多联苗一统江湖，疫苗界风云再起---康泰生物！_深海琉璃

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一、触发事件：

1）公司发布18Q1业绩预告，18Q1归母净利润2.68-2.89亿元，同比增速280%-310%，超出以前预期的2.6-2.8亿净利润；
2）调研发现三代狂苗终端需求旺盛，考虑其临床价值和较高生产工艺壁垒，上调公司在研三代狂苗终端价格至1200元/人份（原预测800元/人份）；基于此再次上调公司盈利预测和估值——18年净利润6.0亿元（原预测5.5亿元），合理估值500亿（18PE83倍）（原预测400亿市值），三年千亿市值。

二、评价：
1、四联苗爆发式增长，逻辑&市值超预期兑现。
H1净利润2.68-2.89亿元，预计2.8亿元，主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货，四联苗为主的二类疫苗销售良好：
1）四联苗大幅增加：预计H1四联苗销量230-240万支，贡献2.4-2.5亿净利润（17全年销量150万支），考虑到三季度五联苗回国，维持四联苗全年销量450万支预期，全年有望贡献4.7亿净利润；从批签发数据看，截至6月底，四联苗批签发约239万支（17全年批签发143万支），预计后续维持高位批签发，确保充足供货；
2）其他二类苗稳定快速增长：受益加大市场推广力度，Hib、乙肝等品种保持稳定较快增长，扣除激励费用，H1预计贡献约3000-5000万元。公司收入规模大幅增加带动销售费用率持续降低，上调四联苗单支净利润预测至105元/支（原预测100元/支），四联苗爆发式增长带动下，预计公司全年净利润约6.0亿元。
2、四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。
公司独家品种百白破+Hib四联苗18年爆发式增长，中期受益于逐步替代Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计21-22年上市，届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗，有望贡献超10亿净利润；三代狂苗预计18年底获批，5年内最多1家企业与其竞争，有望贡献20亿净利润；13价肺炎预计19年底获批，5年内最多3家企业与其竞争（包括外资），有望贡献10亿净利润；EV71、IPV有望20-21年获批上市，预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50亿净利润是如何炼成的”，若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”，未来疫苗业务净利润或将超60亿元。
三、投资预期
考虑四联苗销售火爆和三代狂犬定价再次调整，上调18年净利润至6亿元（原预测5.5亿元），上调19-20年净利润9.57/18.0亿元，同比增长176%/60%/88%，未来3-4年净利润将超30亿元，中期净利润50亿元级别。作为超级成长股，未来5年将持续高增长，18年合理估值500亿元（18PE83X），19年合理估值620亿元（19PE65X），仅考虑疫苗，三年合理估值千元（35倍PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。

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