汇得科技2018年和2019年业绩预测

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汇得科技2018年和2019年业绩预测
2018年净利润大约1.4-1.5亿，EPS为1.31-1.40,对应股价32.82，市盈率为24.由于10月原料MDI和TDI暴跌，公司盈利能力将会大幅提升，2019年净利润预计为2.2-2.3亿，EPS  为2.06-2.15，对应股价32.82,市盈率为15.6.按市盈率28，股价59元。现在处于错杀低估阶段。

按2018年前3季度盈利水平，18万吨募集项目投产（现在能力12.5万吨），可增加净利润1.8亿；按目前MDI和TDI价格水平，募集资金项目将增加盈利将超过3亿。

目前，聚氨酯行业上市公司中，华峰超纤 市盈率了比较低，为28，其它双象等市盈率均比较高。汇得募集资金项目分期投产，业绩保持快速稳定增长有保障，享受更高的市盈率合理的。另外，2018年马上要过去，2019年业绩更重要，2019年1季度公司业绩很可能翻倍，股价应该会有不错的表现。

销售收入：2017年聚氨酯为13.5亿（不包括贸易），2018  年  1-6  月，公司实现营业总收入  80,885万元（去年同期628，57），较上年同期增长28.6%，3季度销售收入为41,000-51000万（去年同期42,125万），1-9  月收入为  122,000.00-132,000.00  万元，同期增长  16.2%-25.7%；2018年销售收入有望达到16.2-17.2亿，同比增长20-27.5%。

毛利率：2017年毛利率为19.3%，尽管公司提高了高毛利无溶剂聚氨酯比例（其毛利为34%），但毛利比2016年仍然下降4个百分点，主要是原料MDI和TDI价格同比上涨近50%，导致原料成本同比增长30%，但产品价格只上涨20%所致；2018年上半年MDI和TDI价格进一步上涨，.导致毛利率进一步下降到了18.0%；但4季度MDI和TDI价格暴跌，毛利率有望大幅提升到25%以上。

净利润：2017年归母净利润为11020万（上半年为5261万，3季度为3211万，4季度为2548万），扣非净利9020万（上半年为3761万，3季度3270万，4季度为1889万）；2018年上半年归母净利润为5905万（1季度为2359万，2季度为3546万），扣非净利润5,784万元（其中1季度为2320万，2季度为3464万，去年上半年3761万），较上年同期增长  53.82%，3季度归母净利润为3700-4700万，1-3季度归母净利润为8600-9600万，增长0-12%（去年上半年出售资产产生1120万投资收益，影响了净利润增长），3季度净利润增长还是同比增长明显，1-3季度扣非净利8,450-9,450万元，同比增长  20.2%-34.4%。
10月原料MDI和TDI原料暴跌，MDI从3季度19000元/吨暴跌到14000元/吨，MDI从3季度31000万/吨大幅下跌到低于低于20000元/吨（价格分析见后），4季度盈利能力会大幅提升。
2017采购MDI  9800吨，TDI  4200吨，2018年按收入增长看，大约采购MDI  12000吨，TDI为5000吨，1个季度平均用MDI  3000吨，TDI  1700吨，这样MDI和TDI降价，1个季度MDI和TDI原料成本有望降低3200多万（目前1个季度采购MDI和TDI  9000万）。

MDI和TDI价格的大幅下降，公司产品价格会有所调整，但聚氨酯产品价格上涨远低于原料价格上涨（2017年公司产品价格上涨20%，而原料价格上涨30%多），另外，目前原料己二酸（未来有降价空间）和DMF价格同3季度相差不大，所以产品价格下降空间不大，按产品价格下降3-5%，1个季度平均销售4.1-4.5亿，销售收入下降1300-2100万，这样每个季度可以增加净利润3200-（1300～2100）=1100～1900万。
2季度扣非净利3464万，3季度与2季度相差不会大，所以未来1个季度扣非净利润大约为4500-5500万，募集资金1个季度增加财务费用500万，1个季度盈利大约是5000-6000万。

2018年4季度有原料存货，按存货1个月，按4季度比2-3季度平均利润增加1000万，4季度扣非净利大约为4500万，再加募集资金利息500万，政府补贴600-700万（每年4季度有600-700万政府补贴），2018年净利润为1.5亿,防止收不到政府补贴，按1.4-1.5亿算。

2019年每个季度净利润5000-6000万，按1季度和4季度低，2季度和3季度高，再加600-700万政府补贴，2019年净利润大约为2.1-2.3亿。

2018年前半年毛利为18%，MDI和TDI价格下降到了2016年水平，公司毛利可恢复到2016年水平（23.4%），提升5.4个百分点，按年销售16.2-17.2亿，增加净利润8700-9300万，这样的合算所得到2019年净利润和上面计算基本一致的。

业绩驱动力

1.聚氨酯的性能决定了中国聚氨酯产品需求巨大，会连续保持稳步增长，需求端没有太大问题，这个就不谈了。
2.按2018年前3季度盈利水平，18万吨募集项目投产（现在能力12.5万吨），可增加净利润1.8亿；按目前MDI和TDI价格水平，募集资金项目将增加盈利将超过3亿。
3.汇得原料成本占其生产成本的94%，2017年原料采购金额超过10亿，2018年预计超过12.5亿，影响汇得科技盈利能力最主要因素是主要原料MDI和TDI的最近2年的疯狂涨价，2017年原料成本暴增30%多，但产品价格只上涨20%，严重影响了公司盈利能力。但最近TDI和MDI价格下降了暴跌30%，对汇得科技盈利会产生重大影响，汇德毛利对MDI的敏感性为0.67（MDI价格下降1%，毛利天神0.67%）。

MDI  2015年均价13000元/吨，2016年14000元/吨，2017年突然暴涨47%;TDI价格价格上涨比MDI更疯狂。
公司采购原料价格如下：MDI平均价格为20900元/吨，TDI价格29200元/吨，已二酸8480元/吨；2018年1季度TDI为25560万/吨；TDI为32380元/吨；己二酸己二酸9820元/吨。

MDI价格2季度山东价格为21600元/吨，3季度下降到了19000元/吨，进入10月，价格狂跌，最近跌到了14000元/吨，下降5000元/吨。

TDI3季度价格为31000元，10月开始狂跌，跌到了低于20000元/吨。

A.MDI和TDI价格大降是必然的
MDI供应是过剩的，最近2年MDI价格上涨，一方面是聚氨酯行业需求快速增长，另一方面是生产厂家为了获取高盈利，控制产能利用率，如烟台万华实际MDI产能200万吨，2017年只生产155万吨，其它国际供应商也基本如此。第三科思创（拜耳）、巴斯夫和亨斯曼为了和万华竞争，均在扩大产能，康乃尔也在建大型装置，价格大降，回到目前合理区间是应该的。
烟台万华MDI毛利率近60%，而下游聚氨酯用户毛利率不足20%，高出40个百分点，产业链毛利润发布不均，必然让一大批聚氨酯中小型企业淘汰，下游大用户占比提升，造成产业链的利润重新分配。

TDI：烟台万华的30万吨装置马上投产，另外烟台巨力投产10万吨，仍然有许多在建装置，能力过剩严重，价格大降是必然的。
沧州大化 2017年TDI毛利61%，其装置规模小，且老技术，能生存下去就算不错了，居然毛利这么高，可见那些大公司毛利多少，比聚氨酯行业毛利高出40-50百分点，对整个产业链发展是极其不利的，价格大降是应该的，仍然具有下降空间。

己二酸能力也严重过剩，现在虽然价格没降，价格也会呈现下降趋势。

己二酸和MDI最基本的原料是苯，以前主要随石油价格波动，但最近几年焦炭从小焦炉改为大焦炉，焦化苯的回收能力大幅提升，再加上煤烯烃的发展，焦化苯的供应已经达到500万吨。另外，焦化苯加氢生产苯技术的突破，目前焦化苯在很多领域代替石油苯，苯随石油价格的波动已经不是很明显。

我进行过很多MDI、TDI和聚氨酯账目的研究，对这个行业有较好的了解，根据自己了解的情况，做了一个简单分析，和大家讨论，不做为投资依据，亏赚概不负责。

股市有风险，投资要谨慎，现在股市不好，只知道低估，涨跌不知道，但我下周会买些持有。