收购博世SG，郑煤机华丽变身新能源汽车牛股

郑煤机(601717)

油耗法规趋严下，12V启停 48V微混需求旺盛。虽然国内力推纯电动，但我们通过测算“双积分”影响因素，发现2020年燃油车平均节油率需达10%以上才能双积分达标，考虑燃油车比例仍在90%以上，12V和48V节能系统在全球（类比中国）是很有市场需求的。

SG经营稳健，扣非净利率为正，未来好转。博世SG扣除剥离费用后15、16年净利润分别为393、884万欧元，剥离费用全由博世承担，利润反转主要来自中国与美国启停电机业务大幅增长、48V欧洲增长以及德国工厂人员逐步退休。

SG买的便宜。以EV/EBITDA比率为基准，博世SG为7.69倍，低于起动机、发电机业务收购平均估值倍数8.25倍。2015年博格华纳 收购雷米国际为9.46倍。

煤机的利润释放只是时间差的问题。今年整机三次涨价基本覆盖钢材上涨的成本，但由于订货与交货期延迟四至六个月，利润释放晚一至二季度（8-9月毛利率已经大幅提升，预计明年毛利率稳定在25 %）。

上半年亚新科利润低于预期是暂时。亚新科下游约60%为重卡，销售情况严重好于市场预期。但上半年仅实现净利润6500万元，其中并表利润5320万元，主要由于公司进行固定资产本期摊销，还有无形资产摊销6000万，加上存货摊销，合计摊销1个亿左右。

SG公司2016年净资产为2.35亿欧元（18.3亿人名币），假设按此净资产合并后预计PB为1.28倍。

盈利预测：预计公司2017~2019年利润为5.2亿（不考虑并购SG交易费用）、8.2亿、8.8亿，PE为26倍、16倍、15倍，考虑博世SG收购完成后股本不变，但利润增加至5.2亿、9.7亿、11.5亿，对应PE为26倍、13倍、11倍。