银行板块

农业银行很牛逼

全球最便宜的银行股（之前比日本还便宜），之前估值低是因为大家担心经济下滑，旁氏债务无数，既然经济开始复苏，估值就该提升，然后不断出监管政策看似利空，其实是堵住漏洞，看似赢利水平可能下降，但是即使下降还是全世界最高的之一，估值还是全世界最低的之一，最终一定修复

天风证券-银行业：如何看待当前银行股估值？-180118

  银行股或处在估值重构大趋势中
  我们认为，息差与不良拐点带来上市银行业绩反转正逐步成为市场共识，银行股配置价值正不断得到市场认可，特别是保险、外资、银行理财股票委外等配置型资金。增量资金决定市场风格，当利率等大环境发生明显变化前，预计风格难以改变。而当前价值型公募基金新发规模不断超预期，或许将使风格强化，让行情走的更远。
  当白酒与家电龙头股价大涨，当房地产龙头估值上去后，基本面已迎来拐点的银行股之性价比日益凸显。银行股（14%的 ROE，超 4%的股息率，上行的业绩）作为优质核心资产，或正处于估值不断重构的大趋势之中，如何重视都不为过。
  银行板块估值有多低？上看 1.3 倍 市净率估值
  纵向比，银行板块 市盈率 与 市净率 估值均处于历史区间底部；与其他行业比，A股银行板块 市净率 与 市盈率 估值均为所有板块最低；与其他主要国家银行板块估值比，市净率 估值处于中位偏低水平，市盈率 估值处于主要国家最低水平。
  一般而言，市净率 估值与 ROE 水平呈正相关。当前，A 股银行板块 ROE 达 14%，估值却仅有 1.08 倍 市净率，而美国银行板块 ROE 不到 10%，估值却达 1.3倍 市净率。且考虑到，A 股银行板块处于业绩上行通道中，ROE 有望回升。
  我们认为，业绩改善及估值体系重构将有望支撑 A 股银行板块估值有望回升至 1.3 倍 市净率。
  投资建议：以四大行为盾，以平安和宁波为矛，关注常熟贵阳
  “经济温和复苏+低估值”共振之下，A 股银行板块估值体系有望重构，估值进一步上行可期，板块整体估值上看 1.3 倍 市净率。我们认为，今年银行股也将有戴维斯双击效应，我们挣得不仅是 ROE 的钱，更是估值提升的钱。
  我们认为，今年仍是业绩驱动，2017 年的市场风格将延续。不过，银行个股股价分化程度会减轻，但四大行+平安、宁波仍有望跑赢银行指数。
  我们的投资策略是，以四大行为盾，以平安和宁波为矛，关注常熟和贵阳银行。1 月首推农行。
  风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化：金融强监管超预期影响市场情绪。

坚定看多，主推大行和平安银行
我们认为，自2017年初起，经济进入L型底部，企稳复苏明显；上市银行不良拐点明确，息差拐点初现，上市银行业绩反转趋势明确，明年整体有望重回两位数增长。
从基金重仓情况来看，市场对于银行基本面改善的共识逐步形成，连续5个季度加仓就是体现。目前机构仓位仍未及12年底行业不良开始大面积暴露前期的水平，考虑经济企稳确定性相对更强，行业持续向好迹象明显，我们认为行业配置提升空间仍大。
“经济温和复苏+低估值”共振之下，A股银行板块估值进一步上行可期。我们预计四季度监管政策出台频率及力度或低于预期，利好银行股市场情绪改善。
相对于中小行，我们认为四大行三季报改善幅度更大，估值仍低，继续主推。中小行主推具备中长期估值提升逻辑的平安银行（零售转型）。
看好四大行，首推农行。大行中首推农行，不良改善大，不良贷款率近2年来首次降至2%以下；负债成本率低且存款增长稳健，息差向好，估值仅0.9倍17PB，6个月看30%上行空间。
中小行主推平安银行。依托强大的科技金融实力以及集团客户资源，平安银行零售转型前景非常看好，或是下个招行，估值提升空间大。我们认为，平安银行未来2年股价上行空间非常大。

银行板块PB与PE估值均为所有行业最低
A股银行板块PB与PE估值最低。当前，A股银行板块PB（lf）估值仅为1.03倍，不到1倍17PB。银行板块PB估值为A估所有板块最低。当前A股银行板块动态PE估值仅为7.8倍，不到次低房地产板块19倍PE估值的一半，显著低估。
从主要国家银行板块PE来看，并不存在银行板块PE估值显著低于其他行业之现象。

新金融监管形势之下，中小行规模增长放缓料是持续性的。一个是央行MPA考核趋严，基本上在央行MPA考核框架下，广义信贷增速与资本充足率挂钩，中小行资产规模增速难超20%；另一个是银监会对同业、非标等业务的大力整治，以及央行禁发期限一年以上同业存单，同业负债占比考核等，中小行依靠同业负债进行快速扩张的时代业已结束。
强监管重塑行业格局。近十年来，大行资产规模增速首次超过股份行。股份行资产规模增速显著下降，是监管引导，更是高同业负债成本之下主动压缩同业资产以降低对同业负债的依赖。
强监管时代，银行业回归本源，四大行由于网点布局全面存款增长稳健且同业负债占比低，预计未来几年资产规模在银行业的占比将稳中有升。我们认为，一定程度上，大行或是金融强监管的间接受益者。强监管在缓释银行业风险的同时，也将对银行业未来行业格局产生深远的影响。
2.3经济企稳复苏与低估值共振
2.3.1基本面向好趋势不改，上市银行净利润增速稳中有升
经济下行期，上市银行业绩恶化明显。2011年-2015年，我国经济由高速增长进入到中高速增长的新常态，名义GDP增速逐步2011年的20%下行至2015年的6%。银行业作为与经济发展密切相关的行业，在经济较快下行之下，上市银行整体净利润增速从2011年的30%以上逐步跌向2015年的1%左右。究其原因莫非两点，经济下行之下资产质量快速恶化，连续降息及利率市场化带来息差大幅收窄。
经济企稳复苏之下，银行业绩反转趋势明确。1Q17上市银行整体净利润增速达2.8%，2Q17则上行至7.1%（单季度同比增速），拐点非常明确。上市银行整体1H17净利润增速达4.9%，环比明显上行。上市银行业绩好转与经济走势相互吻合，自2016年以来，名义GDP增速开始走高，并维持在10%以上的增速。

2.2放开外资准入影响较小，强监管重塑逻辑
2.2.1放开外资准入影响较小
进一步放开外资准入影响较小。回顾我国加入WTO以来，外资主要通过合资的方式进入我国银行业，当年多数国内银行通过“股改-引入国外战略投资者-上市”的三步走方式实现上市，也有一部分外资银行在国内设立分支机构。08年国际金融危机后，不少外资银行逐步减持了股份，缩小了在中国的业务布局。
过去十几年，中国银行业取得长足进步，竞争力不断上升，而外资银行在国内市场份额很小，甚至有所下降。总体而言，外资银行在国内市场的影响力较小。此次，全面放开外资进入国内银行业，我们认为影响较小。
放开是双向的，孕育着机会。今天的中国银行业已经相对成熟，包括中国银行、工商银行在内的不少国内银行已经在全球布局，在境外数十个国家或地区设有分支机构。随着金融双向开放，我们预计将进一步促进国内银行国际化水平，带来新的发展空间，提升境外市场占有率。
2.2.2强监管重塑行业格局，大行优势明显
强监管之下，资产规模增长放缓。2017年为金融强监管年。年初以来，各类型银行资产规模增速普遍有所放缓，且出现了一定的分化。股份行资产规模增速过去十年来首次低于大行，截至2017年7月末规模同比增速快速下行至7.5%，为过去5年最低，下降明显。除大行以外，其他类型银行资产规模增速均明显走低。

2Q16以来公募基金逐季加仓银行板块，源于对板块基本面趋势性企稳回升的认可。截至3Q17公募基金重仓银行板块比例为6.77%，环比提升0.67个百分点，为自2Q16以来连续第5个季度环比提升。我们认为，公募基金逐季加仓银行板块的背后是对银行业基本面触底回升的逐步认可。2Q16以来银行不良生成压力缓解，商业银行不良率开始企稳，随后2Q17商业银行净息差也呈现出企稳态势，在不良与息差双拐点之下，银行业整体盈利回升的确定性提升，随着上市银行业绩和行业数据的逐步披露，渐受机构认可。

策略如何看银行：债转股的大规模推进对提升估值具有重要意义
今年以来银行板块的上涨背后反映的是整个经济形势的好转，资产端对应的是周期行业的债务，在这些企业连续盈利的背景下，不良和坏账的情况开始好转，同时息差尤其是大型银行也得到了明显改善。
这些是正在银行股的股价中逐步反馈出来的因素。这里我们认为还有一个重要的变量对提升银行板块估值具有重要意义，也是大部分投资者还没有给予充分预期的，就是债转股的大规模推进。而不久前金融稳定发展委员会第一次会议的正式召开，预示着债转股的推进已经逐步进入实质性阶段。
对于债转股来说，银行子公司是承做主体、社会资本是对接的主要资金，银行在债转股的过程中拿出或有风险的债务，有利于其本身提高资产质量，资产质量的进一步提高使得银行股的估值空间也被打开，因此目前0.93X的PB至少应当逐步回归到历史中位数1.2X的PB附近。

（1）银行：09年至今的PB历史均值为1.41X，中位数为1.18X，目前PB为0.93X，处于均值以下一倍标准差附近。