万和电气（002543）17年业绩符合预期 18年改善值得期待

投资要点

17年收入录得近五年最快增长，原材料价格上涨和汇兑损失拖累净利2017年公司实现营业收入65.22亿元，同比增长31.5％，其中Q4实现营业收入18.58亿元，同比增长23.7％，2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.06亿元，同比下降5.91％，其中Q4实现1.31亿元，同比下降5.0％，符合我们的预期。公司收入高速增长主要源于1、壁挂炉销售收入同比翻近三倍；2、电商渠道实现翻倍增长，公司16年电商收入5个多亿，17年电商收入超10个亿；3、出口烤炉业务快速增长，增速超过50％。而净利端下滑主要源于：1、原材料价格上涨以及较低毛利的出口业务占比提升共同拖累毛利率，17年毛利率同比下降约5个百分点。2、出口业务快速增长的同时也带来了近4000万的汇兑损失。
国内燃气热水器渗透率持续提升，18年大幅提价助毛利改善根据产业在线的数据，2017年，燃气热水器内销量同比增长8.7％，占比37.9％，同比提升2.0个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强，未来我国燃气热水器内销量有望继续保持近两位数增长，公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势，热水器销售规模与市占率有望进一步提升。公司2017年提价约8％，幅度低于行业同行，承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力。公司于2018年1月1日起上调出厂价格，涨价幅度在15-20％，目前经销商接受程度较高，预计18年公司毛利率将会有所改善。
壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长，期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求受煤改气政策拉动，2017年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据，2017年壁挂炉行业总销量478万台，同比增长164.9％，其中内销同比增长183.3％。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长，预计17年公司壁挂炉销售收入达9个亿，销量超50万台。此外，为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间，加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局，公司于1月30日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》，三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司，项目公司注册资本为20,000万元，其中万和电气出资人民币10,800万元，持有项目公司54％的股权，项目公司拟投资总额为100,000万元，目前公司已完成工商设立登记手续。我们维持对壁挂炉市场的长期看好，预计18年公司壁挂炉产品仍能实现快

技术形态：股价回踩前期支撑附近止跌并突破12指数平均线，未来继续上涨的概率很大，目标位29元，预期涨幅20％
策略：可作为场外股票期权半年期标的参考。