大势判断：“危邦莫入”。

高调挑衅：美国日本最大战舰联手强闯南海 美太平洋舰队发高清图片炫耀
2018/09/01 10:50环球网
原标题：日本最大军舰跟着美军航母“巡航”南海

·环球网军事9月1日报道·据美国太平洋舰队官方发布的消息，8月31日，美国海军“里根”号航母战斗群和日本“加贺”号直升机航母、“村雨”级驱逐舰“电”号、“秋月”级驱逐舰“凉月”号在中国南海海域进行了联合编队航行训练。

此次航行训练中美国海军出动了“尼米兹”级航母，日本海上自卫队出动了“加贺”号直升机航母，这两艘战舰分别是美国海军和日本海上自卫队的最大水面作战舰船。

在8月30日中国国防部例行记者会上，针对美军开展南海“航行自由行动”、CNN记者登上军机赴南海拍摄等问题，国防部新闻发言人吴谦大校表示，南海诸岛自古以来就是中国领土，这是一个事实。南海的航行自由没有问题，这是一个事实。南海行为准则磋商近期取得重大进展，这也是一个事实。一段时间以来，美方炒作南海问题，试图把影响航行自由的帽子扣在中方头上。我必须指出，谎言重复千遍也成为不了真理。中方开展岛礁建设，主要是为民事需求服务，完全正当合理。中方在岛礁上部署必要的防卫设施，是主权国家的当然权利，完全正当合理。美军机飞到中方岛礁附近挑衅，中方依法依规喊话警告，同样完全正当合理。

他还说：“此外，我还注意到美方对中方为维护南海和平稳定所做的积极努力视而不见。举个例子，不久前中方发布了海上搜救专业救助船"南海救115"轮正式进驻南沙岛礁的消息。可是我在美国媒体上却很少看到这方面的报道。据了解，该轮目前已经成功实施3起救助行动，1艘渔船和4名渔民成功获救。我们提醒美方在南海问题上不要选择性"失明"。中方将一如既往，为维护南海和平稳定作出积极努力。”

“此外我还注意到，你在提问当中提到南海局势时，引用了一句诗"山雨欲来风满楼"。在此我想回你两句诗，那就是"不管风吹浪打，胜似闲庭信步"。”

环球时报：货币战争，美方正盘算的一个危险念头

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“货币战争”这个词正在逐渐走热，成为国际间新的悬念。，他同时还指责欧盟也在推动欧元的贬值。不过美国财长姆努钦星期天在阿根廷出席G20财长及央行行长会议时又表示，不会有货币战争。
从贸易战往金融战打，必将增加世界经济的混乱。谁有把握自己肯定会成为赢家呢？整个中国社会没有这样铤而走险的兴趣，我们的基本路线是减少风险和不确定性，尽量让自己的发展环境可控。
举望世界，如今最大的不确定因素非特朗普总统莫属。白宫下一步会做什么，出什么招，大概是最不可控的。无论中国还是欧盟，包括日本，都缺少当下美国在“交易的艺术”方面的想象力。
白宫方面一定天天都在算计世界，因为他们看谁都像在故意与美国作对。内心敞亮些，就不会这样。从白宫到部分美国精英都怀疑人民币在“成心贬值”，以抵消特朗普政府增加关税对中国出口的负影响。在他们看来，北京大概就是一个“对美阴谋筹划中心”。
然而人民币贬值有利于中国出口，但却会同时加大中国资金外逃的压力，刺激通胀，影响市场对经济前景的预期。这种利弊参半的事，何须政府下力气“操纵”着去办呢？
人民币近期贬值较快，显然是市场因素共同推动的结果。其中美国对华贸易战是重要推力之一。人民币币值的大环境没有根本改变，中国中央政府对此也有信心，但市场有波动，汇率自然跟着波动，作为制造市场波动的人，特朗普总统对此最该了然于胸。
特朗普政府发动贸易战打乱了市场的种种规则，想要轻取各种利益，但是那些规则不会真就那么简单溃散掉，它们会重新聚合起来，包围住冒进的特朗普政府。最后美国的损益比不会有革命性的变化，美国多捞取的些许利益也会被它额外付出的博弈成本抵消掉，只是多了一本瞎折腾的流水账。
美国如今控制着制定全球贸易及金融规则的主导权，它可以很轻易地让协商过程朝美国的利益做些倾斜。但华盛顿现在却要以打代谈，把自己置于世界与规则的对立面。它在抛弃自己在体系中的优越位置，把体系对它自然的利益输送变成它逐门逐户争吵抢夺，它不可能从这种低效笨办法当中得到更多好处。
美国需要一段时间来认识到白宫如今搞的这一套是多么愚蠢，华盛顿的对外经济战争打得越深，美国的领导权就将受损越重，美国社会能从当今世界秩序中获得的体系性好处越变得支离破碎。
所以说，白宫还是少琢磨把贸易战升级为货币战争吧，当他们发现市场上有与他们期待不相符的异样现象时，他们应多想想自己干了什么破坏规则刺激市场的事情，导致了这一后果，少想些别的国家又针对美国憋出了什么阴谋。看看这两年的世界吧，有哪个国家在破坏规矩、另搞一套方面能比得了美国!
特朗普总统说到底不是魔术师，他和他的团队做不到抖一块戏布就神奇地改变世界。在今天的基础上让美国拥有对世界更优越的位置，说到底需要美国人奋斗，那种一个汗珠摔八瓣的奋斗，而不是他们多给几张选票，特朗普大帝就帮他们从世界其他地方抢过来。

今天，央行出招，人民日报、新华社传递重要信号！

博闻财经
2018-07-23
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本文为博闻财经团队原创作品。作者：刘晓博
今天（7月23日）股市一开盘，医药板块就出现了3.6%的跌幅，拖累大盘走低。其中YM概念股全线走低。

股市再现危局。关键时刻，央妈再度出手，开展了5020亿元一年期MLF（中期借贷便利）操作。这是7月以来第二次MLF（上次在7月13日）。

所谓“中期借贷便利”，就是商业银行以债券等为抵押物，从央行获得时间较长、利率较低的融资。时间一般是3个月到1年。比如今天这5020亿元，就都是1年期的，利率只有3.3%，与之前持平。
今年市场里有1700亿元7天逆回购到期，央行没有发起新的逆回购。
说白了，央行今天给市场提供了5020亿元1年期的资金，但回收了1700亿元7天期的资金。即便是两者直接相减，也给市场增加了3320亿元的资金。
这笔钱可以视作基础货币，在当前货币乘数为5.4左右的情况下，理论上可以衍生出1.8万亿的广义货币M2。当然，这只是理论上的推算。
要知道，上周也是央行“放水”比较积极的一周。上周周一到周四，央行通过公开市场累计净投放5400亿元，创下了半年内“单周放水”的最高纪录。央行之所以这样积极，一方面因为股市不太好、P2P不断爆雷；另一方面，当前是交税高峰。交税，相当于冻结一部分基础货币。
“央妈”的呵护，让市场感到了温暖。
本来，今天市场面临两大利空：第一，就是医药股今天的必然大跌；第二，是“资管新规实施细则”的“利好出尽”。还好，股市先跌后涨，在“央妈”不断传递的温暖信号下，获得了一定的支撑。
到今天下午收盘，上证指数上涨了30点，报收2859点。
今天给市场“送温暖”的还有“人民日报”。在今天的第一版发表了一篇题为“结构性去杠杆稳步推进”的年中述评：

文章的主要观点是：中国的“去杠杆”取得了阶段性成绩，未来将进入“稳杠杆”阶段。这意味着：疾风暴雨式的监管和压缩表外、非标业务结束了，管理层更关注经济下行的压力。
值得注意的是，新华社也播发了同样基调的述评。

上图：深圳特区报转发的新华社述评。
关于近日央行和财政部的“互怼”，我一直没有评论。这里顺便评论一下。
我个人也认为，财政政策可以更加积极。上半年全国一般预算财政收入（不含卖地）超过了10万亿，同比增长10.6%，的确有条件加大投入。但另一方面也应该看到，6月单月的财政收入增长只有3.5%。

当然，卖地收入仍然是大增的，全国卖地收入达到了26941亿元，同比增长43%。
有一点大家需要明白：货币政策和财政政策，本质上没有什么区别，只是记账在哪里的问题。
央行放水，这是印钞；财政减税、加大支出，最终让赤字、国债、地方债余额增长，其实也是印钞。只不过央行的印钞分为两种：第一种是全面降准这种，相当于“漫无目的”地印；第二种是定向的“印”，比如定向给中小企业，给货币棚改。
积极的财政政策，类似央行的“定向印钞”。比如减税，就是发钱给企业或者个人；补贴给某类企业，比如光伏、新能源车，也是定向印；大基建，也是定向印。
无论是央行的宽松，还是财政的积极，其效果都是增加市场里的基础货币数量，让M2获得不断衍生。但财政有时候是可以发挥一些央行没有的作用，比如“领投功能”。在大家都不敢投资的时候，财政来“领投”。
但财政的“领投”就一定有效率吗？其实未必。就像央行“开直升机撒钱”一样，都谈不上精准制导。所以，两个部门的争论，其实是谁对历史负责的问题。央行是希望大家一起负责，而不是央行“一个人在战斗”。
说了半天，是想告诉大家：央行继续在向市场释放流动性，看起来央行的确是比财政部更卖力。但到了7月以后，估计财政也会积极起来！新华社不是说了吗，要“共克时艰”！
总之，政策面已经全面回暖，经济“最难受”的时刻正在过去。
………………………………………
就很有道理，财政更积极啦，央行放水也更多了，所以货币肯定宽松嘛，股市已经筑底了。…

央妈为什么突然送了市场5000多亿？

上海证券报社
2018-07-23
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没有多加解释，没有提前预告，今天一早，央妈直接给市场送上5020亿元“麻辣粉”（MLF）。

不是年中或季末关键时点，也没有流动性阶段趋紧，此时央妈投放巨量“麻辣粉”是何用意？业内开始揣测，这是不是上周窗口指导的具体措施落地呢？
“人民银行没有明确对我们这么说。”华东地区一家股份行金融市场部负责人对上证报记者表示，“上周的确收到了人民银行的相关引导，但没有具体的措施办法，也没有强制要求。只是以引导为主，如果有符合人民银行审核标准的信用债投资，可以给予一定资金支持。”
窗口指导的落地和铺开或没有想象中那么快。一家参与了当日MLF操作的中部地区股份行相关人士告诉记者，今天就和平常一样进行MLF操作，借来的钱主要用于补充银行内部流动性。
投放5000亿MLF用意为何？
“虽然不是完全对应的关系，但今天的MLF投放很可能和上周窗口指导消息有关。”一位国有大行交易中心负责人告诉记者，从当前经济和流动性环境来看，人民银行的意图是维稳预期，继续释放结构性宽松的信号。
上周，记者从银行业人士处获悉，人民银行窗口指导部分商业银行，鼓励信用债投资。目前市场上广为流传的一个措施版本是，本月可对一级交易商额外给予MLF资金用于支持贷款投放和信用债投资，对于贷款投放，较月初报送贷款额度外的多增部分给予1:1配MLF资金，并要求多增部分为普通贷款，票据和同业借款不鼓励；对于信用债投资，AA+及以上按1:1配MLF，AA+以下按1:2配MLF，要求资金必须投向产业类，金融债不符合此次投放要求。
如此看来，市场生出这样的联系揣测不无道理，这笔“麻辣粉”放得有些出乎意料。
“意外”之一，这是一笔新增的“麻辣粉”。当日并无MLF到期，且人民银行已全额续作了本月到期的MLF，按以往操作惯例，无需再额外投放MLF。鉴于当日有1700亿元7天逆回购到期，由此实现全口径统计下净投放3320亿元。
“意外”之二在于，近期货币市场流动性并没有特别紧张。受益于人民银行上周以来的大额投放，货币市场利率连续多日快速下行。7月23日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）继续整体回落。隔夜Shibor虽小幅上行，但仍处于2.362%的历史低位，其余期限Shibor下行1.7至3.3个基点。再加上本月非季末或半年末的关键时点，资金面没有特别大的压力。上周五，人民银行仍表示：“目前银行体系流动性处于合理充裕水平。”

在这一背景下新作MLF，在业内看来，是再次确认了流动性从“合理稳定”转向“合理充裕”。
中信证券固收研究团队认为，年初以来货币政策边际放松在流动性环境的逐步纾解过程中不断确认，本次人民银行大额超预期新作MLF再次确认这一事实。
让我们来回顾一下6月以来的人民银行MLF操作：6月6日续作2035亿元MLF，6月19日新作2000亿元1年期MLF操作，以及7月13日完全对冲MLF操作，本次大额新作5020亿元MLF。两个月以来，通过MLF操作已累计净投放9055亿元，短期流动性环境持续宽松将持续。

数据来源：Wind
前述银行金融市场部负责人对记者表示，人民银行投放MLF不是单个事件驱动，而是多因素综合考虑，关键看整体经济运行状况，现在的情况是货币流动性环境不能再紧了。
MLF功效依旧“麻辣”？
从记者目前了解到的情况来看，并不是所有一级交易商都收到了此次人民银行窗口指导，窗口指导的主要以大型和中型的中资行为主。落实方向上，应该是对接下来新增信用债投资给予新的资金支持，不包括存量信用债配置。
从信号释放，到政策落地再到市场执行，这中间还有一段路要走。以人民银行此前宣布扩大MLF担保品范围来看，不少银行由于利率债配置较为充足，所以到目前为止都还没有拿低评级信用债进行抵押。
窗口指导具体措施尚未落地，新投的麻辣粉对信用债市场产生了更多功效。
上周以来，信用债收益率已开始出现明显下行，交投也相对活跃。Wind统计显示，AA级3年期信用债收益率从6月下旬的7.475%高点下降至目前的6.495%。

银行配置方面，“目前投资信用债还是按照支持实体经济和符合风控要求这两个条件来，我们会适当考虑多投一些信用债。”前述银行金融市场部负责人表示。
未来，信用债市场演变值得关注。华创证券债券研究团队认为，随着MLF资金的到位，后续中低评级信用债的需求有望显著上升，从而带动中低评级信用债的回暖。宽货币向宽信用转变有望加快。
但从近期监管对非标态度的缓和和对中低评级信用的鼓励，前期的“宽货币、紧信用”有向“宽货币、宽信用”转变的趋势，未来这一趋势一旦确立，一方面经济基本面和社融的下行压力将显著缓和，另一方面市场风险偏好的回升将更有利于中低评级信用债，利率债的相对价值将有所下降。
中信固收研究团队认为，人民银行此举显示去杠杆正向稳杠杆过渡。人民银行在2018年一季度货币政策执行报告中透露的“去杠杆初见成效，稳杠杆成为下一阶段主要目标”逐步得到贯彻，大额流动性投放下的货币政策转松配合监管文件边际放宽下的监管政策，过去两年的去杠杆政策正逐步向稳杠杆过渡。
此外，降准+MLF置换组合延续，本次MLF放量操作提升MLF存量，为下一次降准置换打开空间。参考今年4月份降准的经验，预计三季度有可能再次降准。
……………………………………………………
可以确定一点货币政策进入宽松期了，这就够了。

中国老百姓现在头上有新的三座大山：教育，医疗，房价。特让普就是看中了要害发动贸易战，贸易战来得更猛烈点吧，最好发生金融危机，股市暴跌！

银保监会结束上半年排查 共处罚798家金融机构14亿元

看懂财经
2018-07-20
关注
腾讯新闻《一线》作者周纯
7月20日，中国银保监会公布上半年整治银行业市场乱象工作的成果：上半年共处罚银行业金融机构798家、罚没14.3亿元；处罚责任人962人，其中罚款3026万元，取消175人一定期限直至终身的银行业从业及高管任职资格。
据腾讯新闻《一线》了解，规范同业、理财和表外业务，促使银行业回归本源，是银行业整治工作的重点。根据银保监会公开的数据，截至5月末，银行业在保持12%以上信贷增速的同时，总资产规模少增20多万亿元。
此外，同业资产和非债券投资分别同比下降2.6%和7%，同业理财在2017年减少3.4万亿元的基础上，继续缩减1.2万亿元，已累计削减三分之二以上。
银保监会称，通过上半年的整治工作，银行业各类市场乱象得到初步遏制，高风险金融业务持续收缩，金融市场秩序得到修复，银行业继续保持稳健运行的良好态势。
在信贷投向方面，5月末，产能过剩行业中长期贷款下降2.1%，房地产贷款增速同比下降4.5个百分点，其中个人住房贷款增速下降13.7个百分点。与此同时，制造业贷款余额16.7万亿元，继续保持增长态势；小微企业、涉农、保障性安居工程等民生领域和薄弱环节贷款分别同比增长14.2%、7.6%、45.6%，信贷结构持续得到优化。
此外， 银保监会还督促银行业金融机构真实反映资产质量，逾期90天以上贷款与不良贷款之比，已由高峰期的120%降至100%以下。
银保监会表示，尽管当前银行业风险总体可控，但一些领域风险隐患仍然比较突出，银行业面临的形势依然严峻复杂。下半年将稳步推进整治市场乱象，在保持国民经济平稳运行的基础上精准“拆弹”，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

银保监会结束上半年排查 共处罚798家金融机构14亿元

看懂财经
2018-07-20
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腾讯新闻《一线》作者周纯
7月20日，中国银保监会公布上半年整治银行业市场乱象工作的成果：上半年共处罚银行业金融机构798家、罚没14.3亿元；处罚责任人962人，其中罚款3026万元，取消175人一定期限直至终身的银行业从业及高管任职资格。
据腾讯新闻《一线》了解，规范同业、理财和表外业务，促使银行业回归本源，是银行业整治工作的重点。根据银保监会公开的数据，截至5月末，银行业在保持12%以上信贷增速的同时，总资产规模少增20多万亿元。
此外，同业资产和非债券投资分别同比下降2.6%和7%，同业理财在2017年减少3.4万亿元的基础上，继续缩减1.2万亿元，已累计削减三分之二以上。
银保监会称，通过上半年的整治工作，银行业各类市场乱象得到初步遏制，高风险金融业务持续收缩，金融市场秩序得到修复，银行业继续保持稳健运行的良好态势。
在信贷投向方面，5月末，产能过剩行业中长期贷款下降2.1%，房地产贷款增速同比下降4.5个百分点，其中个人住房贷款增速下降13.7个百分点。与此同时，制造业贷款余额16.7万亿元，继续保持增长态势；小微企业、涉农、保障性安居工程等民生领域和薄弱环节贷款分别同比增长14.2%、7.6%、45.6%，信贷结构持续得到优化。
此外， 银保监会还督促银行业金融机构真实反映资产质量，逾期90天以上贷款与不良贷款之比，已由高峰期的120%降至100%以下。
银保监会表示，尽管当前银行业风险总体可控，但一些领域风险隐患仍然比较突出，银行业面临的形势依然严峻复杂。下半年将稳步推进整治市场乱象，在保持国民经济平稳运行的基础上精准“拆弹”，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

人民日报：美国应在对华贸易战的错误道路上迷途知返


人民日报：美国应在对华贸易战的错误道路上迷途知返

2018年07月21日 16:14  人民日报

美国应在对华贸易战的错误道路上迷途知返

 7月6日，美国政府执意妄为，对340亿美元中国输美产品加征25%关税，打响了经济史上规模最大贸易战的第一枪。7月11日，美方又公布拟对2000亿美元中国输美产品加征10%关税清单。美看似有恃无恐，殊不知打贸易战没有赢家。中美是世界前两大经济体，挑起中美之间的贸易战，美国必将自食恶果。

 第一，动摇美国的国家信誉。中美高级别经贸团队进行了4轮艰苦磋商，达成了共识，还发表了不打贸易战的联合声明。言犹在耳，美方数天后就食言而肥，翻脸比翻书还快。中国古人云，“人无言而不立，国无信则衰。”作为一个世界大国，美国如此出尔反尔、言而无信，其他国家还怎么有信心同它打交道？

 第二，损害美国的经济利益。一是美消费者将为贸易战买单。中美经济高度融合，美国向中国挥舞贸易大棒，实际上是将关税转嫁到消费者身上。据统计，如果美进一步扩大征税，将直接使美消费者价格指数上升1个百分点以上。二是美国在华企业利益受到冲击。美方公布的340亿美元征税清单中，有200多亿美元的产品来自在华外资企业，其中美国企业占有相当比例。美国挑起对华贸易战实则打了许多美国企业的脸。三是打翻大量美国民众的饭碗。穆迪首席经济学家赞迪认为，迄今宣布的关税措施到2019年底将使美损失14.5万个就业岗位，如果将关税扩大到额外1000亿美元中国产品，美将损失50万个工作岗位。四是错失中国广阔市场。中国已是世界上中等收入群体规模最大的国家，是全球最大的汽车销售市场、境外旅游市场以及第二大医疗、药品市场和电影放映市场。美国与中国打贸易战是自己关上了许多美国产品通往中国市场的大门。

 第三，伤及美国的国际形象。美国政府认为全世界都在占美国便宜，生生将“美国第一”变成“美国唯一”，虽可能短期获益，但其唯利是图、自私自利的嘴脸已大白于天下。美国执意打贸易战，不仅把枪口对准中国，还扫射了欧盟、加拿大、墨西哥、印度、俄罗斯等国家和地区。这种典型的单边主义和贸易保护主义行径损害了全球供应链，破坏了多边贸易体制，也会冲击美国的软实力。美参院外委会主席柯克接受采访时说，美国对多国征税的措施将导致全世界团结起来对抗美国。

 很多分析认为，美国政府发起这场贸易战，很大程度上旨在为11月中期选举加分。但正如中国商务部发言人所说，美国在对世界开火的同时，也是在对自己开火。打贸易战给美国造成的多重伤害势必会对美国农民、工商界、消费者等产生反噬效应，从而对共和党的选情造成负面影响。据报道，美国商会已公开发起反对美政府关税政策的活动，将在中期选举中出资数百万美元帮助支持自由贸易的候选人当选。

 当然，中国在这场同美国的贸易战中也会遭受损失，但我们不得不作出回应。无论是维护自身利益，还是捍卫多边贸易体制，无论是反击美国为打贸易战而给中国扣上的莫须有帽子，还是推动美国各界更客观准确地了解中国，无论是坚持平等相待的国与国相处之道，还是守护以诚为先的处世原则，都需要中国结结实实地给美国迎头痛击，让美国痛定思痛，真正认识到自己打贸易战对美国、别国和世界都是灾难，从而悬崖勒马，迷途知返。

 在与美国单边主义和贸易保护主义较量的过程中，相信会有越来越多的国家加入到中国的一边。在各方共同的努力下，美国改弦易辙的这一天迟早会到来。

责任编辑：李园 
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1,"都需要中国结结实实地给美国迎头痛击，让美国痛定思痛，真正认识到自己打贸易战对美国、别国和世界都是灾难，从而悬崖勒马，迷途知返。"出自人民日报，代表政府的态度。
2，7月20日，美国总统特朗普在接受  CNBC  采访时表示，准备将对中国进口商品的加征关税范围扩大至5000亿美元。
  贸易战升级了，很快就到了高峰........，接下来如何演绎？军事？

别听特朗普的？美国财长称“不会有货币战争”


作者：  祁月

2018-07-23 08:26

摘要：
*让人民币像“石头一样坠落”引发市场担心货币战之后，美国财长姆努钦出面否认了货币战的可能性。他将在10月中旬评估中国是否蓄意让人民币贬值。

*，让人民币像“石头一样坠落”引发市场担心货币战争之后，财长姆努钦（Steven Mnuchin）随后安抚市场，称不会有货币战。

姆努钦周日在阿根廷布宜诺斯艾利斯出席G20财长及央行行长会议。当被问及投资者是否需要担心有关货币战的前景时，姆努钦回答：“不”。

特朗普上周公开批评中国，再次宣称中国操纵汇率，认为这对美国不利，令其陷入了不公平的竞争当中。他在竞选之初多次抱怨称中国“操纵汇率”，扬言要在当选后把中国列为汇率操纵国。

姆努钦正密切关注近期人民币走弱，以及是否存在政府操控汇率。他将在10月中旬发表的半年报告中作出分析并进行评估。

当被问及中国是否可能在持续升温的中美贸易战中利用汇率作为武器，姆努钦回应说：“我不会说那是不是武器，但人民币贬值显然为中国创造了不公平的优势……我们将非常仔细地评估他们是否操纵了汇率。”

在去年的《国际经济和汇率政策报告》中，美国财政部并未对包括中国在内的任何一个贸易伙伴国贴上“汇率操纵国”的标签。

值得注意的是，在本次G20公报中，各国只是简单地表示“同意维持3月的汇率承诺”。彼时，上一份公报中各国同意“将避免竞争性贬值，也不会为了竞争目的而瞄准我们的汇率”。

本次G20公报还写道：尽管许多新兴经济体已准备好适应外部环境的变化，但他们仍面临市场波动和资本外流的挑战。

自从3月23日特朗普开征钢铝关税以来，美元汇率大幅上涨，目前已较当时累计涨5%。

而人民币对美元汇率则已连续6周下挫，自第一季末以来已跌去7.5%，上周触及一年低位6.767，创下1994年汇改以来最大90天跌幅。

*本文来自华尔街见闻

实体经济是金融市场“信心锚”

周茂华：近期中国央行对商业银行信贷与信用债投资“窗口指导”，向市场释放何种信号？未来政策走向及其对金融市场影响几何？

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更新于2018年7月23日 06:14周茂华  为FT中文网撰稿

据媒体报道：中国央行近日窗口指导银行，将向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。对于信用债投资，窗口指导显示，对AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。

那么，央行近期政策组合向市场释放何种信号？未来政策走向及其对市场影响几何？

先看当前的经济形势。5月份以来，中国金融数据恶化、固定投资放缓、贸易争端令下半年中国出口面临一定的不确定性。其中，基础设施投资下滑主要是受到地方政府财政约束，下半年随着中国去杠杆、去产能、补制度短板，地方政府的财力仍将受到制约。出口方面，主要是中美贸易争端或导致出口存在不确定性。中国处于新旧动能转换阶段，基础设施投资与出口对中国经济影响仍在。

再看货币政策。央行向实体经济注入流动性的三个渠道：其一是银行的信贷；其二是信用债；其三是小微“直通车”。从目前情况看，金融市场流动性充裕，但实体经济尤其是中小企业必要融资需求仍得不到满足；上半年央行定向降准与结构性政策工具向市场注入流动性，银行间利率整体趋于下行，但是实体经济融资贵问题依然突出。
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整体看，货币政策主要通过商业银行与金融市场向实体企业传导，但作为理性人的商业银行也面临制约因素：利率市场化背景下金融脱媒，银行的负债压力上升；中国防风险、去杠杆与补监管短板压力，企业信用风险上升；以及宏观经济走势不确定性增加，令商业银行信贷能力与意愿下降。同时，中国企业债违约频发，信用利差持续扩大，央行定向降准很大程度上是激发了市场对利率债买需。

此外，年初以来，中国企业信用违约事件较多，主要是随着中国去杠杆、去产能、防风险持续推进，中国影子银行明显收缩，部分企业融资渠道缩窄，尤其是部分债务杠杆率过高、经营不善的企业再融资压力骤升，信用债市场供需两弱。由于投资者对经济前景预期偏悲观，中国监管层防风险、去杠杆、去产能持续，以及中美贸易争端不确定性，令投资者对信用风险暴露陷入“一致性预期”，市场这种预期自我强化，导致信用利差持续扩大，倘若任由这种预期自我强化发展，实体经济融资容易陷入“信用利差扩大—企业融资难—信用风险暴露—信用利差扩大—企业融资更难”的恶性循环，即市场失灵。

笔者认为，就目前中国经济、金融形势，央行并不希望向市场注入过多流动性：一方面中国货币政策传导不够通畅，导致流动性在金融体系内空转，甚至加杠杆、资产泡沫卷土重来，也将扰乱市场预期。另一方面，从全球经济走势看，尽管主要经济体经济出现一定分化，但是全球经济有望延续温和扩张态势，欧美央行整体处于政策正常化轨道，欧美央行的政策外溢性需要防范，避免中国货币政策宽松与美元加息、部分新兴市场动荡等因素叠加。

实体经济平稳运行是金融市场的“信心锚”，也是改革有序推进的重要基础。面对短期经济下行压力加大、信用债市场失灵、欧美央行政策正常化及全球投资者情绪敏感，央行需要更加灵活的政策和创新工具，在防风险、稳增长、促改革之间寻找平衡。

本次央行对商业银行信贷与信用债投资“窗口指导”一举多得。其一，在当下信用市场“失灵”情况下，引导市场预期避免信用利差持续扩大与企业融资难度加大的恶性循环，避免“信用错杀”（部分资质好的企业由于信用利差扩大无法正常融资）。其二，避免央行全面宽松，减少后遗症。窗口指导很大程度上是疏通货币政策传导的结构性工具，有助于通过银行体系将央行释放流动性输入实体经济，信用风险逐步降低，企业融资增强。该工具很好避免全面货币宽松，引发资产泡沫、加杠杆风险上升。

另外，从目前信用债估值水平，信用债的配置价值高，若市场对企业违约风险“恐慌”情绪趋缓，信用债市场的风险自然解除。
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市场展望

中国央行的窗口指导与流动性支持或提振商业银行增加信用债投资，在中国央行货币总闸严控的情况下，信用债投资增加或对利率债构成一定挤出效应，信用利差有望明显收窄，企业融资压力有所缓解，信用违约风险趋降，实体经济下行压力减小，进一步降低信用风险。

股市方面。近期股市持续震荡调整是多重负面冲击的风险集中释放，投资者忧虑主要集中在两方面：其一、基本面放缓。投资者忧虑金融去杠杆、去产能持续与中美贸易争端拖累下半年经济放缓；其二、金融风险仍未释放完毕。近期P2P平台集中爆雷，股市股权质押问题，海外市场剧烈波动影响，以及近期人民币对美元走弱等，投资者情绪低迷。此次央行窗口指导引导资金流向实体经济，折射出管理层支持实体经济融资的同时，在逐步调整去杠杆的节奏，这将在一定程度上提振投资者对经济基本面乐观预期，毕竟从一系列指标看，中国经济仍保持中高速增长、企业整体保持盈利，经济结构在优化，金融风险在降低，股市估值从纵向、横向看，其吸引力都在增强，一旦近期央行政策明显降低信用利差、企业融资改善、管理层调整去杠杆节奏，市场对基本面大幅放与金融风险短期集中暴露的忧虑舒缓，市场风险偏好情绪有望明显改善。

但短期股市上升高度同样受到两方面因素制约：其一、中国央行不可能重走“大放水”老路。从上半年中国央行政策与表态看，稳健中性政策基调未变，变的是去杠杆与强监管的节奏，以求在防风险、去杠杆、稳增长之间取得平衡。其二、外围负面因素。中美贸易争端不确定性与美联储货币政策正常化持续，以及部分新兴市场剧烈波动等因素仍将冲击投资者信心。

人民币汇率在均衡水平附近保持稳定。近期人民币兑美元急贬的背后是短期经济数据放缓、金融风险暴露、中美利差缩窄与美元升值等多重因素作用结果，市场的“信心锚”在于实体经济的稳健运行。其一，基本面放缓有限。包括窗口指导在内的央行结构性工具既有助于缓解企业融资难、融资贵问题，也将降低市场的信用风险，笔者预计下半年财政政策更积极，预计中国全年GDP增长在6.7%附近。其二，宏观风险降低。下半年监管层或调整去杠杆、强监管的政策节奏，但供给侧改革、降低宏观风险、推进金融改革开放的政策主线未变，经济稳、风险降与市场更开放，都将继续增强人民币资产吸引力。其三，中国国际收支有望保持平稳。由于中国经济结构转型、消费升级，中国贸易趋于均衡，伴随着中国利率、汇率市场化改革，资本项目开放，国际资本流动性双向性更加明显。年初以来，全球市场波动剧烈、中国遭遇内外诸多负面因素冲击，但外汇储备整体保持平稳，人民币兑一篮子货币汇率保持在95-98区间波动，双向波动特征明显。其四、中国处于全球产业价值链中上游意味着人民币汇率相对稳定较为有利。整体看，人民币汇率有望在均衡水平附近保持稳定。

（作者系中国光大银行金融市场部宏观分析师。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）