新股研究长城证券：全国性专业证券公司

长城证券22年后终破IPO障口 营收腰斩经纪业务遭遇滑铁卢 
自2015年来，长城证券新三板业务频频收到罚单，两融业务更是曾因违规被叫停三个月
  先来后到，大者为先。随着大中型券商陆续上市，为了在市场上占据一席之地，特别是在即将发生重大格局调整的市场风暴到达前为了生存尽快揽取必要的“子弹”，中国的各区域性券商也开始争相IPO。
危楼百尺跨长城，雉堞秋高气肃清。还好，现在是春天！ 4月10日，业界公认老资格的长城证券成功过会，成为2018年第四家登陆A股券商。此前，已先后有华林证券、南京证券、中信建投证券达阵。
长城证券成立于1996年，注册地位于广东省深圳市。该公司控股股东为华能资本，且直接持有51.53%的股份，而其实际控制人是华能集团，后者由国资委全资控股。
据《投资时报》记者了解，长城证券本次公开发行不超过5亿股，发行数量占该公司发行后总股本的比例不超过10%，保荐机构为较其先上市一步的中信建投证券。
在成功过会的兴奋之余，业绩的尴尬表现却给市场埋下某种不安。《投资时报》记者发现，自2015年来，长城证券新三板业务频频收到罚单，两融业务更是曾因违规被叫停三个月，此外营业收入连续下降甚至腰斩的现状，也很难令潜在投资者放心。
罚单不断
2018年2月，长城证券子公司宝城期货因未按规定代扣代缴个人所得税6.93万元，被浙江省地方税务局直属稽查分局罚款3.47万元。钱虽不多但这并非宝城期货第一次受罚。2016年一月，该公司由于未按规定履行客户身份识别义务及未按规定报送可以交易报告，被中国人民银行杭州中心支行总计罚款40万元。
并非只有膝下小辈不安分，长城证券自身也问题不断。2015年4月，其被证监会在融资融券现场检查中发现问题，被罚暂停新开融资融券客户信用账户三个月。此外，证监会还于2015年6月和2016年5月，分别在该公司的通胡大街证券营业部和中关村证券营业部代销金融产品的现场检查中发现问题。2016年9月，中国金融期货交易所更是判定该公司证券自营存在虚假申报、套期保值交易违规等行为。据悉，该公司及其子公司还多次收到证监会出具的警示函。
问题频发自然因为公司内部风控出现了问题。
2017年1月9日，证监会发布处罚决定书显示，因宋常存在内幕交易和短线交易的行为，中国证监会对其采取10年证券市场禁入措施，并处以合计110万元的高额罚款，禁入期间，其将不得从事证券业务或者担任上市公司董事、监事、高级管理人员职务。宋常，曾为长城证券独立董事，也是该公司第一届董事会成员。长城证券披露，2016年3月3日，宋常已因个人原因辞去独立董事职务，但关于具体原因该公司并未说明。
2017年4月，广东证监局在官网发布对长城证券职员赵成违法买卖股票行为的行政处罚决定书，没收赵成违法所得198251.51元，并处以3万元罚款，罚没款共计22.83万元。
2017年8月18日，长城证券原总裁助理兼金融研究所所长黄钦又收到来自北京证监局关于其违法炒股的行政处罚决定书。
净利润连续滑坡
自2015年至2017年，长城证券净利润分别为18.28亿元、9.73亿元和8.9亿元。值得注意的是，在2015年至2016年间，其净利润出现腰斩，而上述三年该公司营业收入分别为50.12亿元、34.84亿元和29.51亿元，持续下跌态势明显。更麻烦的是，同期现金流已有两年为负，2016年和2017年分别为-62.89亿元和-41.36亿元。
经纪业务是该公司业务收入的重要来源。受2015年股灾影响，该公司经纪业务受到极大冲击。2015年至2017年，其经纪业务收入分别为31.51亿元、18.05万元和17.2亿元，占营业收入的比例分别为62.86%、51.83%和58.3%，超当期营业收入一半。其中，2016年和2017年同比增长率分别为-42.7%和-4.7%。
而经纪业务的收入波动主要由股票基金交易规模变动及佣金率变动组成。近三年，该公司股票基金交易额分别为45765.46亿元、25115.49亿元和21115.71亿元，2016年、2017年同比变动分别为-45.12%、-15.93%。报告期各期，该公司股票基金交易份额分别为0.85%、0.91%和0.86%。于此同时，公司的平均佣金费率出现逐年下降的趋势。报告期各期，该公司平均佣金费率分别为0.0392%、0.0294%和0.0274%，而同期行业平均佣金率分别为0.0497%、0.0379%和0.0336%，尽管这一趋势与同业保持一致，但长城证券的佣金率始终低于行业水平。
此外，投资银行成为近年来公司增长最快业务。近三年，该公司投行业务收入分别为8.61亿元、10.66亿元和5亿元，占营业收入的比例分别为17.19%、30.61%和16.95%。
通常情况下，投资银行业务风险主要包括保荐风险和承销风险。其中不得不提的是承销风险。近三年来，该公司债券承销规模分别为233.60亿元、551.74亿元和277.10亿元。2015年和2016年，该公司债券承销规模分别同比增长了103.25%和136.19%。而2017年，该公司的债券承销业务规模却同比下降了49.78%，长城证券对此解释是市场利率攀升等因素造成。

场外期权监管多维加码 券商诞生出局者：长城证券OUT 
监管层对券商的分级管理，将极大影响原有格局；部分券商将从规模前五名“出列”。
自年初场外期权业务被曝出乱象以后，监管新规纷至沓来。
继多地证监局在11日发布场外期权业务监管以后，证券业协会在5月31日挂网《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》(以下简称“通知”)文件，从“交易商管理”、“标的管理”、“投资者适当性管理”、“数据报送”、“监测监控”、“自律管理”六项内容进行规范和约束。(推荐阅读>>场外期权规范来了！非交易商证券公司禁止开展业务 10问10答！)
通知表示，自5月28日起正式实施，这意味着没有过渡期。多名业内人士表示，监管层对券商的分级管理，将极大影响原有格局；部分券商将从规模前五名“出列”。
长城证券出局
5月31日证券业协会挂网《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》，“交易商管理”成为市场关注焦点。
通知规定，证券公司开展场外期权业务，将分为一级交易商和二级交易商。其中“最近一年分类评级在A类AA级以上的证券公司，经中国证监会认可”，可以成为一级交易商。而2017年证券公司分类结果显示，AA级仅有11家。
二级交易商在评级门槛上，须为“A类A级以上”，目前有29家券商为A。
通知强调，二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。二级交易商应确保其与对手方和一级交易商分别达成的个股期权合约挂钩标的、合约期限、合约规模、收益结构等交易要素基本保持一致。
对于未能成为交易商的证券公司，通知表示，不得与客户开展场外期权业务。
上述规定或将改变证券公司在场外期权业务上的“坐序”。
根据证券业协会5月18日发布的3月《场外证券业务开展情况报告》，场外期权新增名义本金规模中，中信证券以193.65亿元排名第一，中泰证券128.96亿元排名第二。海通证券、中信建投、长城证券分别以39.75亿元、39.16亿元、11.32亿元依次位列3-5名。上述5家在今年一季度期间，基本每月能入列前五名，初具格局；国信证券在1月表现较优，排在第三。
但在通知实施以后，格局将被打破。2017年分类结果中，中信证券、中信建投、海通证券均为AA级，三家券商名次有望稳住前五。国信证券与中泰证券则为A级，未来仅能与一级交易商进行个股对冲交易，业务规模难免受到牵制，前五名次可能难保。
另有券商受场外期权新规影响更大。长城证券业务规模在2018年1-3月均排在第五名。然而，公司2017年的评级结果为BBB级；根据通知要求，公司无缘成为交易商，不能开展场外期权业务。
北京一家大型券商人士30日向记者表示，此前部分中小券商场外期权业务扩张激进，有的甚至打着场外期权名义实则是收益互换的业务。“确实该到整顿的阶段了，场外期权业务应该交给具有专业团队的券商来做。”
据了解，此次通知对二级交易商的备案条件提出详细条件，除了上述提及的A级以上，还对人员配备有专业要求，比如业务部门主要负责人应当具备2年以上参与衍生品业务管理的经验；具有一定经验的衍生品产品设计、交易人员应各至少2名，合规、风控人员应各至少1名，以上人员均需专岗，相互之间不得兼任。同时还要有完善的业务制度、操作流程、信息技术系统。
监管组合拳
在证券业协会本轮行使自律管理职能中，除了设置交易商准入门槛、要求交易商做好投资者适当性管理外，此次还对交易商进行“持续管理”，形成高压监管。
协会表示，会对二级交易商执业情况定期组织评估，并根据评估结果实行动态调整。
同时，对于二级交易商出现风险事件，协会可以暂停甚至终止该交易商开展场外期权业务。
比如内部风险控制严重不足，场外期权业务发生重大风险；业务开展过程中严重扰乱市场秩序等，将被协会终止至少六个月。如果提交的备案材料存在内容不真实、不准确、不完整，将被终止至少一年。
而对于暂停情形，协会规定至少暂停三个月。
深圳一家券商人士30日向记者分析称，监管层此举较有震慑力。“场外期权新规出台后，券商对存量业务进行自查，我相信之后业务发展会更为规范，发生风险的可能性不高。而监管层终止业务六个月的措施，对心存侥幸的券商有威慑力。”
此外，对于交易商未按要求报送业务信息、影响监测监控情形的，协会采取自律惩戒措施；情节严重的，移送证监会查处。
比如错误笔数月累计达到3笔以上的，或定期报告出现错误的，视其情节轻重，分别采取自律管理措施和纪律处分。
“我个人理解监管层希望加强场外期权业务的跟踪，能对风险情况作出及时干预，所以这次对数据报送提出了要求。”上述深圳券商人士表示。
 对于交易商开展场外期权业务涉嫌违反法律法规、监管规定或存在重大风险隐患的，协会将移交其住所地证监局依法处理，并报告证监会。

经纪业务占大半江山还有这些“影子股” 
在核准了天风证券股份有限公司的IPO批文仅一周之后，又一家券商即将登陆A股，这也即将是在A股市场的第34家上市券商。
昨日晚间，证监会按法定程序核准2家企业的首发申请，分别是长城证券股份有限公司和无锡蠡湖增压技术股份有限公司，2家企业融资总额不超过25亿元。  而这已经是证监会连续两周核发证券公司的IPO批文，券商上市的进程似乎有加快之势。值得注意的是，在长城证券过会之前，今年已经有华林证券、南京证券、中信建投证券、天风证券四家成功过会，其中南京证券和中信建投证券已经顺利登陆A股。
四家上市公司现身股东榜
公开资料显示，长城证券是1995年11月经中国人民银行总行批准、在原深圳长城证券部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并基础上，设立的一家全国性专业证券公司，是我国最早成立的证券公司之一，公司现注册资本27.93亿元，目前已经完成27个省级地区的布局，在全国有109家营业部。
从长城证券今年2月28日报送的招股书申报稿来看，长城证券本次发行股份数量不超过5亿股，本次募集资金在扣除公司需承担的发行费用后，将全部用于补充公司资本金。此外，此次保荐机构(联席主承销商)为中信建投证券，联席主承销商为招商证券和兴业证券。
值得注意的是，长城证券的影子概念股最为集中。在长达23席的股东榜上，就有深圳能源、南方传媒、阳光照明、新湖中宝4家上市公司的身影。其中，仅深圳能源的持股比例就高达14.11%，为长城证券的第二大股东。此外，公司实际控制人为华能集团，控股股东为华能资本，直接持有公司51.53%的股份。
招股书显示，2015~2017年长城证券实现营业收入分别为50.12亿元、34.84亿元以及29.51亿元，净利润分别为18.31亿元、9.32亿元以及8.63亿元。以此来看，无论是营收还是净利润，一直都处于下滑态势。  经纪业务收入占近六成
值得注意的是，在长城证券几大主营业务中，经纪业务占据大半江山。2015~2017年，公司经纪业务收入分别为31.51亿元、18.05亿元和17.2亿元，占营业收入的比例分别为62.86%、51.83%和58.30%，其中2016年和2017 年同比增长率分别为-42.70%和-4.70%。
经纪业务收入与二级市场交易量和市场佣金水平密切相关。受2015年下半年我国证券二级市场异常波动的影响，财汇大数据终端统计显示，2016-2017 年，我国A 股市场指数呈现小幅震荡趋势，市场成交量较2015 年出现下降，证券业分别实现净利润1,234.45 亿元、1,129.95亿元，同比分别下降49.57%、8.47%。
由此可见，在我国证券公司仍然依靠传统业务的背景下，二级市场的成交量及股票指数的变动与我国证券公司的整体盈利能力之间有着较大的相关性。这也为长城证券近两年经纪业务的下滑做了注脚。
经纪业务中代理买卖证券业务是公司收入主要来源。报告期内，公司代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁净收入)分别为17.96亿元、7.39亿元和5.79亿元，市场占有率分别为0.67%、0.70%和0.71%。  投行业务近几年增速最快
投资银行业务是长城证券的主要业务之一，也是近年来公司增长最快的业务。2015~2017年，公司实现投资银行业务收入分别为8.61亿元、10.66亿元和5亿元，占营业收入的比重分别为17.19%、30.61%和16.95%。
在公司投资银行业务结构中，债券承销业务是近年来推动公司投资银行业务快速发展的重要组成部分。报告期各期，公司债券承销规模分别为233.60 亿元、551.74亿元和277.10 亿元。长城证券表示，2015 年和2016 年，受金融市场流动性宽松、公司债市场全面扩容等市场因素和政策因素的影响，公司债券承销规模分别同比增长103.25%、136.19%。2017年起，受市场利率攀升等因素影响，公司债发行规模受限，导致当年公司的债券承销业务规模同比下降49.78%，对公司的投资银行业务带来一定影响。  与此同时，公司积极推动股权类业务的发展，报告期内，公司股权承销家数分别为11家、15 家和10 家，股权承销规模分别为57.41亿元、210.27 亿元及58.69亿元。
长城证券在招股书里透露，公司原有以债券承销为重点的投资银行业务正逐渐向股债并举、股权债券均衡发展的模式转变，若结构调整不到位，将对投行业务收入产生影响。
尚有3家拟上市券商排队审核
在IPO审核趋严的背景下，今年以来，券商上市进程反而呈现加快趋势，截至目前，已经有南京证券、中信建投证券2家顺利登陆A股市场，华林证券2月6日过会，但迟迟没有拿到IPO批文，天风证券和长城证券也相继拿到ipo批文，上市在即。
值得关注的是，目前处在IPO正常审核状态下排队的券商还有三家，分别为国联证券、红塔证券和中泰证券。其中，国联证券和红塔证券的审核状态为“预先披露更新”，中泰证券的审核状态为“已反馈”。

长城证券扶贫工作：人人皆可为，人人皆能为 
2016年以来，长城证券着力做好消费扶贫、公益扶贫，让扶贫举措能够触手可及。公益扶贫力求要精准到人，通过多种形式和方法解决结对帮扶贫困地区的教育困难。消费扶贫则在农产品产销对接上想方设法拿出有效措施，尽力促进贫困地区农产品销售。
在员工中间，长城证券掀起了扶贫济困“人人皆愿为、人人皆可为、人人皆能为”的扶贫热潮，树立起思源感恩的企业文化氛围。长城证券对结对帮扶贫困县多角度、多方式地开展了消费扶贫项目，在公司范围乃至大股东中国华能集团系统内推广销售贫困县土特产品，身体力行支持消费扶贫。
长城证券还将2017年年度工作会议、2017年精细创新与风险管理培训的地点定在结对帮扶的团风县所属湖北黄冈，在会议期间组织员工购买当地特色农产品。长城证券结对帮扶的遂川县狗牯脑茶是和贵州茅台同时期获得“巴拿马金奖”的优质产品。
长城证券和当地企业合作，成功将其上架中证普惠商城进行销售，带动贫困地区产业发展。长城证券还积极与社会慈善力量合作，探索公益扶贫的新思路。2017年9月，长城证券依托深圳市慈善会，参加了腾讯公益举办的“99公益日”活动，对江西省遂川县上坑中心学校、湖南省新化县金凤乡中心学校、湖北省团风县杜皮乡三庙河小学共68名建档立卡贫困学生进行了助学捐赠。
“守护贫困县孩子的求知梦”募捐活动得到了长城证券员工的热情响应，在不到一个小时的时间里就完成了预定募集目标，成为2017年腾讯“99公益日”最快完成筹款目标的项目。这也是近三年来长城证券上下齐心、协力扶贫的一个缩影。
此外，证监会主席刘士余在与新疆维吾尔自治区就资本市场支持新疆发展举行座谈会时提出，多种渠道引导金融机构多录用新疆籍高校毕业生，在金融领域进一步支持新疆。为此长城证券在2018年校园招聘计划中安排专项指标，共计招聘4名新疆籍应届毕业生，为新疆培养资本市场人才贡献力量。
二十三年前，长城证券在得改革开放风气之先的深圳成立。作为一家有温度的国有金融企业，长城证券把助力扶贫攻坚作为回报社会的平台，积极承担企业公民应当的社会责任。面对新形势、新任务，党中央国务院对证券行业履行社会责任、服务实体经济提出了更高的要求。我们清醒地认识到，攻克深度贫困堡垒，是打赢脱贫攻坚战必须完成的任务。
“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”，长城证券将以“安得广厦千万间，大庇天下寒士俱欢颜”的博大胸怀，在整个社会的聚力合唱中，充分利用长城证券的特长和资本市场的力量，因地制宜继续做好产业扶贫、消费扶贫、公益扶贫和资本市场知识教育四项工作，总结新模式、开拓新思路，持续提升服务实体经济和脱贫攻坚的能力，以更坚定的决心、更有力的举措、更扎实的工作，筑起扶贫攻坚和脱贫致富的钢铁“新长城”！

股东背景 
长城证券的发展离不开股东的大力支持。随着公司发展壮大，以及数度增资扩股，公司股权结构逐步优化。目前，公司主要股东有中国华能集团公司、深圳新江南投资有限公司、中国核工业集团公司等。华能集团是一个以电力产业为主其他产业协调发展总资产1500亿元的国家级特大型企业集团。在华能集团的发展规划中，一个重要举措就是实施金融控股战略。华能集团的金融控股战略，以及新江南投资和核工业集团等股东良好的行业背景和产业优势，将为长城证券的发展提供更加有力的支持。
参股公司
长城基金长城基金管理有限公司成立于2001年12月27日，是经中国证监会批准设立的第15家基金管理公司，长城证券持股比例47.059%，是长城基金第一大股东。目前，长城基金管理有限公司管理着长城久富核心成长股票型证券投资基金(LOF)、久嘉证券投资基金、长城久恒平衡型证券投资基金、长城久泰中信标普300指数证券投资基金、长城货币市场证券投资基金、长城消费增值股票型证券投资基金、长城安心回报混合型证券投资基金、长城品牌优选证券投资基金、长城双动力股票型证券投资基金共九只基金。截至2008年12月31日，长城基金管理资产290亿元。景顺长城基金景顺长城基金管理有限公司是经中国证监会批准设立的国内首家中美合资长城证券的基金管理公司，由全球五大独立资产管理公司之一的美国景顺集团与长城证券有限责任公司联合开滦(集团)有限责任公司和大连实德集团有限公司共同发起设立，其中长城证券和美国景顺集团各持有49%的公司股份。公司注册资本1.3亿元人民币。目前，景顺长城旗下已管理了10只开放式基金，建立了覆盖高中低风险等级的较为完善的产品线，截至2007年12月31日，管理资产规模419亿元。宝城期货2007年11月，长城证券有限责任公司联合华能资本服务有限公司完成了对宝城期货有限责任公司（原浙江金达期货经纪有限公司）的收购和增资，目前宝城期货注册资本为1.2亿人民币，并已取得中国金融交易所结算会员资格。宝城期货积极探索股指期货业务，目前正在全力推进期货营业网点的建设，未来两到三年将在全国建设不少于60个的期货营业部，形成辐射全国的证券、商品期货营销网络。