本轮5只新股深度分析

一、光弘科技(300735)

1.公司简介

惠州光弘科技股份有限公司，坐落于广东省惠州市大亚湾经济技术开发区响水河工业园。公司专业承接SMT（表面贴装）及各类电子产品的组装业务。当前PCBA产品主要包括：手机、数据模块、GPS、LED模块等产品；电子产品组装业务包括：网络终端（家庭网关、光纤路由器、数据卡）、通讯终端（手机、固定台）、多媒体终端（平板电脑、数码相框、数字机顶盒）等。

2.行业信息、竞争格局

随着EMS模式的日益成熟和EMS企业服务能力的不断提升，全球EMS行业呈现出服务领域越来越广、业务总量整体上升的发展趋势，目前电子制造服务已涵盖消费电子、网络通讯、汽车电子等各个领域。根据New Venture Research数据，2010年至2014年全球EMS行业市场规模从3707亿美元增长至4600亿美元，年均复合增长率约为5.6%，2015至2016年受PC市场影响，EMS行业市场规模小幅下滑至4250亿美元。随着电子产品的升级换代与技术创新步伐不断加快，新兴细分电子产品领域不断涌现，为EMS行业发展提供持续的市场需求，预计2016年至2021年全球EMS市场规模将以5.30%的年均复合增长率持续增长，至2021年市场规模有望达到5510亿美元。

全球EMS行业兴起于欧美，随着全球产业结构的调整，EMS行业逐步向以中国为代表的亚太地区转移，2014年亚太地区EMS市场规模占全球市场份额的71.00%。

经过长期的积累与发展，鸿海精密、和硕以及伟创力 等专业从事EMS的企业逐步发展成为具有较强综合竞争力的国际性企业，并进入世界500强名列。上述企业规模的逐渐壮大，一方面得益于其成功的商业模式，包括具有竞争力的成本结构、垂直制造能力、互补型收购战略以及多样化的客户群；另一方面也来源于近年来其核心下游需求市场，包括智能手机、平板电脑、网络设备等产品市场的快速发展。

下游行业发展情况数据：

①智能手机与平板电脑市场

根据IDC数据，2011年至2016年全球智能手机和平板电脑的出货量年均复合增长率分别为24.35%和19.78%。随着4G网络的普及，云计算、大数据、5G等技术浪潮的到来，智能手机和平板电脑在游戏娱乐、智能家居 、可穿戴设备、智慧城市等场景得以广泛应用，产品市场规模持续增长。预计到2021年智能手机和平板电脑的出货量分别可达17.44亿台和1.53亿台，市场增长空间巨大。

②可穿戴设备等新兴电子产品市场

根据IDC数据，2016年全球智能穿戴设备出货量达1.04亿件，预计2017年至2021年将从1.26亿件增长到2.40亿件。

③网络通讯类产品市场

网络通讯类产品是实现网络通信传输和转化的硬件设备，是用户与通信网络进行信息交互必不可少的媒介。根据工信部数据，我国互联网 接入端口数量从2010年的18,781万个增加到2016年的69,028万个，其中，XDSL端口数量达3,733万个，光纤接入（FTTH）端口数量达5.22亿个。包括中国在内的全球各国政府对网络建设的大力投入，将为网络通讯类产品厂商带来巨大的市场机会。

④汽车电子类产品市场

汽车电子类产品包括车体汽车电子控制装置和车载汽车电子控制装置，有助于提高汽车的安全性、舒适性、经济性和娱乐性。汽车电子市场的发展得益于全球汽车消费市场规模不断增长。根据OICA数据，2010年至2016年，全球汽车产量从7,988.09万辆增长至9,479.66万辆，其中，中国汽车产量从1,826.48万辆增加到2,811.88万辆，占全球汽车产量的比重从2010年的23.54%增长至2016年的29.61%，呈现稳步增长趋势。下游应用市场的快速增长对汽车电子行业的发展也将产生较大的推动作用。

同时，随着信息技术 的飞速发展，汽车行业与互联网行业的整合速度进一步加快，汽车从功能性向智能化发展过程中，已由单纯的机械产品转变成机电一体化产品，电子化程度逐渐提高。根据普华永道的数据，2000年至2010年，汽车电子占整车成本的比例从20%增加到30%，2020年可望达到35%，2030年或可达50%以上。未来，随着消费者对汽车安全性、舒适性和娱乐性的需求不断增加，将进一步引发整车装配电子设备的热潮，预计未来汽车电子装备在低端、中高端车上的价值比重都将有所提升，市场潜力巨大。

行业竞争格局

全球EMS行业的市场集中度相对较高。2014-2016年全球前十大EMS企业营业收入总额占EMS市场总收入的比重从52.67%增加至57.68%，其中，鸿海精密为全球第一大EMS企业，其营业收入占比从30.22%增加至31.81%。

从近三年全球EMS企业的市场份额情况来看，鸿海精密、和硕等国际大型EMS企业在行业占据主导地位，部分国内EMS企业，如深科技 、环旭科技等，凭借良好的经营管理和快速成长的市场规模，跻身全球前十名列。发行人16年营收12.27亿，市场份额在0.26%左右。

3.公司信息、核心竞争力

公司成立于1995年，是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的PCBA和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务（EMS）企业。

报告期内，公司提供电子制造服务的主要产品包括消费电子类（Android手机、平板、智能眼镜）、网络通讯类（网络路由器、基站定位终端）、汽车电子类等电子产品（OBD、行车记录仪）等。

竞争力

在智能手机、平板电脑和ONT产品上，公司成功进入华为技术、中兴通 讯等全球知名品牌商和华勤通讯、闻泰通讯等领先ODM企业的供应链。良好的市场口碑和多年的工艺技术积累，有利于公司和客户建立更为稳定的合作关系，在新市场开拓中继续保持领先市场地位。

凭借良好的经营管理和先进的制造技术，公司获得―2011年中国电子 信息百强企业‖、―中国质量诚信企业‖、―海关AEO高级认证企业‖和―广东省企业技术中心‖、―华为2016年度现场改善奖‖、―华勤战略合作奖‖等荣誉。

PCBA制程是PCB空板经过SMT上件，再经过DIP插件的整个制程，是EMS服务中非常重要的一个环节。制程设计直接影响着产品质量、成本的高低以及整体生产效率。目前，发行人掌握了较为领先的PCBA制程技术，能够根据不同客户的订单需求对生产线进行定制化配置。

电子产品朝轻、薄、细、小的方向发展，对设备工艺水平提出了更高的要求，各种检测设备配置是否齐全、设备性能高低直接决定了产品工艺水平。发行人在制造过程中大量采用先进的国外进口生产和检测设备。目前，发行人拥有业界领先的高速高精密双轨贴片线，可以―一站式‖完成产品双面贴片，其贴装精度为25um（3σ），可以满足贴装0.3mm*0.15mm超小元件以及0.2mm超小间距的芯片，且每小时贴装点数（CPH）可达27万点。此外，公司还引进了高精度POP工艺，可以精确地在小尺寸的PCB上完成堆叠式贴装，满足承接各类高精密电子产品的生产制造的需求。

从生产线条数来看，2015年公司拥有64条SMT生产线，与同期全球前50大EMS企业（除去前五大企业）的平均值69条相差较小。从营业收入来看，2015年公司的营业收入为9.17亿元（按2015年平均汇率6.2284计，约合1.47亿美元），约占全球EMS市场总额的0.34‰，收入增速为24.27%，明显高于全球前50名EMS企业3.2%的平均增速。 凭借质量高、交期准的优势，公司获得了国内外知名企业的认可。

截止招股说明书签发日，公司共拥有专利47项，全部为实用新型专利。14-17年上半年，公司研发投入占营收比在3.5%左右，在同行业中研发投入偏低。

4.财务状况

14-17年上半年，公司营收收入依次录得7.38亿、9.18亿、12.27亿和6.20亿，分别同比增长12.68%、24.27%、33.73%和0.53%；扣非净利润依次录得0.59亿、0.90亿、1.64亿和0.77亿，分别同比增长143.93%、51.89%、83.07%和17.83%。公司营收、净利润增长较快，当期有所下降，主要是手机业务增速下降及网络通讯类业务大幅下滑所致。报告期分产品营收如下表所示：

主营业务中，除手机业务及网络通讯业务外，其余几项业务均保持了原有增速，后期看点在手机业务、网络通信业务能否企稳及平板电脑、汽车电子类产品能否持续高增长。

毛利率方面，14-16年毛利率由26.11%逐年上升至29.43%，17年上半年当期下降3.08%至26.35%。当期毛利率下降的主要原因为新的品牌商ATOL的进入（合作模式为非客供料业务模式材料成本较高，销售占比由16年的1.55%提升至当期的16.21%）及新产品手机种类的生产（手机单业务毛利率同比下降6.87%）。

费用方面，期间费用总体较为平稳，销售费用不多，报告期均在1000万左右；管理费用基本与营收保持同步增长，17年上半年录得0.64亿；当期财务费用同比下降1000万左右，主要是汇兑损益所致。

14-17年上半年，公司ROE依次录得16.97%、23.39%、31.52%和13%，14-16年主要受益于周转率、净利率的提升，当期的ROE下降则主要受周转率和负债率拖累。

公司历年应收账款均保持在2.5亿附近，波动较小；存货逐年上涨但总量并不大，当期录得0.45亿。公司经营活动现金净流量除16年度小幅低于700万外，其余均高于净利润。

截止2017年6月末，公司账面货币资金0.69亿，长期借款0.26亿，账面比较紧张。

5.募投项目

公司拟募集资金总计10.08亿。分别用于光弘惠州二期生产基地建设项目 5.72亿；智能制造改造项目1.65亿；工程技术中心升级建设项目0.54亿；补充流动资金项目2.17亿。

6.风险点

光弘科技对其主要客户，同样是公司关联方的东莞华贝电子科技有限公司（下称“东莞华贝”），在2016年的销量突然大幅增加；另外，光弘科技的毛利率远高于同行业，业绩粉饰迹象明显。

光弘科技在2015年和2016年向东莞华贝销售金额分别为15831.01万元和33446.4万元、占同类及交易比重分别为17.25%和27.26%，都在2016年出现明显提升。但是光弘科技向这家关联方销售的产品，以已经技术落后的3G智能机为主，这本身就令人质疑，东莞华贝拿到这些落后的3G智能机，又将如何处理？不仅如此，招股书还披露光弘科技向关联方东莞华贝销售3G智能机的价格，显著超过了非关联客户闻泰通讯，这也令人怀疑光弘科技通过关联交易虚增利润。

7.结论

公司是代工行业一家较具规模的公司，收益于下游行业的发展，近年来发展迅速。17年度公司发展有停滞现象，净利润的增长主要受益于当期的汇兑损益，另，财务上有较明显的粉饰迹象，建议一般关注即可。

二、朗博科技(603655)

1.公司简介

发行人是橡胶零部件制造商，主营业务为汽车用橡胶零部件的研发、生产和销售，主要产品包括车用O型圈、轴封、轮毂组件等产品，产品主要用于汽车空调系统。发行人生产规模和综合实力在细分行业中处于领先地位，主要客户为华域三电、南京奥特佳 、重庆建设等国内知名汽车空调用压缩机及空调系统生产企业。

2.行业信息

汽车用橡胶零部件包括汽车轮胎和汽车用非轮胎橡胶零部件。其中，非轮胎橡胶零部件包括密封制品（油封、密封条、O型圈等）、传动制品、减震制品、胶管和安全制品等产品，主要用于汽车转向系统、动力系统、底盘系统、空调系统、车身系统等系统的连接、密封、减震。

根据渤海证券研究所相关报告统计，非轮胎橡胶件价值约占汽车总价的2%。若按照每辆车10万元计算，则每辆车上的非轮胎橡胶件价值为2,000元左右。2015年，全球汽车产量为9,068万辆，我国汽车产量为2,450万辆，据此测算，2015年全球的非轮胎橡胶件年需求约为1,814亿元人民币，我国非轮胎橡胶件年需求约为490亿元，市场空间广阔。同时，由于汽车轻量化趋势越发明显，汽车用非轮胎橡胶零部件的产品结构正在加速升级换代，未来汽车用橡胶零部件产业将持续发展。

近些年国内汽车产业的快速发展，带动了汽车空调行业的市场需求的增长。国际市场方面，根据IHS（纽约证券交易所上市公司，一家全球领先的信息咨询公司）对全球主要汽车市场的统计及预测，2015年全球主要汽车一级供应商及整车厂共生产汽车空调总成系统8,607.22万套，预计未来平均每年保持2-3%左右增速，2021年将达到9,993.60万套。

国内市场方面，受益于整体汽车产销量、保有量的增长以及居民对汽车舒适度要求的提高，我国汽车空调市场快速增长。2015年中国汽车空调产量为3,100万台，同比上升14.90%，2011-2015年年均复合增长率为14.64%；2015年中国汽车空调市场规模为182亿元，同比上升13.75%，2011-2015年年均复合增长率为13.94%。根据我国目前汽车市场的增长情况，到2020年我国汽车空调市场规模将达到300亿元。

3.业务分析

报告期内公司产品主要用于汽车空调系统，报告期内汽车空调系统橡胶件的收入占比分别为83.64%、82.66%、82.02%和81.72%，公司国内销售占比分别为98.72%、97.85%、97.95%和97.67%。因此，发行人重点业务为汽车空调系统橡胶密封件，重点地区为国内市场。

公司产品基本为应用在汽车上的橡胶密封件，其中以汽车空调系统为主，同时在汽车动力系统、制动系统、传动系统等领域形成梯次发展的良性格局。汽车空调系统用橡胶制品这一领域为汽车非轮胎橡胶制品的细分行业，应用于该领域的O型圈、轴封、轮毂组件等产品的单价较低，因此汽车空调系统橡胶制品细分市场规模较为有限，而包括了汽车动力系统、制动系统、传动系统等在内的汽车橡胶密封件市场空间更为广阔。

公司的产品主要应用于乘用车空调系统，是乘用车空调系统的关键功能部件，产品需要适应多种不同类型的制冷剂，长期承受高温高压环境，其中轴封还必须在润滑恶劣和高速旋转环境下长期保持密封性能，客户对密封件的可靠性要求非常高，一旦空调系统密封件质量出现问题，将会导致空调制冷剂的泄漏，造成压缩机故障，既会影响乘用车用户的舒适度，又会使乘用车整车厂商的品牌形象大幅受损，因此对乘用车空调系统橡胶件供货商选择非常谨慎，长期选择外资或合资企业进行采购。公司产品技术难度较高，对研发能力有较高要求。

公司一直注重汽车用橡胶零部件核心技术的研发，公司是省级企业技术中心和江苏省橡塑密封与减震工程技术研究中心，可以根据客户要求，自行开发各种高性能的橡胶零部件产品，目前，已自主研发了包括低摩擦橡胶油封在内的多种高性能密封产品，取得了13项发明专利和13项实用新型专利，公司所掌握的技术在国内同行处于领先水平。

公司目前主要产品使用的原胶主要为氢化丁腈胶、氟橡胶、三元乙丙胶、溴化丁基胶等，其中三元乙丙胶、溴化丁基胶市场供应较为充足，公司使用的氢化丁腈胶、氟橡胶主要为外国品牌生产商的产品，通过其国内经销商采购。氢化丁腈橡胶由于配方及生产工艺较为复杂，全球主要生产商为日本瑞翁化工及德国朗盛集团，生产基地在日本、美国和欧盟地区，公司通过国内贸易代理向生产商采购。由于氢化丁腈胶生产商较为集中，若氢化丁腈胶生产商大幅提高氢化丁腈胶出厂价格，将对公司生产成本带来较大压力，对行业造成不利影响。在国际经济形势复杂多变的情况下，若发生影响公司所需原材料进口的贸易保护措施，将对行业的原材料供应及生产经营造成不利影响。

4.财务状况

2014-2016年，公司的营收分别为1.34亿、1.42亿和1.56亿，同比增速依次为-4.85%、6.47%和9.84%，2017年前三季度，公司营收同比增长了20.1%至1.33亿。

净利润方面，2014-2016年依次录得3500万、3400万和3000万，连续三年出现下滑，不过下滑幅度不大，2017年前三季度，公司的净利润同比增长了20.4%至2500万。

截止到2017年三季报，公司的净资产为3.07亿，总资产为3.39亿，其中货币资金为3700万，应收款为6500万，存货为2300万。

公司的现金流状况比较一般，2014-2016年分别录得净额为1300万、1900万和1100万。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集1.44亿资金，其中7300万用于汽车动力系统和制动系统橡胶零部件生产项目，2600万用于汽车用O型圈生产项目，4500万用于研发中心建设项目，项目的总投资为2.62亿。

6.风险点

朗博科技股东兼董事与公司客户苏州新智控股股东、高管存在多年的合伙人关系，苏州新智或为关联方，而公司招股书中并未披露。苏州新智一跃成第二大客户。

市场份额大跌、毛利率持续三年下滑，招股书并没有具体解释原因。

7.结论

公司所处的车用非轮胎橡胶零部件行业是很成熟的行业，未来难有较好的增速。公司的规模较小，过去几年的经营表现比较一般，与行业龙头中鼎股份股份差距太大。综合而言，不建议跟踪关注该股。

三、伊戈尔(002922)

1.公司简介

公司专注于消费及工业领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售，持续发掘消费及工业用电源领域具有较大发展空间的细分市场。公司产品可广泛应用于消费及工业领域的各类电子电器、电气设备。目前公司产品主要集中应用于节能、高效、前景广的照明、工业自动化及清洁能源行业 。

2.行业信息

近年来LED照明电源发展较快。根据广东省照明电器协会，中国照明电源行业保持良好发展态势，市场规模由2011年的704亿元增长至2015年的1,396亿元，复合增长率高达18.67%，预计未来仍将保持较快增长态势，2020年市场规模达2,460亿元。

工业控制用变压器属于技术密集型行业，需同时掌握电力、电子、电气材料、工艺设计等专业知识。工业控制用变压器是工业控制系统（或设备）的重要组成部分，产品服务于系统、整机应用要求，厂家需深刻理解、把握用户需求，按照用户需求提供多种解决方案，选择原材料及生产制造工艺，开发切合用户需求的产品。目前，工业控制用变压器产品技术相对成熟，行业注重通过新材料、新工艺的开发应用，不断提高产品的质量与可靠性。

工业控制用变压器未来发展方向是节能、低噪音、防火防爆、高可靠性，优质低损耗导磁物质、激光照射或刻槽硅钢片、带轴向幅向压紧装置的绕线机、气相干燥设备、步进式横剪线等先进原材料与生产设备将普及使用。

公司新能源 用变压器包括新能源用工频变压器和新能源用高频变压器，主要用于光伏发电站的逆变系统、新能源汽车及充电桩等领域，主要用途是滤除谐波 、低电压转换、储能、能量转换及电隔离等。

3.业务分析

公司的电源类产品按照性能分为电源和电源组件两大类，电源组件系变压器、电抗器等电源组成部件。根据产品应用领域及用途细分，电源产品主要为照明电源，包括LED照明电源、低压卤素灯电源（电子变压器）以及景观灯电器箱等；电源组件产品主要为工业控制用变压器和新能源用变压器，包括移相变压器、整流变压器、电抗器、工业控制类环形变压器、新能源用工频变压器和高频变压器等。

照明电源作用为将市电（如220V，110V）转换为照明灯具运行所需的各种低电压（如12V、36V等）或恒定的电流，照明电源及灯具的主要客户为飞利浦 、宜家等，应用于消费领域。

工业控制用变压器用于工业控制系统或设备转换电压、调节电流、滤除谐波、无功补偿，广泛应用于精密仪器仪表、轨道交通及特种设备等工业领域。

新能源用变压器用于新能源领域系统或设备滤除谐波、低电压转换、储能、能量转换及电隔离等。包括新能源用工频变压器和新能源用高频变压器：其中，新能源用工频变压器主要应用于光伏发电领域，主要用于光伏发电站的逆变系统与并网升压系统，其中用于逆变系统变压器的主要用途是滤除谐波、低电压转换及电隔离，用于并网升压系统变压器的主要用途为将低电压转为高电压并网；新能源用高频变压器，用于光伏发电站的逆变系统、新能源汽车及充电桩等领域，主要用途是储能、能量转换及电隔离等。

根据2017年中报经营数据，照明电源的收入占公司总营收的比重为47.9%，工业控制用变压器的占比为22.3%，新能源用变压器的占比为16.7%，其他产品占比为13.1%。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为8.1亿、7.98亿和8.81亿，变动幅度不大，2017年前三季度公司的营收为8亿。

净利润方面，2014-2016年分别录得2600万、1.27亿和7100万，这三年的扣非净利润分别为3600万、3900万和7400万。2017年前三季度公司的净利润为5600万。

截止到2017年中报，公司的净资产为4.78亿，总资产为8.98亿，其中货币资金为1.89亿，应收款为1.48亿，存货为1.58亿。负债方面，公司的短期借款为1.83亿，应付账款为1.71亿。

2014-2016年公司的现金流净额分别为1600万、7600万和4600万，17Q3的现金流为6700万，与公司的净利润还算比较匹配。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集3.62亿资金，其中1.19亿用于新能源用高频变压器产业基地项目，1.17亿用于LED照明电源生产项目，3000万用于伊戈尔研发中心项目。

6.风险点

伊戈尔业绩极不稳定，拟募投金额也不稳定。在2016年的招股书中，公司拟募资3.35亿元建设4个项目，除了2个主营产品扩产和研发中心项目之外，还拟募资7000万用于偿还银行贷款。但是到了2017年最新披露的招股书中，公司募资增加8000万，还主要是用于补充流动资金和偿还银行贷款。

7.结论

公司所处的行业比较成熟稳定，过去几年营收及利润的增长情况都非常一般，未来难有大的发展空间，稍有看点的是新能源用变压器这一块，不过公司在该块的收入规模较小，未来做大做强的概率并不高。综合而言，不建议跟踪关注该股。

四、上海雅仕(603329)

1.公司简介

公司主要从事供应链物流和供应链执行贸易业务，系为大型工业客户提供定制化服务的全程供应链服务商。经过多年积累和对物流方式的持续开发创新，依托重要客户，公司已经在硫磷化工、有色金属 和煤炭行业建立了具有行业领先优势的供应链服务体系。

2.行业信息

工业物流可以进一步分为原材料物流和产成品物流，原材料物流包括硫磺、煤炭、建筑材料等，产成品如化肥、电视机、冰箱等，因此，商品贸易物流实际上也是工业物流的延伸。对于工业品来讲，其真正处于加工制造过程的时间很短，大部分时间是在仓储、运输、配送等物流环节之中，因此，物流业的发展对于工业企业具有重要意义，物流运转越快、效率越高，工业企业的效率也就越高。

得益于现代物流的快速与专业化程度的不断提升，我国社会物流效率逐步提高。国际上普遍以全社会物流总费用占GDP的比例来评价整个经济体的物流效率，社会物流总费用占GDP的比例越低，代表该经济体物流效率越高，物流产业越发达。2009-2015年，全国社会物流总费用与GDP的比率由18.1%下降至16.00%，物流效率整体上呈现出提高态势。但与发达国家物流总费用占GDP的比例约10%相比，我国物流成本仍处于较高水平，降低了生产企业产品的竞争力，影响了国民经济的运行效率，未来仍有较大的进步空间。

集装箱多式联运，顾名思义就是把由集装箱装载的货物，以两种以上不同的运输方式，从接管地运至交货地点的运输服务方式。作为一种新型的运输组织方式，集装箱多式联运具有以下特点：以集装箱为运输单元的多式联运能够提高运输效率，实现门到门运输，且由于在运输过程中不需要换箱，可以减少由于中间环节及换装可能带来的货物损坏及损失，有效地缩短运输时间，降低运输成本，提高运输质量；多式联运适用于铁路、公路、水路和航空等运输方式，通常由一个多式联运经营人承担或组织完成全程联运任务，对全程运输负总责；采用一次托运、一次付费、一单到底、统一理赔、全程负责的运输业务方式，能够提高运输管理水平，最大限度的发挥现有设备的作用，选择最佳运输路线组织合理化运输。

目前，国内大部分物流企业是从原来的储运业转型而来，企业规模偏小，实力不强，业务主要停留在仓储、运输和城市配送等基本物流服务上，利润率普遍较低，而相关的包装、加工、配货、定制服务等增值业务仍处于发展完善阶段，尚不能形成完整的供应链物流体系，导致物流行业整体利润水平偏低。

3.业务分析

发行人为工业客户提供定制化的供应链服务，服务涵盖多式联运、第三方物流服务及供应链执行贸易。公司供应链服务的主要客户为大型工业企业，主要品种为硫磷资源、有色金属、煤炭等。公司已与云贵川鄂地区的硫磷化工企业、西北地区的大型冶炼厂、北方地区的煤矿以及大型发电企业建立了稳定的合作关系。公司主要业务如下：

集装箱门到门多式联运和第三方物流服务是公司供应链物流的主要服务方式。公司为客户全程提供供应链物流各环节的服务，具体内容涵盖口岸代理、保税仓储、集装箱作业、铁路运输、公路运输、水路运输、仓储保管和物流监管等业务环节。

依托硫磷化工、有色金属、煤炭行业的重要客户，公司已经在上述行业建立了具有行业领先优势的供应链物流体系，结合自身供应链物流的链条结构，公司根据客户的需求，在物流服务的基础上，支持性地开展硫磷化工、有色金属和煤炭的执行贸易。

公司与主要客户之间有长期而稳定的运输合作，围绕着硫磷资源、有色金属、煤炭这三类大宗商品 ，公司与大型硫磷化工企业、有色金属生产加工企业、能源供应企业签订了一揽子的整体化运输协议。我国磷矿主要分布地为云南、贵州、四川地区，当地的硫磷化工企业通过进口硫磺完成化肥的生产，因此防城港（钦州港）至昆明线是公司重要的运输线路之一；青海是我国重要的电解铝生产基地之一，而其生产原料氧化铝则是连云港 港的主要进口产品，因此连云港至西宁地区线是公司重要的运输线路之一。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为14.5亿、15.9亿和13.3亿，同比增速依次为32.3%、9.56%和-16.6%，2017年前三季度的营收为11.7亿，招股说明书没有同比数据，按线性推测的话同比增速在20%左右。

净利润方面，2014-2016年分别录得6700万、7600万和6500万，同比增速依次为17.8%、13.2%和-14.3%，2017年前三季度的净利润为5100万。

截止到2017年中报，公司的净资产为3.80亿，总资产为4.43亿，其中货币资金为1.67亿，应收款为9500万，存货为2900万。

过去三年，公司的经营现金流净额依次为1.08亿、3900万和-2600万，呈现逐年下滑之势，2017年前三季度的现金流净额为-8500万。

公司资产负债表的属性和怡亚通 这类企业是类似的，都是现金黑洞型。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集3.05亿资金，其中2.6亿用于连云港港旗台作业区液体化工品罐区工程项目，3600万用于供应链物流多式联运项目，1000万用于供应链物流信息化升级项目，项目总投资为5.7亿。

6.结论

物流行业整体看会保持稳定增长，但增速不会很高。从过去三年的经营状况来看，公司的经营比较一般，营收及利润增速不断下滑，现金流净额也是每况愈下。从17年前三季度的经营表现来看，稍微有所扭转之前的颓势，但无法确定其持续性。综合而言，不建议跟踪关注该股。

五、新疆火炬(603080)

1.公司简介

公司成立于2003年4月23日，注册资本1.06亿元，截至2016年6月30日，公司获得了喀什市、疏勒县和疏附县（“一市两县”）16年和30年的“管道燃气特许经营权”，拥有从阿克气田到“一市两县”长输高压管线132公里，中低压管线600余公里，全网最大日输气量142.8万立方米，年最大输气量6亿立方米。

2.行业信息、竞争格局

2011年至2016年，我国城市天然气供气量复合增长率为11.54%。2016年，我国城市天然气供气总量为1,171.7亿立方米，比2015年增加了12.58%。我国城市燃气普及率从2011年的92.41%上升至2016年的95.75%。我国县城燃气普及率从2011年的66.52%上升为2016年的78.19%，普及率远不及城市燃气。

2016年，我国城市人工煤气供气总量44.1亿立方米，天然气供气总量1171.7亿立方米，液化石油气供气总量1078.8万吨，分别比上年减少6.5%、增长12.6%、增长3.8%。天然气对于液化石油气和人工煤气的替代加速。县城燃气也出现类似趋势。

2015年底，新疆的城市天然气全年供气总量为44.78亿立方米，城市天然气用气人口达到647.83万人，城市天然气管道长度达到12,833公里。

截至2016年末，新疆常住人口城镇化率为48.35%，根据《新疆城镇体系规划（2012－2030年）》，新疆城镇化发展目标为到2020年底城镇化比例达到58%，城镇化率比例将提高10.77个百分点；到2030年城镇化比例达到66%至68%，将比2015年的城镇化率提高18.77至20.77个百分点。

根据《喀什地区2016年国民经济和社会发展统计公报》中披露数据，喀什地区2016年末人口总数为451.47万人，其中，城镇人口仅102.24万人，占总人口比例仅为22.60%。公司目前在喀什“一市两县”区域的用户覆盖率非常高，但仅集中于城镇区域，而广大非城镇地区生活热源目前主要还是以柴火及液化气为主。中石油 1999年启动“气化南疆”民心工程，该工程依托塔里木盆地丰富的天然气储藏，让天然气逐步取代传统的煤炭，经过数年的建设，目前已形成环塔里木盆地的天然气主干管网，将南疆5个地州串联起来，推动400多万群众进入“气化时代”。

目前，公司取得喀什市、疏勒县和疏附县县城（除疏附县商贸园区和工业园区）“一市两县”的城市管道燃气特许经营权，在上述经营区域中，居民用气、工业用气及商业用气，公司市场占有率均为100.00%。由于CNG加气业务不属于特许经营，公司所从事的CNG加气业务受到其他企业不同程度的竞争。目前，公司喀什市建成投产12座加气站，数量位居第一，并占有绝对多数市场份额，在疏勒县建成投产2座加气站，占有约50%市场份额。

未来，公司将根据发展规划，在对周边县市城市燃气发展状况进行充分调研与评估的基础上，不排除通过收购兼并或直接获取特许经营权方式拓展经营区域，扩大市场规模。公司在该区域处于垄断地位，新疆范围内的同行业可比公司有新疆浩源 、新天然气 等。

3.公司信息、核心竞争力

公司主营业务为城市燃气的输配、销售以及燃气设施设备的安装。目前公司城市燃气业务的经营区域包括“一市两县”，即喀什市、疏附县、疏勒县。公司主营业务自2003年有限公司成立以来未发生过重大变化。公司主要产品包括天然气销售、入户安装。报告期内，天然气销售、入户安装占公司主营业务收入的100%。

喀什地区处于新疆西南部，与塔吉克斯坦、阿富汗、巴基斯坦等多国接壤。近年来，喀什地区的经济持续快速发展，2016年喀什地区实现国内生产总值达759.8亿元，比上年增长11.5%。作为我国向西开放的重要门户和桥头堡、作为国内外两个市场的承接地，已成为国内外商家关注和投资开发的热土，有着巨大的后发优势和潜力。

公司气源点之一为中石油塔西南公司管理的位于克州乌恰县境内的阿克莫木气田，公司自主建设了从该气源点直至“一市两县”逾120公里的天然气长输管线。相对从上游供应商所建城市门站购气，直接从气田购气并通过自建的长输管网输入成本相对低廉。此外，上述长输管线目前实际输气量尚未达到最大输气量，因此为后续增加天然气采购量预留了空间。

4.财务状况

14-17年三季度，公司营业收入依次录得2.81亿、3.06亿、3.11亿和2.16亿，分别同比增长24.18%、7.44%、0.40%和10.65%；扣非净利润依次录得0.78亿、0.95亿、0.84亿和0.50亿，分别同比增长29.96%、22.07%、-12.20%和4.97%。营收与净利润增长基本同步，16年度的业绩下滑主要原因有两点：一是2014年8月起，工业用气价格从0.85元/立方米提高到1.80元/立方米，而我国煤炭价格下降，部分工业用户出于经济效益方面的考虑，使用煤炭作为替代能源。二是受到国内经济发展减速影响，一些工业用户生产规模缩减。

公司业务比较简单，分天然气销售、安装业务两项，如下表所示：

报告期公司毛利率依次录得43.52%、48.32%、46.72%和41.34%。总体呈下滑趋势。

费用方面，报告期公司销售费用复合增速在25%左右，当期录得2227.55万；管理费用在1000上下波动，当期有所下降，录得588.67万；近两年公司基本没什么财务费用。

14-17年三季度，公司ROE依次为50.76%、42.01%、30.80%和10.56%，呈下滑趋势，主要受负债率和周转率拖累。

资产方面。公司历年应收账款均在3000万左右，变化不大；存货逐年上涨，报告期依次录得1613万、2030万、2595万、5083万，主要为原材料和工程施工材料。风险可控。

16年度公司经营活动现金流量低于净利润3000万，主要是当期净利润中包含政府免于上缴的以前年度代收代缴天然气差价款所致。其余年份现金流均还可以。

截止2017年9月末，公司账面货币资金8562.14万。没有任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计5.70亿。分别用于喀什市CNG加气站工程建设项目 8764.94万；喀什市天然气工程建设项目34226.47万；疏勒县天然气工程建设项目12659.11万；疏附县天然气工程建设项目1320.83万。

6.风险点

目前，新疆火炬共有22位股东，九鼎系占7席，合计持股2432万股，占公司总股本的22.95%。7家九鼎系有限合伙企业大多数是在2014年4月份进入新疆火炬的。

7.结论

公司的天然气供应在新疆“一市两县”地区处于垄断地位，净利润率常年保持在22%以上。另，喀什城镇人口仅102.24万人，占总人口都的比例仅为22.60%，后期城镇化率的提升有望持续带来业绩增量。估值合理的话，