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调研前言：2017年对于滨化股份来说是大丰收的一年，据公司2017年年报显示，公司营收达到了64.65亿，较上一年增长32.96%，归属净利润8.26亿，较上一年增长151.92%，创出公司有史以来的最高纪录。同时,公司其他各项财务数据比如公司的现金流、每股收益、净资产收益率等都大幅增长，那到底是什么原因导致公司如此大的变化呢？公司业绩的持续性又是如何？去年局外人参加了公司2016年年度股东大会，写下了《滨州市政府牵头，清华系成为单一大股东》的调研报告，今年借着公司2017年度股东大会的机会，局外人再次来到了滨化股份，对公司新一年的工作做一次调研。
调研参与人员：调研员：路遥 剥洋葱：道且长 责任编辑：道且长 美术编辑：寂静岭
调研时间地点：2018年3月29日山东省滨州市黄河五路869号滨化集团股份有限公司会议室
办公楼大门
政策刺激下产品价格“涨不停”
滨化股份是国内
氯碱化工 行业的佼佼者，公司产品众多，包括：烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯、二氯丙烷、四氯乙烯、氯丙烯、双氧水、聚醚等等，而在这众多的产品中，主要产品有三种，分别是烧碱、环氧丙烷和三氯乙烯，占到总营收的82.5%。请看下图：
上图是公司年报中披露的2017年主要产品产量情况。
从图中可以很直接的看出公司各种产品的产量，其中最主要的是烧碱和环氧丙烷，产量非常巨大。其次就是三氯乙烯全年的产量是6.68吨，但这已经是全国三氯乙烯产量最大的了。由于三氯乙烯多年来产能过剩，从2013年以来市场就长期处于低迷状态，行业整体的开工率维持在4到6成，公司的产能利用率是83.5%，相对开工率还是比较高的，而且公司三氯乙烯的产量较去年增加了12%，出口2.08万吨占到全国出口总量的75%左右。
公司所在的滨州市区东侧开发区
据局外人了解，公司2017年各项生产工作较往年并未有太大的变动，产品的产能也没有异常增加，那为何公司2017年营收、净利润双双创出历史新高呢？在公司现场，公司董事会办公室副主任孙晓辉跟我进行了短暂的交流。在交流中孙主任表示今年业绩表现出色最根本的原因是受环保政策和安全生产政策的影响，大量不达标的中小企业退出市场，造成产品价格较往年大幅提高。
老厂区大门口
那公司主要产品2017年价格情况是怎样的呢？据局外人查询，烧碱在2016年平均价格仅为715.7元/吨左右，而公司2017年的烧碱价格从年初的970元/吨一路上涨，到2017年年底已经高达1470元/吨，价格涨幅在50%左右。环氧丙烷的价格也非常景气，2016年上半年环氧丙烷的价格在7000-8100元/吨左右，下半年价格在8200-11500元/吨的区间波动。但2017年上半年环氧丙烷的价格就已经高达9000-10000元/吨左右，下半年基本维持在10000元/吨以上的高价。该两项产品价格的持续景气给公司全年业绩提供了保障，而公司的其他产品价格同比也都有大幅增长，这更是锦上添花增厚了业绩。
老厂区空地及办公区
由此可见，在公司总体产能并未放大的前提下，公司主要产品价格的上涨带动了公司整体业绩的上涨。产品价格上涨主要有两个原因，第一是环保政策和山东安全生产政策的刺激，导致大量中小企业产能的退出，总体供给收缩；第二是相关产品下游企业需求旺盛（比如烧碱下游客户氧化铝、造纸、印染等行业开工率达十年来新高）。交流时孙主任也笑称公司产品价格好，确实是坐享环保红利。
旧培训中心
2018业绩持续性如何？
2017年公司的优秀表现，2018年是否能持续下去呢？这个问题局外人觉得应该从以下三个方面来考虑：
第一个方面要关注的是公司主要产品的价格情况，因为在公司产能并没有异常增加的情况下，产品价格的高低就显得最为重要。而孙主任表示，主要产品全年的价格不好预测，因为影响价格的因素太多。但就目前来看烧碱和环氧丙烷的价格虽有回落但依旧维持在相对的高位，全年看环保政策和安全生产的形势依旧很严格，这对整个行业的发展还是比较有利的。
滨化小区及公寓
除了受环保政策和山东化工企业安全生产政策的外部原因之外，更大的影响因素就是相关产品的新增产能情况和下游市场的需求情况。据局外人了解，在公司第一大产品烧碱行业，全国共有158家企业，总产能是4100万吨左右，2017年全国烧碱的产量在3365万吨左右，整个行业的开工率已经高达82%上下，新增产能是有限的。而烧碱的下游市场需求非常旺盛，特别是氧化铝、造纸、印染、化工、食品用碱等非常景气。如此看来，在新增产能有限，下游需求旺盛，环保政策导致中小产能退出的情况下，像公司这种自备电厂、原料，贯穿全产业链的循环经济模式优势是非常明显的。
滨化职工幼儿园
环氧丙烷的情况也与烧碱类似，虽然2018年有约32万吨的新增产能投放，但下游需求还是非常旺盛的。唯一不同的是原料问题，公司的烧碱原料来自子公司提供，而环氧丙烷的原料主要是丙烯，环氧丙烷的利润主要是与丙烯的价差，价差越大利润越高，但目前来看，丙烯的价格也是波动上涨的。
上图是公司2017年年报中披露的2018年主要产品的生产计划，从该表格中可以看出，公司2018年所有产品的产量还是以稳定为主，较去年比不会有太大变化。所以产品价格景气度就显得尤为重要。
公司周边的铁路
第二个方面要关注的是公司新项目的投产情况。目前公司在建的新项目主要有三项，分别是7.5万吨的环氧氯丙烷项目，6000吨的电子级氢氟酸项目和1000吨的六氟磷酸锂项目，这三个项目中，电子级氢氟酸和六氟磷酸锂项目今年6月份左右可能投产。据局外人现场了解，这两个项目原本计划是2017年9月份投产，但由于在2017年6月份山东省出台了《化工产业安全生产转型升级专项行动》政策，受该政策的影响公司两个新建项目建设停止（受此影响的还有公司氢能项目）。
总公司办公楼
公司孙主任告诉局外人，目前这些项目建设期基本已经完成，只剩下最后的扫尾工作，但正式试车开工还需要等待该政策放开，审核通过之后。如果今年两个项目能顺利投产，将增厚公司业绩。7.5万吨的环氧氯丙烷项目估计要等到2019年下半年才会投产。
证券部办公室
第三个方面属于营业外的因素。据局外人了解，公司的老厂区按照滨州市政府的规划要建设万达广场城市综合体项目，该项目已经签约。虽然公司对该问题并没有详细的信息公告，但滨化老厂区的土地仍归公司所有。除此之外就是滨化绿能还款问题，公司已经赢得滨化绿能的官司，法院判决相关滨化绿能要向公司偿还银行贷款等，涉及到榆林市云河化工张福厚等担保人，如果该笔欠款追回也是一笔不小的资金。
股东大会现场
总体来看，滨化股份今年业绩能否保持持续增长主要看点就是这些，其中公司主要产品的价格起决定性因素。
清华系股东大动作助推公司产业升级
在上次局外人调研公司之时，公司高管曾对局外人表示，引入清华系股东方是在滨州市政府的牵头下进行的。目前来看，这是一个合作多赢的局面，首先解决了清华工研院科研成果的产业化孵化问题，其次促进了滨化股份向高端产业的转型之路，更迎合了滨州市关于山东省新旧动能转换的大政策，成为滨州市新旧动能转换的样板。
清华工研院zhu*权院长
据局外人了解，去年10月13日滨州市政府举办了“第十四届中国企业发展论坛军民融合产业（滨州）峰会”，在该次峰会上以滨化股份、中国五洲、清华工研院三方为主导的“军民融合产业园”和“高端化工产业园”项目正式启动。峰会当天，共有10家企业完成签约入园。清华工研院更是带来了精挑细选的三个重磅项目，分别是：燃料电池项目、
新能源 交通项目和
机器人 项目。至此，公司转型升级的好戏正式拉开大幕。
子公司东瑞化工
那目前军民融合产业园项目具体是个什么情况呢？在滨化股份公司现场，局外人也针对该项目的情况进行了提问，孙主任告诉我，该项目提出以后就作为了滨州市新旧动能转换的重点项目。不过由于该项目涉及到众多的产业链，滨州市政府想将众多相关的配套项目统一装入园区，因此又重新规划了园区地块，现在正在做一些前期的规划工作。
子公司建材节能环保
具体到实际的进展情况，据孙主任所说，目前的合作就是在启动仪式上签署了一个10个亿的产业基金，基金的手续正在办理中。而滨州市政府也已经拿出了过度用场所，拿出了政府的一处办公楼作为科研中心，同时生产线较小的项目也已经入驻。（此时已经有一家企业已经入驻，正在装修。）目前这几个项目都是以政府招商引资的形势引入的，后续产业园将先以产业基金的模式培养优秀项目，后期看具体项目情况再做进一步的打算。（交流录音中涉及到该产业园的运营模式，请移步录音专区倾听。）
签约仪式
签约现场
在局外人看来，该产业园项目将是滨化股份未来重要的看点之一。首先该项目契合了今年年初山东新旧动能转换的大背景，虽然该项目是在2016年内开始规划，但到今天才更恰逢其时，从滨州市政府的重视程度就可见一斑。其次，它同时符合清华工研院和滨化股份的实际需求。军民融合产业园目前并没有固定的发展模式，但军民融合的概念在国内却一直升温，滨化股份的军民融合产业园项目仅仅是一个先行者，但却不乏同行者。据
新华网 消息显示，在刚刚过去的3月28日，山东军民融合产业基金在青岛西海岸新区成立，总规模100亿。由此可见，未来军民融合将是一个大的发展战略。
公司购买的黄河三角洲热电厂
由于该项目公司披露的实际信息非常少，在交流现场局外人也没有得到太多的有用信息。但据公司回复上交所的问询函公告显示，未来产业园的发展方向其实早已经有了详细的规划。
据公告显示：该产业园将包含氢燃料电池、氢燃料储运系统、碳纤维、玻璃纤维等复合材料、碳化硅、氮化铝、军民两用的特种车辆、军民用一级防火结构树脂等项目。该产业园的合作方主要包括中中国五洲（中国兵器工业集团公司的全资子公司）、北京清华工业开发研究院和滨化股份。根据分工的安排，中国五洲负责园区的整体规划设计、军工产品需求的提出、协助办理军工资质及获取军工订单；清华工研院负责组建相关专业的人才队伍，提供产品技术开发；滨化股份负责氢燃料、新材料等与主业相关产品线的建设。
连接黄河三角洲热电的管道
由此可见，在该项目中滨化股份目前除了参与产业基金的成立外，未来将重点定在了氢燃料和新材料领域，而这对于公司来讲有着一定的优势。首先，公司日常的生产过程中就产生1.6万吨的氢气，据孙主任介绍这些氢气一部分烧掉，多余的部分都排掉。而氢能项目的推出，进一步提升了氢气的利用范围也顺便提升了价值。而这其中所讲的新材料指的是公司利用现有产品环氧丙烷和氯气向下游延伸，计划生产新型环氧树脂和新型聚氨酯等产品。
局外人还了解到，目前公司已经与北京工研科技孵化器有限公司在北京成立了“北京水木滨华科技有限公司”，正在着手组建先进能源和新材料的科研团队；同时公司与北京亿华通成立了氢能源公司，该氢能源公司已经在公司厂区动工建设，但受制于山东省《化工产业安全生产转型升级专项行动》政策的影响进度受限。北京亿华通是专业从事氢燃料电池动力系统及氢基础设施设计、建设和运营的高科技公司。
滨化集团股份有限公司是由张忠正先生等173名股东共同作为发起人，于2007年9月28日以山东滨化集团有限责任公司整体变更的方式设立的股份有限公司，2010年2月23日在上海证券交易所上市交易。
2015年11月9日晚间公告称，公司拟以自有资金投资参与筹建滨州农村商业银行股份有限公司，其拟注册资本为15亿元，其中公司拟按1.60元/股认购1.49亿股股份，合计投资金额为23840万元，占其注册资本的9.93%。
2017年7月份，公司拟与亿华通共同出资5000万元设立氢能公司。其中：公司以货币方式出资4,500万元，占氢能公司注册资本的90%。
2017年7月份，中国五洲，清华工研院及公司在北京以书面方式签署《战略合作框架协议》。中国五洲，清华工研院，本公司三方共同建设滨州军民融合产业园暨高端化工产业园，包含位于滨城区的军民融合产业园和位于北海新区的滨州高端化工产业园两部分。
2017年10月份，公司于2017年10月13日签署《滨州军民融合产业园基金合作意向协议书》，拟出资1亿元人民币，与与北京工研，中国五洲，财金集团，国有资产经营公司，泰中合等各方共同发起设立军民融合产业发展基金。
2017年10月13日晚间公告，公司参与建设的滨州军民融合科技产业园于13日正式启动。另外，公司拟出资1亿元与滨州市滨城区国资经营公司等5家股东，共同发起设立“滨州军民融合产业发展基金”。
新股东的上位之路
2016年12月30日，滨州国资委通过大宗交易减持2970.01万股，占公司总股本的2.50001%。精准地将持股比例下降到4.99999%，不再是公司持股5%以上的股东。滨州国资委同时表示，计划在未来12个月内继续减少其在上市公司中拥有权益的股份，减持比例为1.5%至4.99%。
2017 年 1 月 5 日，滨化股份控股股东、实际控制人张忠正及其一致行动人通过协议转让方式转让公司6.02%股权，受让方滨州水木有恒投资基金合伙企业(有限合伙)浮出水面。水木有恒在权益变动报告书中表示，此前已持有公司股份2970.01万股，协议受让后持股比例将达到8.52%。而2970.1万股的持股比例与滨州国资委此前减持的数量恰好吻合，不难猜测水木有恒受让了滨州国资委减持股份。
截至此时，公司此前单一第一大股东张忠正个人持股比例已从此前的10.5%下降到8.4%。这样就意味着水木有恒已经超越张忠正成为公司单一第一大股东。水木有恒同时表示，计划在未来12个月内继续增持公司股份，增持股份比例不低于2%。而张忠正及其一致行动人则表示，拟在未来12个月内继续减持公司股份，减持比例合计不超过1.5%。
1月6日，滨化股份再现一笔大宗交易，成交数量为2688.1万股，占公司总股本的2.26%，这笔交易买卖双方的营业部与滨州市国资委第一次大宗交易发生的营业部一致。市场人士猜测，这应是滨州国资委再次减持滨化股份，而接盘方仍为水木有恒。若这一猜测成立，水木有恒持股比例已达到10.78%，领先于张忠正超过2个百分点，进一步巩固单一第一大股东地位。
公开披露的信息来看，接盘方水木有恒共有三个合伙人，光大兴陇信托有限责任公司、山东黄河三角洲创业发展集团有限公司分别认缴出资5亿元，北京工研科技孵化器有限公司认缴100万元。
值得注意的是，北京工研科技孵化器有限公司，这家仅出资100万元的公司，其背后赫然屹立着清华大学的身影。工商注册资料显示，工研科技主要股东包括北京清华工业开发研究院及其下属企业北京水木华研投资管理有限公司等，其法定代表人zhu*权的另一身份为清华工研院的院长助理。
资料显示，清华工研院成立于1998年8月，主要承担清华大学科研成果的产业化工作，孵育出了发光显示器(OLED)、燃料电池城市客车、高温超导滤波器系统、智能导航医疗机器人等一批有代表性的科技成果转化项目和企业。截止目前，清华工研院已立项支持科技成果孵化项目超过200项，累计孵化企业150家，孵化成功率高达90%，先后诞生40多家高新技术企业。
从水木有恒接盘实际控制人及滨州国资委所持股份的一系列动作来看，此次股权转让非常有序，各方保持了高度的默契，此前已做了细致的安排。
氯碱景气度提升，相关企业业绩上涨
2017年三季度，PVC、烧碱价格继续维持高位，其中烧碱价格涨势不减，10家主要氯碱企业收入大幅提升，前三季度营业收入同比增长29.93%，平均毛利率和净利率分别为21.11%和6.62%，具有较好的盈利能力；同期全部债务资本化率和资产负债率分别为49.00%和59.72%，较2016年下降2.98和2.14个百分点，偿债压力有所减轻。现金流方面，随着收入和利润增长，企业经营性现金流同比增长34.54%，整体偿债能力有所提高。
自三季度以来，由于环保监管趋严促使电石产量受限，原材料价格不断上涨，同时7月份以来PVC企业陆续停工检修、开工率下降导致供需失衡，PVC价格较快增长。烧碱受制于消化副产品液氯的压力，产量无法提升，价格继续保持高位。
进入四季度后，随着设备检修完工释放产能，PVC供给得以增加，而下游建筑施工企业需求下降较快，PVC价格出现快速回落。在成本端，电石价格受环保影响延续上涨趋势，挤压企业利润空间。由于下半年以来下游氧化铝、造纸等多个行业回暖，烧碱需求旺盛；同时小产能烧碱企业由于环保压力供给紧缩，推动烧碱价格快速增长。受氯碱失衡加剧影响，短期内烧碱价格涨势得到延续。
前三季度10家氯碱化工企业总收入共计902.25亿元，同比增长29.93%。其中第三季度收入总额为330.42亿元，同比增长32.13%，受PVC、烧碱价格上涨行情影响，氯碱企业总体收入均实现较快增长。
从具体企业来看，前三季度
中泰化学 、亿利节能、天业集团收入突破100亿元，中泰化学以268.89亿收入规模稳居行业龙头地位，
君正集团 、
英力特 、滨化股份、
鸿达兴业 收入增速均保持在30%以上。湖北宜化因发生“7.26”安全生产事故导致停产技改，收入大幅下降。
2017年前三季度氯碱行业盈利能力稳中有升，10家企业复合毛利率和净利率分别为21.11%和6.62%，较2016年同期分别提高0.91和2.30个百分点；第三季度复合毛利率和净利率分别为20.66%和5.43%，因受湖北宜化亏损扩大影响，较1～9月小幅下降0.45和1.20个百分点。
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