读懂私募持仓

600299安迪苏（读懂私募持仓）

2006年1月，蓝星集团的前身中国蓝星(集团)总公司以4亿欧元(约合40亿元人民币)实现对法国安迪苏集团的全资收购，成为我国基础化工行业第一例海外并购。

2014年，*ST新材（蓝星新材）设计了“双料”重组方案：一是重大资产出售，公司向大股东蓝星集团及关联方中蓝石化出售北化机100%股权、哈石化100%股权、工程承包和设计相关业务的资产及负债，合计交易价格27.7亿元。其二，公司将实施重大资产置换及发行股份并支付现金购买资产，同时进行配套募资。拟购资产为蓝星集团所持蓝星安迪苏营养集团100%股权，预估值为125亿元。

2015年年底正式更名为安迪苏。

公司的行业背景

在现代化禽畜养殖过程中，动物营养添加剂是禽畜健ks长必不可少组成部分，能够提升饲料消化吸收效率，有效促进禽畜生长及繁殖能力。动物营养添加剂通过科学方法优化饲料成分构成，有效代替不被消费者接受的激素和抗生素，大幅提升饲料换肉率及禽畜产量，进而减少饲料成本以及废物排放。随着全球人口持续增长以及农业现代化水平持续提升，消费者对于安全可靠的动物蛋白质产品需求将相应增加，进而推动动物营养添加剂行业需求稳定增长。

安迪苏是全球最大的动物营养添加剂生产企业之一，其主要产品在全球市场上处于领导地位。公司生产主要分布在全球6个生产基地，分别位于法国的Commentry、Les Roches、Roussillon、La Rochelle、西班牙的Burgos以及中国南京。拥有多项技术专利和世界上最先进的蛋氨酸生产技术，营销网络遍及全球140个国家和地区，长期客户多达2600个。公司专注于研发、生产和销售动物营养添加剂的全球行业领军企业，拥有超过75年生产和研发经验，主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂。安迪苏凭借丰富的产品组合、完善的销售平台和强大的技术支持团队，向全球140多个国家超过2,500名客户提供创新动物营养添加剂解决方案。

产品分为三类：功能性产品(蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠)、特种产品(酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂)和其他产品(二硫化碳、硫酸和制剂服务等)

功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素
蛋氨酸是动物“必需氨基酸”之一，同时也是家禽生产第一“限制性氨基酸”。家禽无法自然合成蛋氨酸，必须通过采食摄取。在饲料中添加蛋氨酸，可以按照动物生理对氨基酸需求，均衡饲料配给，进而减少饲料成本，具有较高经济价值。根据安迪苏集团测算，在营养成分社区量一致的前提下，假设每单位种量饲料中添加0.20%蛋氨酸，每生产1千克成品鸡肉可节约生产成本约0.22欧元，能有效提高家禽生产行业利润率。

由于化学合成蛋氨酸生产工艺复杂，需要大量专业知识与前期资本投入，整个生产流程受到环境保护及安全生产方面的严格监管，因此在全球范围内仅有少数几个厂商有能力安全、稳定地规模化生产蛋氨酸。
安迪苏集团市场分额排名全球第二，是可以同时生产固体和液体蛋氨酸产品的两家生产商之一。液体蛋氨酸市场份额全球第一

维生素是动物新陈代谢所必需的重要有机化合成物之一，动物无法自身合成足量维生素，必须从饲料饮食中获取补充。如果饲料中维生素含量不足，就会使动物某些代谢过程受损，从而导致生长障碍和疾病。添加维生素能够促进禽畜的生长发育，提高饲料转换效率，促进主要营养物质吸收，增强繁殖与免疫功能。维生素A和E是动物营养添加剂中首要使用的维生素。目前安迪苏集团主要生产维生素A，并配置和销售维生素E。

特种产品（新的业绩增长点）
安泰来，2018年上半年增长超过一倍
和喜利硒，增长超40%

公司第二季度业绩较差，主要原因有：原材料成本上涨（蛋氨酸生产方法主要为化学合成法,原料成本依赖于油价); 蛋氨酸价格下跌影响；收购Nutriad费用有所升高

由于市场产能的增加，蛋氨酸市场竞争激烈，蛋氨酸产品价格出现大幅下降11%。即便安迪苏蛋氨酸的销量增长高于行业平均，部分抵消了价格下降的负面影响，但是依然带来一定影响。
2月份收购Nutriad，短期营业成本和管理费用增加
人民币贬值，汇率变动

亮点

现金流充裕: 50个亿的现金，为后期资本运作预留空间

收购Nutriad ，协同效应逐步显现：
公司于18 年2 月完成对纽蔼迪的收购，纽蔼迪覆盖的动物品类以及其目标市场与公司极具互补性，可助力公司将产品覆盖领域扩展至诸如猪和水产动物更多动物品种，目前整合正在有序推进，公司已于7 月初组建新的团队，进一步巩固营销能力和亚太市场的战略地位，协同效应将在未来逐步显现。

产能逐步释放：公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5 万吨液体蛋氨酸产能将于18 年底投产，同时，安迪苏将新增9000 吨新产品罗迪美A-Dry +。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成，现有南京工厂15 万吨产能将于2018 年中期提升至17万吨。

私募青睐：上海高毅二季度加仓，当前持股比例超过6%