威孚高科(
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公司定位“燃喷系统+尾气处理”双龙头,伴随排放升级竞争格局进一步加强。在燃喷系统方面, 我们预计公司高压共轨产品 17 年行业市占率 60%以上、重卡市占率 80%以上, 伴随国五、国六升级,对于共轨系统精度要求更高,公司 ASP 维持稳定、竞争格局进一步加强。 在尾气处理方面,公司是国内少数掌握尾气处理 SCR、 DOC 核心技术的企业,催化剂、反应装置、封装均具备独立技术。 DOC 市占率 50%以上, SCR 阶段由于封装阶段由主机厂和发动机厂完成, 零部件壁垒降低,公司份额稳定在 25%左右。但至国六阶段, DPF单价 5000-6000 元,对发动机标定提出更高要求,公司燃喷系统同尾气处理电控系统协同度高, 有望在下一轮洗牌中重回巅峰。
周期弱化+环保加强+分红率提高, 三点纠偏走向价值重归之路。 市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股,我们认为三点因素促使公司走上价值重归之路。 第一,商用车行业周期性弱化, 2010 年以后卡车行业围绕 350万中枢波动降低, 重卡行业未来波动中枢同样围绕 85 万辆上下。同时,公司历史业绩波动性亦小于行业。 2014 年重卡景气度低公司仍有 39%业绩增速,主因当年排放标准升级国四。 18 年 1 月国五标准普及, 业绩可更乐观看待。周期股纠偏值得重新审视。 第二,汽车环保力度将空前加大。 国五已至,但存量车型中 70%仍是国三及伪国三。 18 年开始,政府将于各地建立移动监测站, 同时,国六渐进, 公司竞争优势进一步强化。 第三, 稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。 市场偏爱确定性,公司现金流优秀,同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础,下一个 RBCD 和
联电在路上。[招商证券股份有限公司]