有7成的营收来自中国，产能处于供不应求的状态。

相比国内智能手机在全球市场份额的优势地位，国内厂商的SAW元件生产量只占到全球共计SAW滤波器供应量的1%到3%，而且大部分是低价位的产品，国内厂商在SAW滤波器行业的弱势地位严重制约了国产手机行业的发展，SAW滤波器的国产化迫在眉睫。
展望国内SAW滤波器阵容，仅仅有中电26所，华远微电、好达电子、麦捷科技等厂商有所实力，稀缺性十分明显。
公司滤波器从2015年开始研发，2016年募资3.72亿投向SAW滤波器，2017年实现了批量生产。一方面公司的产品与MPK、联发科、展讯等平台有合作项目，另一方面，公司滤波器产品与IDH平台相结合。

除了自身募投项目在SAW滤波器布局之外，公司积极与市场上有实力的研发机构合作。2017年，公司与中电科技集团重庆声光电有限公司签署了股权合作框架协议，双方在手机用SAW、FBAR等高性能滤波器以及双工器领域合作。
重庆声光电下属4个研究所研发实力出色：
（1）9所是我国唯一的综合性应用磁学科研机构，主要从事军用磁性功能材料与特种元器件的研制、开发、生产、服务以及应用磁学基础研究；
（2）24所是我国唯一的模拟集成电路专业研究所，其A/D、D/A转换器及RF射频电路国内领先；
（3）26所是声表技术门类最全的研究所，同时也是国内振动惯性技术门类最全的研究所，其专业技术国内领先、世界一流；
（4）44所是国内唯一研制生产CCD器件的半导体光电专业研究所，其光收发产品技术水平国内领先。

正文
5G时代，滤波器需求将迎来爆发式增长
智能手机的通信功能主要由：基频（BB）、中频（IF）、射频（RF）三个部分构成。其中，射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大，能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。
射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分，负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波，每个滤波器覆盖相应的频段，其数量随着手机通信频段的增加而增加。
一个FDD的频段有两颗滤波器 ，而TDD频段的滤波器可能是2颗或3颗；主级部分一定有1个发射的滤波器，同时也有可能有接收滤波器，例如40频段一般是1颗发射滤波器，2颗接收滤波器。因此不同手机和不同的频段，另外根据其电路设计有不同的需要。例如，加上周边的滤波器等，一个band8的手机大约要使用25颗滤波器。
声表面波（SAW）滤波器广泛应用于2G接收机前端以及双工器和接收滤波器。SAW滤波器集低插入损耗和良好的抑制性能于一身，不仅可实现宽带宽，其体积还比传统的腔体甚至陶瓷滤波器小得多。

MPIM小尺寸系列电感迎来良好发展机遇，公司顺利布局
MPIM小尺寸系列电感具备电磁特性稳定、低放射噪声、耐冲击等特点，非常适合智能移动终端产品的电源管理模块，同时亦可以应用于航空、通信、汽车等诸多领域。
目前，小尺寸一体成型电感主要被日本 TOKO、Cynte等生产厂商垄断，国内手机产品所需要的小尺寸一体成型电感主要通过国外进口。另一方面，小尺寸一体成型电感目前全球总产能不超过150亿只，受行业总产能限制，一直处于供不应求的状态，价格也相对较高，随着智能手机的不断更新换代，未来小尺寸一体成型电感的市场前景非常广阔。市场格局方面，国内仅麦捷、华立、达嘉等少数厂商布局，我们看好MPIM小尺寸系列电感的市场发展前景，公司有望享受先发优势。

金之川完成并表，下游需求旺盛
公司收购控股的军工企业成都金之川，其高端磁性元件产品已用于移动通信、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务，客户包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等。其电感和变压器产品逐步用于手机快速充电器、光伏逆变器、充电桩和通信基站等通信、光伏新能源 及新能源汽车等新兴领域。
看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局，国产滤波器稀缺标的，期待滤波器放量
我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，并且与中电26所深度合作，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元，对应36/21/15倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会及其稀缺性，维持“增持”评级。
附电话会议纪要
1．公司产品经过多年积累，现在已经与华为的项目进行合作，简单介绍目前的公司情况。
答：公司产品滤波器从2015年开始研发，2017年实现了批量生产。就滤波器合作项目而言，一方面公司的产品与MTK、联发科、展讯等平台有合作，另一方面，我们也把滤波器产品与IDH平台相结合。目前公司与华平、闻泰等公司在联想、华为、中移动的主要项目中都有合作。同时公司今年已经开始拓展印度手机市场，滤波器最早也是通过手机项目进入该市场。另外从今年开始，公司也将从华为的In house项目与华为进行合作。
2．公司目前的研发情况如何？
中国手机4G的频段有 FDD到LTE、TDD到LTE。 FDD到LTE的主要在1、3、5、7、8频道，每个频段都有主级和次级之分。TDD在国内主要用于38、39、40、41频道，后三者的使用比较多。而且公司在这一块的滤波器基本已经完成开发。另外，在主级方面的开发也已完成基本覆盖，包括band1、3、5、8。因此在华为的项目主要在分频，主级还暂未开始使用。
3. 目前对公司项目生产的体量是否有所预测？
答：生产的体量是根据项目的体量所决定的。目前只是注重于一个项目部分系列的测试，首先尝试在部分项目上使用，等待部分系列的项目通过后，再推广到整个系列项目。
4. 公司目前与26所合作的进展情况和合作模式，以及对收入的预计和收入分配的情况？
公司目前与26所通过合资公司的方式进行合作。合作的方式是我们与26所分别设计不同的频段，以助于快速补齐国内所需要的频段。就生产线方面，26所负责的是前道的加工流片等，麦捷科技负责的后道的封装测试，以及提供滤波器所需要的封装的测试基板。公司今年滤波器的营业额仍然在千万级别，预计将在2019年超过1个亿。
5、麦捷科技与其他品牌如oppo和vivo的合作进展如何？
答：麦捷科技目前在国内的中低端品牌都有涉及，不仅有华为、摩托罗拉，也有印度的项目，oppo和vivo暂时还未有合作项目，但未来会积极争取合作机会。
6、麦捷科技是公司自己提供滤波器的基板，是否是公司自主研发，与同行竞争力如何？
第一，公司使用的滤波器基板是陶瓷基板，第二，陶瓷基板目前全球供货商主要是京瓷。因为公司需要生产声表面滤波器，所以设立了陶瓷基板的产线，以作为滤波器产业链的配套。另外，如果公司到日本开模，需时一至两个月，而公司自己生产基板只需要两三周，新产线的设立缩短了滤波器的开发周期。加之26所和麦捷科技的设计团队相配合，可以做到在短时间内补齐相关频段。相对于同行的竞争对手，麦捷科技的优势是其他同行暂时无法快速生产自己的陶瓷基板，这一部分同时也是得益于之前收购项目长兴电子。
7、目前滤波器在一部手机里的用量是多少？
一个FDD的频段有两颗滤波器 ，而TDD频段的滤波器可能是2颗或3颗；主级部分一定有1个发射的滤波器，同时也有可能有接收滤波器，例如40频段一般是1颗发射滤波器，2颗接收滤波器。因此不同手机和不同的频段，另外根据其电路设计有不同的需要。例如，加上周边的滤波器等，一部手机大约要使用25颗滤波器，约十几元。
8、实业需要很长时间的积累与测试，下一次突破目前滤波器技术时点应该是？
答：这一时点预计在明年的上半年，公司预计在滤波器布局以及新产品等方面会有所突破。不仅供应技术和设计软件的平台搭建商会有提升，而且公司也将大力发展新的频段设计。
9、目前公司一体成型电感有着一定的优势，目前这一部分的体量如何？
答：公司目前在一体成型方面做了多年的布局，从2012年开始，公司已经着手材料的研发；2014年启动了产线的建设，预计未来一体成型电感会成为公司电感方面的主要收入部分。目前已经呈现出稳步上涨的趋势，预计明年会占电感部分收入的50%以上。
10、电感的大量的市场需求您认为主要是来自于电感方面的技术创新、客户的变化还是利润空间优势？
答：第一，一体成型电感主要运用于手机端；第二，在各类知名品牌音响系统上已经有很大的用量。另外，一体成型电容未来将大批量应用于笔记本和其他高端的电子产品，。
11、今年滤波器价格如何，公司基于现在的市场情况对于未来有怎样的预判？
答：村田等公司在前两年都有扩产的情况。原因是手机上原来的频段很多，但随着4G发展，国内高端手机的频段有兼并等情况，开始逐渐减少。滤波器的用量相对于预期有所下降，另外供应公司并没有破产，而产能迫切需要释放，因此价格会有所降低。例如村田通过绑定电容打包销售，降低市场价格。目前在滤波器方面各家厂商并打算扩产，产能还未被完全释放。另外中美贸易战会导致国内手机商在未来加大国内芯片的使用量。
12、一体成型电感在手机方面的用量会增加的具体原因是什么？
答：因为手机电感的用量将会在未来5G滤波器的影响下逐步提升。另外天线调试的使用量也会增加，5G的发展也会增加滤波器的使用量。
13、星源电子方面现在对公司的影响，以及未来的发展情况？
答：目前星源的改造已经基本完成，公司认为星源处于一个健康的状态，而客户群体也发生了巨大的改变。今年许多模组工厂出现了亏损甚至是倒闭的情况，整个行业行情较差。但是上半年公司在星源方面仍然有一定的收益，预计今年星源的业绩可达到年初的预期，而明年客户群体也会发生改变，公司将及拓展高端品牌用户，也会向汽车的前装市场推进。星源部分预计未来将会稳健上升。
14、军工电子，手机电子以及汽车电子这几块是否会在未来拓展新的领域？您对公司管理的未来的战略规划？
答：第一，未来我们公司会加快新项目向市场推进的速度，第二，未来公司会加大在5G产品方面的投入研发力度，第三，会提高产线的自动化和IT化的管理程度。
15、未来会拓展什么领域？战略演进？
答：未来三个方向加强新项目跟进，会加强未来走向5G产品的研发和投入，加强产线的自动化和IT管理的程度。
16、各类电子未来在公司的收入体量方面各占多少？
答：未来电感、滤波器的收益至少占公司总收入60%以上，军工类的产品会在明年有所突破。
17、过去一两年的业绩并不可观，未来18、19、20年的公司展望是怎样的情况？
答：未来三年是麦捷科技的一个成长通道，首先新项目已经开始了快速量产，并逐步进入市场，预计在明年上半年会有质的飞跃。另外还有一些新项目会在2020年表现出来。另外在星源的稳定发展下，预计未来三年业绩会有一个可观的成长表现。
18、公司今年的业绩情况如何？
答：2016年业绩不差，从去年业绩较差主要是受计提商誉减值的影响。但从2018年开始公司的商誉并无减值，公司未来的业绩预计将会稳步增长。