青岛啤酒(sh600600)青岛啤酒跟踪报告：吨价上涨对营收增长的贡献大，中期业

中期业绩符合我们预期

2Q开始公司按最新的会计准则将市场助销费用冲抵营收，因此按可比收入口径计算，公司上半年实现营业收入约158亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润约13亿元，同比增长13.4%，扣非后同比增长7%。对应每股收益0.964元。分季度看，2Q实现营业收入85.54亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润6.35亿元，同比增长11.58%。与我们在深度报告中给出的预期业绩十分接近（预估2Q营收YOY+4.5%，归母净利YOY+10%），从趋势上看，2Q业绩环比1Q扣非后的业绩（营收YOY+3.3%，扣非后归母净利润YOY+4%）加速释放。

提价可覆盖成本
受提价效应显现以及中高端产品占比继续增加，2Q综合毛利率同比增加0.6个百分点至43.4%，上半年公司综合毛利率41.87%，同比基本持平。2Q销售费用率同比增加1.49个百分点，我们分析这主要源自世界杯开赛期间公司增加了世界杯主题宣传以促进销量和巩固品牌知名度所致，因草根调研显示实际的促销并未随着提价而增加。

低中高档级别的啤酒增速逐级加快
上半年公司的啤酒销量457万千升，同比增长O.g%，代表上半年营收增长绝大部分为吨价上涨所贡献一一吨价同比上涨约4%，合3457元／吨。上半年公司主品牌青岛啤酒共实现销量222万千升，同比增长4.9%；其中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量96万千升，同比增长6.8%，低中高档啤酒销量增速逐级加快，产品结构持续优化的特征显著。青啤作为国内啤酒中高端龙头，预计未来将持续受益于产品结构升级。

盈利预测及评级
综上，今年啤酒行业提价顺利，而我们的财务模型显示青啤的业绩弹性大。我们维持公司盈利预测，方向上，维持2Q、3Q净利润逐季改善（较1Q扣非后）的预判，预估4Q继续减亏。具体到3Q，预估当季归母净利润同比增长15%。预计公司2018-2020年归母净利润分别为16亿元、18.87亿元和22.88亿元，同比分别增长27%、18%和21%，对应每股收益1.18元、1.4元、1.69元，当前股价对应2019年和2020年PE分别为25、21倍。维持买入评级。

风险因素
1、包材价格大幅上涨，2、制造费用大幅上涨，3、麦芽价格大幅上涨，4、职工薪酬大幅增加，5、消费税提高，6、运费大幅增加，7、促销及广告费增加。.