养殖板块龙头，温氏股份300498

温氏股份(300498)/畜禽养殖


事件：温氏股份公布2017 年年报，全年实现收入556.57 亿元，扣非后归母净利润65.77 亿元
；加权ROE 为21.65%。利润分配预案为每10 股派发现金
红利4.00 元（含税）。公司同时发布一季报预告，净利润13.5-14.2 亿元。

一：黄鸡养殖前低后高，生猪出栏平稳增长。上半年公司受到禽流感冲击，部分活
禽市场关闭，黄鸡销售渠道受阻，导致价格同比下滑30.19%。下半年伴随着
禽流感影响的褪去和行业供需格局转好，黄鸡价格大幅回暖，全年共出栏7.76
亿只，均价11.65 元/公斤，平均单只盈利约1.10 元，合计贡献利润约8-9 亿
元。全年商品猪出栏1904.17 万头，同比增长11.18%，均价14.98 元/公斤，
完全成本保持稳定，头均盈利约350 元，贡献利润66-67 亿元。业务布局上，
公司在养禽板块新建或收购屠宰厂，延伸下游，肉鸡屠宰产能提升至1.30 亿
只；在生猪养殖板块立项1300 多万头，新开工700 多万头，竣工500 万头。

二： 生鲜业务等下游延伸加速推进。近几年公司以“掌控渠道，直配终端”为转型
升级目标，将放养模式经验运用到生鲜业务开展上来，建立“公司+店主”的
生鲜连锁经营模式。2017 年公司在生鲜业务上实现销售收入3.33 亿元，同比
增长215.28%，累计签约门店197 间（已开业178 间），相比2016 年增加122
家，并拓展到珠三角外的长三角地区。

三：2018 年Q1 猪价走弱，鸡价高景气持续，盈利平稳。公司Q1 盈利基本与去年
持平，但结构发生变化。生猪出栏498.36 万头，同比增长16.6%，因3 月猪
价大跌，整体头均盈利约100 元；黄鸡价格接近7 元/斤，单只盈利近5 元，
按1.8 亿只出栏测算，盈利8.5-9.0 亿元。

四：公司作为养殖行业的龙头，以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发
展肉鸡和肉猪养殖业务，全产业链生态体系难以复制。主营业务稳健发展，配
套业务做大做强，公司在养殖行业规模化快速提升、环保压力增大和食品安全
更受重视的大环境下，继续增加产能，并同时发展鲜品业务和生鲜业务。我们
继续看好公司的持续扩张能力、精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合
竞争力，加上公司一贯的高分红机制（不低于净利润30%），值得长期持有。
从2018-19 年看，我们预计公司生猪出栏量为2200 万头、2600 万头，净利
润48.7 亿元、67.3 亿元，维持“买入”评级。

业绩符合预期，底部布局养殖龙头