人工智能的第一只核心股——中科曙光（603019）

我乃超算国之重器 人工智能算力之王！



一、公司历史+主营业务+股权结构
2006年3月,经中国科学院批准,中科曙光由中科院计算所等3名法人及2名自然人出资设立,2010年12月经中国科学院批准,整体变更为股份公司,2014年11月在上交所上市,中科算源为控股股东,中科院计算所为实际控制人。
中科曙光的主营为服务器+HPC(高性能计算机)+存储+云计算+安全,按行业划分为:高性能计算;存储;通用服务器;软件开发、系统集成与服务。


·HPC·公司高性能计算机大多采用的是主流的集群架构,具有高性价比、高扩展性等多种优势,高性能计算机产品分为曙光星云、曙光5000系列、个人高性能计算机(PHPC)、GPU高性能计算机(GHPC)、刀片服务器系列。
·通用服务器·公司的通用服务器产品从产品形态结构来看,可分为塔式服务器、机架式服务器,共计20余款产品。支持Windows、Linux等主流操作系统,而且可以选择配臵Intel、AMD等主流厂商的处理器,能够满足政府、能源、互联网 、教育、国防等行业的需求。
·存储·公司的存储产品线包含磁盘阵列、备份容灾存储、并行存储和高密度存储服务器等产品,面向不同客户群体、可涵盖大部分应用类型。《中国高性能计算机性能TOP100排行榜》显示,中科曙光连续八年份额排名第1。
·股权结构·

二、高性能计算机+AI强强联合
中科曙光与人工智能A I的结合点,主要是其HPC(高性能计算机)的技术能力,与其它领域巨头的结合应用。
高性能计算机(HPC:High Performance Computer)泛指为满足大规模科学计算或商业计算需求而开发的大型计算机系统,其体系结构和软件算法都不同于普通计算机。

中科曙光从事高性能计算20余年,高性能计算机产品在国内市场上处于领先地位,具有业界最完整的高性能计算机产品线,能够满足各类细分市场的应用需求;
HPC是“国之重器”,在国家政策与资金的扶持下,产、学、研、用各方力量联合奋战,其制造和应用水平有了长足发展。近年来,曙光、联想、浪潮、华为等本土品牌HPC厂商的集体崛起,中国的HPC市场充满生机。
公司以超算、服务器、存储为基础向上延伸到芯片,与天津海光、寒武纪、AMD合作开发自主可控芯片,与Nvidia合作,借助其在GPU领域的优势共同推深度学整体解决方案,向下拓展到云计算、大数据,与VMware等多家重磅机构合作,产业链布局逐步完善,且各项合作和布局皆极具前瞻性。
·公司核心看点·“算法、算力、数据”是发展人工智能的必要条件,只有将三者结合,人工智能才能充分发挥效力。计算和数据均离不开HPC技术,掌握了面向人工智能的高性能计算技术,就掌握了人工智能发展的核心。中科曙光在HPC领域是国内绝对的龙头,也是国内发展人工智能的最具天然优势的公司。
市场认可中科曙光作为“国之重器”的另一大原因:人工智能AI领域的就近合作。
三、中科曙光+英伟达 =深度学解决方案
中科曙光和英伟达Nvidia(国际人工智能领域顶尖芯片公司)合作由来已久,曙光在HPC(高性能计算机)产品上应用GPU加速计算的研究非常广泛。在高性能计算方面,双方优势互补,曙光拥有丰富的产品线,而NVIDIA在GPU技术、CUDA算法、GPU数学库等方面的优势也非常明显。
所以,双方在深度计算方面的合作空间是巨大的。

英伟达周线图
2015年中科曙光技术创新大会上,曙光联合Nvidia及中科院计算所共同签署了深度学联合实验室成立备忘录。曙光和NVIDIA的合作加速了深度学市场的发展,凭借NVIDIA在GPU方面的技术优势以及曙光在高性能计算市场的多年耕耘,国内的深度学市场将迎来快速发展的阶段。
四、中科曙光+寒武纪=安全可控AI芯片
2016年4月,中科曙光在“数据中国加速计划”发布会与中科寒武纪签约合作。寒武纪与曙光系出同源,也是中科院计算所的技术结晶,其面向深度学等人工智能关键技术进行专用芯片的研发,可用于云服务器和智能终端上的图像识别、语音识别、人脸识别等应用。
2017年8月,国内顶尖的人工智能芯片公司:寒武纪宣布完成1亿美元A轮融资。A股中科曙光次日涨停。2017年9月2日,华为在德国发布人工智能首款芯片:麒麟970(集成了寒武纪1A处理器作为其核心人工智能处理单元),继续引爆了中科曙光的股价。

五、中科曙光+AMD公司=安全可控x86兼容芯片
2016年4月,AMD与天津海光先进技术投资有限公司(曙光直接持有天津海光74%股份)达成协议,设立合资公司利用AMD和英特尔 视为核心资产的专有技术生产芯片。
按照协议,AMD向合资公司提供x86芯片技术许可,合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片。作为回报,AMD预计可获得2.93亿美元许可费和版税收入。
AMD是通用CPU亚军,与冠军INTEL在通用CPU技术上实现完全的专利共享,天津海光和AMD在中国成都市共建2个合资公司(分别控股),基于双方先进的技术优势,联合研发通用、安全的核心芯片产品及解决方案,满足中国用户需求,推动安全可控信息技术 体系全面实现。

AMD周线图
六、三季报业绩
中科曙光2017年三季报营业收入37.89亿元,同比增加43.15%,受去年股权等其他投资收益影响,归母净利润7570万元,较上年同比微增1.53%,扣非净利润6016万元,同比增长106.48%。
营收增速稳定和扣非净利润持续超预期,意味着公司业务稳定,毛利率下降主要由于某些部件,比如内存价格上涨过快影响。

根据公司2017半年报的披露,高性能计算机、储存业务收入分别为17.13亿元、2.10亿元,分别同比增长29.66%、30.6%,根据公司三季报的相关数据,可知高性能计算机、储存业务持续高速增长,使得中科曙光的单季度营收增速提升。

公司具有四季度营收和净利润占比高的特点,软件、存储等高毛利率营收子项目持续增长,子公司海光未来发布国产芯片将降低公司芯片采购成本,都将抵消某些部件价格上升影响。
随着人工智能成为国家战略方向,为公司超算和AI服务器等业务打开了新的市场空间,公司布局研发创新中心得到政府大力支持。
预计中科曙光在存储行业增速保持年均20%的复合增速,服务器行业增速维持每年15%以上的复合增速。

2017-2019年,预测中科曙光的营收分别为61、85、119亿元,增速分别为40.8%、39.6%、39.3%;净利润3.05、4.97、8.75亿元,增速分别为36%、62.9%、76%;EPS0.47、0.77、1.36。对应2017-2019市盈率分别为82.4、50.6、28.8倍。
七、投资结论
中科曙光的HPC高性能计算机是国之重器,与AI的高度结合,使得其不仅具备在服务器领域去IOE的重要地位,在人工智能领域也具备一席之地。公司的行业地位相对稀缺,估值一直较高。股价的趋势性上涨主要源自事件驱动的催化剂,包括:
第一、人工智能领域的重磅事件,尤其与寒武纪、AMD等人工智能领域顶尖公司关联的讯息,2017年下半年开始,股价与科大讯飞（002230）联动性加强;
第二、去IOE板块,也就是服务器的高端国产替代(2016年4月,AMD与天津海光达成协议,设立合资公司,AMD向合资公司提供X86授权等技术,合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片,中科曙光是天津海光的股东);
第三、类似于2018年1月,英特尔芯片安全漏洞此类同行业的讯息。据报道,英特尔芯片存在一个巨大设计缺陷,微软 和Linux内核开发人员正在抓紧时间修复。本次intel的CPU漏洞,需要操作系统厂商修改Linux内核和Windows内核来消除这个芯片层面的安全缺陷,或者更换新的CPU。