基本面好的不涨，反而跌——中曼石油

一、请介绍一下公司基本情况。

中曼石油是以钻井工程为主线，以装备制造为支撑，打造了工程业务与装备一体化的模
式。在钻井工程中，中曼石油的施工能力覆盖钻井、测井、录井、固井、完井、钻井液以及
定向井等项目，实现了井筒技术一体化。
公司客户包括贝克休斯、俄气、马石油、中石油 、斯伦贝谢 、壳牌、巴什石油等。公司
积极实行“走出去” 和“聚焦两伊” 战略。
二、国际油价与公司业绩的关系如何?
1、 油价传导油服行业业绩尚须时间等待， 但行业回暖已成大势。 油价对公司的最明显
的影响就是近期招投标数量及金额增加，投标机会增加，预计长远公司业绩向上。
2、 从国际油价上涨， 传导到公司投标价格回升， 短期内还不太明显，长期看好。 尽管
从最近的投标情况来，溢价的情况不是很明显，油价传导周期大约 6 个月，油价复苏在未来
大概率会拉升油服价格。
3、 油服行业周期波动属性不如油价周期波动属性。 公司业绩的周期性不如油价波动明
显，因为工程服务周期 2 年左右，服务期间不受国际油价波动的影响。
三、相比其他国内油服企业，贵公司有何亮点?
1、先发优势叠加品牌积累，公司成长空间巨大。 2010 年公司就走出海外，尽管目前国
内民营油服也逐步开始布局海外，但公司海外布局起步早、具有先发优势。公司在海外已经
形成了相对的竞争优势，这是公司最大的亮点。随着油价复苏，公司成长空间会进一步打开。
公司已经完成品牌积累，接下来计划将经营业绩逐步放大。管理层对石油行业具有十分丰富
的经验，希望利用油价复苏的机会将公司做强做大。
2、 “聚焦两伊”战略扛住油价下行压力。 在油价低迷之时，中东地区的活跃钻机数并
没有受到太大波及，公司选择中东市场作为主战场，归母净利润仍保持持续增长态势。 项目
服务超客户预期。 始于 2013 年的一期项目的钻井周期为 325 天，始于 2015 年的二期项目的
周期下降为 245 天，目前三期项目钻井周期 185 天完成，钻井周期的大幅下降为客户提供了
额外的收益、提升了工作效率。同时，公司的工作效率也得到了提升，业务毛利率顺势拉升。
3、 业务优势明显。 公司在深井、 复杂井、长距离水平井方面具有优势，承担了一些
国际四大油服公司都不能承担的工作任务，在中东市场具有一定的品牌影响力。
四、 公司钻井工程做的是油田技术服务，在业内的行业地位，与斯伦贝谢、贝克休斯等相
比如何？
与国际四大油服公司比较，公司奉行差异化竞争战略， 即利用钻井带动其他技术服务。
四大油服公司的技术服务竞争力强大，国内企业与它们还有差距。 而中曼的强项是钻井， 以
钻井业务为切入点带动其他技术服务。在获得钻井订单的基础上，创造签订大包服务项目订
单的机会。
五、 海外业务的安全性如何?
公司选择在伊拉克相对安全的南部地区开展业务，即使在 ISIS 最为猖獗的 2014-2015
年，公司受到的影响也很小，没有发生一起人身伤亡事件，且石油项目地一般都比较偏僻，
相对安全。公司还采用商业投保、聘请安保机构提供安保服务等措施进行人员安全风险控制。
六、目前毛利率较高，未来毛利率常态化会是一个什么水平?
1、公司毛利率明显高于同行原因： 一方面，巴格拉区块是伊拉克最复杂的区块，每桶
油的酬金比较高，叠加政府补贴；另一方面，公司的俄气项目周期逐步缩短，日均分摊的成
本比较低。
2、钻井周期逐步缩短的原因。 一方面，工程队遇到困难时，在初期会采取相对保守的
方案，随着钻井工程的推进，对当地的地质情况越来越熟悉，后续遇到类似问题时反应比较
快。另一方面，公司技术研发投入较大，在深井、复杂井和长距离水平井方面的业务能力逐
步提升。
3、定价依赖工作量与地质特征。 公司的业务定价一方面考虑工作量，如井的深度；另
一方面还要考虑作业的地质特征， 而国内的井一般较浅，每口井的价格比海外低很多。
4、 预计项目未来毛利率保持在 30-45%水平。 毛利率取决于当地的地质特征以及施工队
的熟悉程度。 预计未来项目在 30%-45%的毛利率水平。
七、 公司 2017 年新签订单、 2018 新签订单，以及同比增速如何；目前在手订单及增速如何？
公司订单披露的原则？
1、新增订单饱满。 2017 年新增订单 13 亿元（其中上半年 9 亿元）； 2018 年 1-5 月订单
达 12 亿元，其中巴基斯坦国家石油公司订单约 3 亿元， BP（英国石油 公司）十五口井的大
包服务近 4 亿元，国内订单 3 亿元多。
2、在手订单有望拉升业绩。 目前在手执行的项目约 22 亿元。 2018 年可以确认收入约
13 亿元， 2019 年可以确认收入超过 8 亿元。
3、投标结果看好。 油服行业复苏，公司目前已投标的客户较多， 如 BP、壳牌、马石油、
俄石油等，总共已投标金额在 80 亿元以上。
4、 大包项目占订单总量 80%以上。 公司在海外能够独立承揽大包项目，大包项目的盈
利点比分包项目要多，而目前公司订单以大包项目为主，占所有订单的 80%以上，优化的订
单结构是公司毛利率维持高水平的重要原因。
5、 订单披露的原则： 达到上交所披露的金额要求时，合同一旦签订，会在签订后两个
工作日进行披露。
八、产能是否能跟上公司发展的需要?
1、当前产能足以满足未来 3-5 年发展需要。 公司拥有有上海临港 和成都两个钻机制造
基地，每年能生产 10-20 台钻机。
2、产能利用率高。 海外陆地钻机一般保持一定数量闲置状态，这是合理进行设备储备
的要求，一旦有订单了闲置的钻机就能开工。而国内钻机一般都处于工作状态，冬天不施工
的情形除外（海外地区一年 365 天都需要施工）。
九、人力资源是否会成为发展过程中的问题?
1、岗位配备充足。 海外很多岗位实行“一配二”的人员方案， 西方石油 公司要求基层
员工工作 2 个月后休息 1 个月，以保证人员安全。多配备的员工能够在新项目开工的第一时
间内到岗工作。
2、人才储备充足。 当前的人才结构比较合理， 前几年油价下滑之时， 公司反而人员扩
张。第一是公司从四大油服公司招聘了不少优秀人才， 第二是从全国各大石油大学招聘了不
少大学生。总体而言，人才问题不会是公司发展的瓶颈。当然，懂俄语且具有石油专业知识
的人才比较难招聘，公司正加大力度招聘。
十、 未来经营计划和目标如何?
1、重点市场： 中东的伊拉克、 沙特及俄语区市场。 首先伊拉克市场仍是中曼的核心市
场，前几年中曼在伊拉克市场形成的品牌影响力，是中曼在伊拉克扩展业务的重要支撑，未
来将在伊拉克继续发力。 第二是沙特市场， 沙特是全球钻机服务最高端的市场，主要是四大
油服公司所垄断，公司希望抢占一部分市场份额，进一步提高公司在全球的影响力，目前公
司正在进行沙特阿美公司的资审。 第三是俄罗斯市场，中国和俄罗斯的政治关系较好，当地
企业欢迎中国民营企业去投资，现在是在俄罗斯投资能源项目的黄金时期，风险相对前几年
小很多。 同时经过近一年与俄石油公司的良好合作，为长远发展奠定了基础。
2、向产业链上游布局。 公司在 2015 年就开始关注海外油田项目了。目前有几个项目已
经谈的比较成熟了。海外勘探项目位于哈萨克，俄罗斯，伊拉克等国家。在国内已中标新疆
温宿区块， 从目前来看储量不错， 计划今年三维和地震，明年出储量报告，明年下半年或后
年上半年进行大规模的开发。
3、上游布局的原因。 勘探开发项目的最大风险是地底下没有油，相比其他公司，公司
有自己的判断，有控制风险的能力；拿到勘探开发项目后，后续可以带动各类油气服务， 公
司更能够减小对油价波动的依赖，抗风险的能力增强。
十一、短期内公司面临哪些挑战?
2018 年是公司的平稳过渡之年，前几年俄气项目贡献了较高的效益， 俄气三期在今年
上半年陆续结束了， 其他客户的订单在逐渐增加， 新的项目前期在设备等方面有资本投入，
短期来看财报表现不会太抢眼。但从长远看， 随着公司战略的落地，相信未来公司盈利能力
会有显著提高。