参考消息报：中国股市扛得过长期贸易战

来源：参考消息报

彭博新闻社网站6月22日报道 题：打贸易战，中国在股市上有优势。

中美打贸易战的声势越来越大，许多观察人士都在猜测哪一方会先退缩。一个重要变数是各自股市的韧性。因此，值得探讨一下哪一方更有可能挺得住。 有几个因素需要考虑，最突出的是资产质量、自由流通股以及股市估值。让我们来分析这几个因素对两国意味着什么。

资产质量

在危机中，高质量资产往往比较坚挺。

在过去9年的利润率上，明晟中国可投资市场指数（涵盖了从大到小各种资产规模的公司）高于同期的明晟美国可投资市场指数，并且高出的不是一星半点。这9年是两个指数都拥有完整数据的最长时间。从2009年到2017年，中国指数的平均利润率为11.3%，美国指数的平均利润率为7.4%。另外，除2016年外，这期间中国指数每年的股本回报率也均高于美国指数。

虽然有关中国企业会被债务压垮的担忧普遍存在，但我们却不能把中国股市的上述业绩归因于使用杠杆。2009年到2017年间，中国指数的债务股本比平均为121%，美国指数的债务股本比为114%。即便把负债考虑在内，中国企业的盈利水平远超美国。

不仅如此，中国企业的收益增长也比美国企业稳定。从2010年到2017年，中国指数每年收入增长的标准差（衡量波动程度的常用指标）为12.8%，美国指数的标准差为13.3%。

胜出方：中国。

自由流通股

公司有一定比例的股票流通由发起人或内部人士持有，就中国而言，政府也可能持有，这些股票实际上是不会交易的，这是中国存在的一个问题。美国指数中股票的自由流通比例平均为89%，而中国指数中股票的自由流通股为50%。

这个问题的重要性在于，自由流通股越少，意味着股价波动就越剧烈。在比较两个指数本币价格的波动时，这一点就很明显。从1994年6月至今年5月，美国指数的标准差为14.8%，中国指数的标准差为32.7%，波动幅度是美国指数的两倍。

这意味着中国股票对利空消息的反应比较剧烈，关税消息传出后情况也证明了这一点。中国指数在截至周三的4个交易日中下跌了3.2%，美国指数仅下跌0.3%。

中国政府持股这一点不大可能产生助益。正如彭博社舆情部的任舒立（音）21日指出的那样，3年前，中国政府尝试提振股价，却没有成功，这次的尝试同样会铩羽而归。

胜出方：美国

股市估值

几乎按照所有指标计算，中国股市都比美国便宜多了。美国指数的市盈率比中国指数高出46% 。美国的市净率也比中国高75% 。美国的股息收益率却比中国低0.3% 。

估值低未必意味着中国市场在未来数周甚至数月更能顶得住压力，因为估值与短期市场波动不存在任何有意义的关联。但这确实意味着中国市场下跌的空间较小，进而限制持续下滑的严重度。

值得指出的是，中美股市的大公司数量占比相当。比起小公司，大公司出口商品服务的概率较高，因此会因关税蒙受损失。市值超过100亿美元的公司在中国指数中约占25%，在美国指数中则占22% 。

胜出方：中国。

那么上述分析意味着什么？短期内，中国股市交易冷清，多半导致股价下跌幅度超过美国。但由于中国股市相对便宜、质量较高，因此在长期斗争中似乎会占据上风。