四川双马私募业务发力 100%毛利率致ROE飙升

林栋梁入主四川双马后两年，私募股权投资管理业务在财报上占据的地位逐渐走高。2018年8月10日，四川双马半年报出炉，其中私募股权投资管理业务贡献毛利超过三成，而该业务板块毛利率高达100%，增厚了四川双马的各项盈利指标。

四川双马2018年上半年合并报表净利润3.03亿。归母净利润为2.93亿元，同比增长486%，但营收却同比下降，为上半年实现营收9.85亿元，较去年同期下降19.8%。

“增利而不增收”的原因有二，一个是原水泥业务板块毛利率同比上升8个点；另一个是新增的私募股权投资管理业务毛利率达到100%，远远超过传统水泥业务的34.81%的毛利率。

由于上半年四川双马还剥离了两块水泥子公司——都江堰拉法基公司75%的股权及江油拉豪公司100%的股权，两块水泥子公司业务数据出表，以致总资产降幅明显——由2017年年末61亿，降为39亿，降幅达到36%。

总资产大幅下降，净利润却大幅上升，以上半年业绩表现计算的年化总资产报酬率随之大幅飙升，从去年年报的6.36%，上升到15.13%。净资产收益率(ROE)也从年化7.23%，飙升至19.55%。

如此高的ROE和总资产报酬率，使得四川双马渐渐向轻资产模式转型，而不再像一家重资产的水泥企业。与刚刚出炉的冀东水泥 2018年半年报相比，其年化净资产收益率10.12%，总资产报酬率5.99%，分别仅为四川双马的二分之一左右和三分之一左右。

分业务板块来看，全国水泥行业在2018年上半年的销量基本维持稳定，但得益于水泥价格的提升，全行业毛利润水平明显提升。

以冀东水泥为例，水泥业务毛利率达到35.13%，同比增长11%个百分点。四川双马水泥业务的毛利率与冀东水泥相比，相差不大，为34.81%，但有100%毛利率的私募股权投管业务加持，四川双马整体毛利率却高达44.57%。

2016年8月获得四川双马实际控制人位置的林栋梁并没有像外界预计的那样，一上来就大刀阔斧地转变四川双马主业。与另一家通过收购上市公司控股权变更主业为私募股权投资管理的九鼎投资 不同，林栋梁掌舵的四川双马，业务转型的速度更为缓慢。

2017年5月西藏锦合成立，四川双马开始进入私募股权行业。西藏锦合是四川双马的全资子公司，目前是四川双马私募股权投资管理业务收入的唯一来源。其业务收入，主要来自管理费收入。西藏锦合是河南省和谐锦豫产业投资基金(有限合伙)和义乌和谐锦弘股权投资合伙企业(有限合伙)的管理人，和谐锦豫注册资本50亿元。和谐锦弘注册资本80亿。

作为两只较大规模股权投资基金的基金管理人，按私募股权行业2%的管理费计提，这将为西藏锦合以致四川双马带来稳定的收入和利润来源。

另外，上半年四川双马还设立了西藏琪华创业投资管理有限公司，不过至半年报披露时还没有业务收入。

林栋梁的一个标签是知名风投公司IDG合伙人和IDG创业投资(北京)有限公司的董事长。但除了人事上的关联外，IDG与四川双马在股权上并没有关联。

公开数据显示，上半年整个VC/PE所在的私募股权投资行业，募资情况表现低迷。完成募集规模同比下降七成，在资管新规落地和去杠杆的大背景下，VC/PE行业面临洗牌，但私募行业的“募、投”两个主要业务环节，有向鼎晖、IDG等头部私募股权管理机构集中的趋势。

林栋梁会带领四川双马在私募股权的领域走多远，四川双马有没有可能会同IDG发生实质的关联，这两个令外界颇为关注的动向，还需加以时日才能看清。

值得一提的是，就在半年报发布的同时，四川双马来自拉法基的董事Ian PeterRiley辞职。来自原实际控制人拉法基豪瑞的董事仅剩黄灿文和胡军(董秘)。
（来源：第一财经 2018-08-10 20:17）