当前A股迫切需要实行T+0交易制度的11点理由 -中国股民

当前A股市场正处于一个非常困难的阶段，投资功能因多年来的趋势下行而沦为财富的绞肉机。证券市场基本功能受到极大考验，总市值数十万亿、占国民生产总值一半以上的市场成为国民经济的盲肠，不但不能成为资本配置的理想场所，反而在不断侵蚀资本转化的效率。面对当前严峻的形势必须实行大刀阔斧的改革，实现证券市场功能回归，建立和发展良性发展的证券市场。

改革的关键是要找到突破口。T+0尽管只是一种交易制度安排，但从其市场影响力来看，完全具有牵一发动全身之功效。正如此，针对当前证券市场处境，重推T+0乃释放制度红利之重要举措，对证券市场发展具有长久而深远的意义。
一、T+0乃证券市场“三公”的需要
公开、公平、公正的“三公”原则是证券市场立市之根本，也是保护投资者利益之基础。我国证券市场创立时实行股票T+1交易，由于当时股票数量少，成交量日渐萎缩。为了促进交易，活跃市场，沪深交易所先后于1992年5月、1993年11月实施T+0。然而，放开交易限制后，市场波动剧烈，投机盛行，于是1995年元旦起，两市恢复T+1交易。T+1在遏制投机，防止股市剧烈波动及保护投资者方面，当时确实起了一定的积极作用。但是随着股市容量增大，投资者增加，历时二十多年，T+1的消极作用已经显现，尤其是在保护中小投资者方面，副作用显而易见。T+1限制流动性，限制操作，而散户相比机构大资金的优势应该事进出自如，而T+1就让散户这一优势不再存在，这也是A股散户亏钱的一个很重要原因。
现代社会信息极度发达，网络传播速度极快，每一个信息的出现都会影响市场走势，面对瞬息万变的市场，投资者必须反应迅速，当前的T+1交易制度无疑延缓了他们的应变效率，带来不必要的损失。但是，一些机构投资者和实力较强的投资者，可以通过股期指货的T+0对冲风险，或者通过融资融券来抓住投资机会，而广大中小投资者因门槛限制，无缘股指期货和融资融券，当天买入的股票想当天卖出却办不到，同时又无法通过股指期货对冲现货市场的损失。如果再不给予他们及时的回转机制，则中小投资者终将会沦为证券市场砧板上的鱼肉，这显然有失证券市场“三公”原则。
有观点认为，T+1有助于价值投资，散户完全可以做长期投资，而不必在意当天的波动。试想，同一个市场，一部分人可以来回交易，投资投机兼得，而另一部分人只能坐等不知将会如何风云骤变的第二天，其公平何在？
况且，股市投资本质就是交易，既然是交易就有风险，有风险，就要给予交易者自救的机会和纠错的机制。如同一个人下河游泳，下水后才知道水流湍急，于是本能地往回游。如果这个时候还要他继续在水流湍急的河中等待，第二天才准回游，这显然是不现实的。而实施T+0，就等于是给他立即回游的机会，既可试错，也可纠错，这样投资风险就会降低。
从本质上看，好像交易制度没有好坏之分，如果参与同一市场的所有投资者执行的都是同样的交易制度，那么T+n都是无可厚非的。但随着全球经济的一体化，全球资本市场间的相互影响也更加明显，另外,科技的进步，通信也更加便捷高效，全球主要的资本市场几乎都采用T+0交易，因为T+0交易优势非常明显，它不但能够迅速高效地反映地域乃至全球政治经济的走向，成为名副其实的“晴雨表”，而且还能抑制过度投机，平抑不合理的日常波动，大幅提高那些恶意投机者的交易成本。我国A股现行的交易制度是95年制定的，已经不能适应当前经济迅猛发展的需要，希望管理层与时俱进，早日实行T+0交易。

二、T+0乃证券市场活力之源
市场既是资源配置的场所，也是价格发现的场所。如果市场不活跃，交易停滞，则其资源配置和价格发现的功能就会失灵。
多年来，A股市场上一些沦为垃圾的ST股，借助T+1制度漏洞，通过连续涨停的手法人为控盘，持续拉高股价，最终实现高位派发，石头卖出黄金价，这是对证券市场的公然嘲讽。而如果实施T+0，投资者就可以通过当天回转交易增加市场供应，让庄家封涨停的成本提高，这样就可以遏制其恶意拉抬股价。
在股市低迷时期，投资者对负面信息异常敏感，加之对经济前景的不确定疑虑增加，市场参与热情不够，交易活跃度下降，一些优质股价值被低估，市场形象大打折扣，尤其是一些国际性大企业，在对外贸易和并购中就不能充分发挥其杠杆功能，以致在谈判和议价中处于弱势地位。
可以佐证的是，我国期货市场这些年来快速发展，很大程度上是得益于T+0交易。如统计显示，2013年一季度，国内期市保证金 总量接近2300亿，1至2月期货市场累计成交额36万亿。相对股市当时2500只股票来说，期货市场主流品种才区区20只，刨除期货近10倍的杠杆率，如果按照T+1交易，则期货市场的交易必然会萎缩，参与者也必然会减少，其价格发现功能就无从实现。
资金是市场交易的活水，资金的运用效率高低决定了市场的活跃度，也决定了价格与价值的波动关系。T+1已经严重影响到资金的利用效率，人为地降低了市场的流动性，以致扭曲了市场的基本功能，偏离了市场的基本法则——价值规律，成为当前A股市场良性发展的制度性障碍。
三、交易自由的需要
T+1和涨跌停板的限制实际上是限制了交易的自由，是对市场的一种人为干预。T+1和涨跌停板并非是保护散户投资者的有效手段，反而使弱势地位的散户损失更大，因为连续涨停和连续跌停更容易吸引眼球，使得更多的散户跟风追涨杀跌，还不如在一天内由投资者通过T+0共同达成该有的涨跌幅。保护投资者的最好办法是规范健全法律法规，严打上市公司造假、媒体虚假新闻、老鼠仓和市场操纵，而不是限制交易自由。
四、减少恶意操纵，回归价值投资
为何我国股市不能成为经济的晴雨表？！我国GDP每年增长率都在全球领先，可股市很不给力，阴跌不止，除了重融资轻回报的痼疾外，还有没有制度上的问题？在现行交易制度下，一部分有资金实力的人，不需要进行价值投资，只要利用T+1制度做波段，方便地赚取中小投资者钱财。期指和两融推出后更为明显，因为T+1制度客观上更加容易被大资金操纵。相反，T+0制度，提高了中小投资者的资金效率，中小投资者的资金权重增加了，力量相对增强了，也更加灵活了，机构大户操纵就变得困难了许多，迫使大资金不得不逐渐放弃一些恶意操纵行为。这样，无论是机构大户和散户，注意力才会逐渐转向股票的内在价值上来。
如果股市真正成为了经济的晴雨表，经济稳定高速增长，股市也会追随经济同步攀升，同时实行强制分红，所有投资者利益不再对立，能否赚钱，只要关注经济和行业的动向，以及个股的内在品质，这才是一个和谐共赢的健康的股市！
五、T+0乃证券市场创新之基
证券监管机构一直鼓励创新，证券行业也有很多创新举措。但不得不承认，创新的步伐太慢，创新的举措有太多的雷同，创新的效果还不明显。就拿近一段时间券商创新成果最显著的理财产品来看，其规模从2011年底的0.28万亿元，增加到2013年3月底的2.83万亿元，规模扩张很快，但是整体收益并不明显。同时我也注意到，很多产品创新其实质是在信托、银行理财产品的基础上翻版而来。由于这样的创新缺乏个性，容易引起行业的争相复制，最终就成为银行、信托和券商争相发行理财产品，互相争夺客户的混战局面。
创新本无定法，但创新一定要基于一个庞大的市场，只有市场大了，创新才会层出不穷，才会避免争相复制。当前A股市场交易量高的时候，每天交易严重不足，相对于一个总市值几十亿的市场来说，交易金额实在是杯水车薪。如果实行T+0，则每日交易量至少提升两三倍到近万亿，甚至更多，这无疑为创新提供了广阔的空间。各种各样的创新品种才会层出不穷，行业错位竞争也会避免抄袭复制带来的种种弊端，资本的流动性、保值增值、投资者保护才能落到实处。
六、A股对外开放的需要
沪股通和QFII都是A股对外开放的手段，随着沪股通和QFII额度的扩大，使A股更加开放，吸引更多的海外投资者参与A股市场。海外成熟市场大多采用的是T+0，说明T+0是已经被成熟市场证明最好的交易制度，外国投资者也都惯了T+0。沪港通已经开通，然而港股通实行T+0，沪股通却实行T+1，这是很别扭的。中国股市和国际市场接轨，应该包括交易制度的接轨。
七、活跃资本市场和确保直接融资工具的需要
A股历来牛短熊长，而在熊市中交易量很小。如果能实行T+0，那么就能使熊市的交易也保持较高的活跃度，在熊市中也会有很多投资者参与。活跃资本市场的根本目的是为了确保IPO这样的直接融资在熊市也能够进行下去，从而推动实体经济的长期发展。
八、股指期货推出后，现货更应该实行T+0交易
很多人只了解期指是T+0交易，其实它有四个特点：T+0交易，有杠杆，可做空，标的物唯一。从这四个特点看，它是极易被操纵的，有些学者和市场人士说：期指和A股现货是两个市场，他们可以执行不同的交易制度，影响不大！
但事实上，期指推出后，对A股现货的影响非常之大，这是大家有目共睹的，股指期货加大了短期市场的波动，从交易数据来看也是这样：期指日内成交量远远大于当日的持仓量！再说，管理层并没有规定，参与期指买卖的投资者一定要买入相应的现货头寸，可见，我国当前期指的主要功能并不是套期保值。期指对现货的直接影响是：加大了现货的短期波动风险。
我们经常讲，实践是检验真理的唯一标准，4月16日推出期指以来，现货市场的风险被放大了，经常出现连续杀跌，这在期指推出前是很少见的，由于当日不能平仓，现货已被期指所绑架，交易制度上的差别，人为地造成了巨大的不公，现货市场的投资者越来越被动了，请大家想一想：为国企解困，为股改，为经济转型付出真金白银的是谁？！
九、T+0乃证券市场发展之道
全球主要发达资本市场都实行T+0交易，A股应与世界接轨，交易制度是接轨的关键一步。我国证券市场从无到有，从小到大，从引进借鉴到自我发展，历经30年左右，其市值现已跃居全球第二，比肩我国GDP的全球排名，成绩斐然。但是，我们的制度设计依然相对落后和保守，这和参与全球竞争的国家经济相比严重不匹配。
首当其冲的是证券行业。资本的全球性流动趋势已经形成，且规模越来越大，伴随着人民币国际化，银行、保险、证券等金融机构参与全球竞争不可避免。目前规模、实力还很弱小的证券业遇到的挑战更大，惯于迟滞的单边交易的券商，对于未来大规模的资金管理、投资运作、多种金融工具的创新和使用等方面缺乏锻炼。
其次是资本全球化、产业全球转移必然带来企业的全球并购，我国企业走出去，兼并收购是重要一环，换股是并购的一种理想模式。但是，如果我们的市场交易还停留在目前的境地，股价不能充分体现公司的价值，股票的交易不能同步于全球市场，必然会加大企业的并购成本，损害企业的并购效率。
此外，当前国际金融市场对信息技术 的应用已经完全同步于信息技术的发展，其在套利交易、量化投资等方面优势明显。而T+0交易对信息技术的要求远高于当前的T+1，为迎接国际资本市场信息技术带来的交易挑战，我们必须未雨绸缪，给行业以足够的练兵之机。
十、推出股市T+0交易的条件已经成熟
有人说，股市条件还不成熟，因此不能推出股市T+0交易。实际上，从1992年至1995年，股市的条件比现在更不成熟，我们已经推出过股市T+0交易，现在的股市比那时条件成熟多了，说不成熟并不能成为一个理由。目前，随着我国股市的不断发展，T+1交易已经显露出某些弊端。
一、股市T+1交易存在的问题
第一，T+1交易不利于股市投资者及时规避投资风险。当投资者在股票市场中买入了一支股票，如果在当日即发现判断失误，股价大幅下跌，但是投资者没有办法在当日卖出股票，迅速地止损,避免风险的扩大.投资者只能在第二天以后才能卖出股票，这有可能给投资者带来巨大的风险和损失。
第二，T+1交易极大地降低了股票市场资金使用的效率，降低了市场的流动性。T+1交易使股票买入后，必须第二日才能卖出，人为延长了同一股票买卖过程的时间，使交易效率明显降低，相对降低了市场流动性。
第三，T+1交易不利于股票市场的活跃。当股票市场处于连续低迷状态的时候，T+1交易容易导致股票成交量的急剧萎缩，投资者信心不足。同时，也引起证券公司经纪业务佣金的迅速减少，导致其效益低下。
第四，股市现货的T+1交易与股指期货的T+0交易无法匹配，难以发挥股指期货套期保值的作用。因为股指期货当天买入，当天就可以卖出，可是，股票现货当天买入当天不能卖出。股票现货的隔夜操作不仅会导致巨大的风险，也使投资者难以利用股指期货来规避风险。股票现货交易实施T+1客观上起到放纵投机分子反复利用T+0的制度漏洞公开“抢劫”中小散户的负面作用。
第五，大陆股市T+1交易与香港股市T+0交易，在推出沪港通后无法全面对接。
第六，T+1交易有可能成为机构操纵价格谋取利益的手段。机构可利用投资者在买卖股票过程中的时间分离，操纵股价。
我们认为，从1995年至今，我国的股票市场发生了天翻地覆的变化。股票市场的规模在不断扩大，股市基础性制度建设也不断完善，股市的监管水平不断提升，股市投资者不断成熟。因此，推出股市T+0交易的条件已经具备。
十一、实行T+0，将结束券商银行等金融股长期阴跌走势，有利于大盘企稳和健康发展
不可否认，对重推T+0不乏反对之声。但面对新的形势，更要看到重推T+0的有利因素及其紧迫性、重要性。相关部门如果能抓住时机，锐意改革，重推T+0，释放制度红利，必将为我国证券市场深入发展注入持久活力，为我国经济进一步全球化提供成功样本。