利益声明：本人重仓贵州百灵，持仓近四年颗粒无收，准备再拿三年或达成三年目标为止。作为钛合金钉子户，屁股难免坐歪，亦难免大幅跑偏。据此决策，风险大得很，望周知！另外，以下所有论断均建立在公司管理层诚信的基础上，所谓的调节利润不在本文探讨范围。

今天，
同花顺推送了题为《贵州百灵净利连续两年近“腰斩”》的文章。经鉴定，实属标题党无疑。下面，就从这篇文章说开去，且看我拨乱反正……呃～至于我这个标题……标题党嘛，谁不会！
昨天，百灵披露《2020年度业绩快报》。报告期内，公司实现总营收30.88亿元，同比增长8.34%；归属于上市公司股东的净利润实现1.56亿元，同比下降46.47%，净利连续两年“腰斩”。这是此文开篇，最后一句很阴险。
来看公司官宣：2020年度，公司持续平稳发展，公司实现营业总收入308,835.05万元，较上年同期增长8.34%；营业利润18,737.57万元，较上年同期下降47.77%；利润总额20,232.73万元，较上年同期下降44.68%；归属于上市公司股东的净利润15,597.20万元，较上年同期下降46.47%。
且来扒一扒这里面的事儿：
营收稳步增长，净利润却继续大幅下滑！这正常吗？这还是在营业利润增加4779.46万元，投资收益增加7,158.44万元（合计11,964.9万元）的基础上的跌幅。这得有多坑啊！那么，到底发生了什么？
根据官宣，如下：1.销售费用有所增加，减少报告期营业利润16,128.79万元；2.受疫情影响，公司产品结构也发生变化，如小儿柴桂退热颗粒、消咳颗粒、咳速停胶囊等产品销量有所下滑；3.信用减值（坏账）损失较上年同期增加7,319.20万元。
由此可见，消耗利润的大头就是销售费用了。
我们再来看看2019年的业绩：公司实现营业收入285,058.53万元，较上年同期减少9.13%；归属上市公司股东净利润29,138.42万元，同比减少48.27%。 报告期公司净利润增幅下滑的主要原因为：1.公司投资参股的云植药业和重庆海扶在本报告期实现的投资收益合计-9,034.86万元，导致公司报告期净利润减少；2.报告期公司持续加强营销网络的建设和完善工作，大力开发基层
医疗服务市场，销售费用较上年同期增长3,723.80万元；3.公司报告期
银行贷款增加，支付的财务费用较上年同期增加3,533.76万元； 4.管理费用受人工成本的上涨、折旧摊销等费用的影响，较上年同期增加3,597.48万元；5.2019年3月公司控股子公司和仁堂药业因被收回《药品GMP证书》，受其影响2019年和仁堂药业实现营业收入较上年同期减少10,874.71万元，净利润较上年同期减少2,026.9万元。
对比可知，2019年投资收益减少9,034.86万元，财务费用增加3,533.76万元，折旧摊销等费用上涨3,597.48万元，和仁堂药业影响净利润减少2,026.9万元，合计减少利润18,193万元。这个影响在2020年不存在了，投资收益反而增加了。
重点在销售费用。2019年销售费用增加3,723.80万元，2020年销售费用增加16,128.79万元。如果按照2019年的表述，销售费用系用于：“持续加强营销网络的建设和完善工作，大力开发基层医疗服务市场”。那么，这个增加是非常有意义的。
我们再来看近三年的净利润：2018年5.63亿、2019年2.91亿、2020年1.56亿。
如果按照2018年的经营成本和费用支出核算，2019年的经营活动实际产生净利润5.10亿元（计算方法为：当年净利润加上官宣增加或损失的各项费用，即29,138.42+9,034.86+3,723.80+3,533.76+3,597.48+2,026.9），比2019年实际减少0.53亿元（9.4%）。这与营收减少幅度（9.13%）是吻合的。这说明公司经营正常，毛利率并未下降。
还按照2018年的经营成本和费用支出计算：2020年的销售费用在2019年增加3,723.80元的基础上，又增加了16,128.79万元，共计比2018年增加19852.59元；2020年的财务费用未显示进一步增加或减少，则当年财务费用对比2018年的增加值，按2019年的3,533.76元计算；2020年的管理费用未显示进一步增加或减少，当年对比2018年的增加值，也按2019年的3,597.48元计算；2019年的投资损失及和仁堂药业影响在2020年不存在，不予计算。
据此，2020年的经营活动实际产生净利润4.99亿元（计算方法同19年，即15,597.20+19852.59+3,533.76+3,597.48+7,319.20），比2019年实际减少0.11亿元（2.15%）。这减少的就是疫情影响的，也就是公司官宣的：“受疫情影响，公司产品结构也发生变化，如小儿柴桂退热颗粒、消咳颗粒、咳速停胶囊等产品销量有所下滑”。
（以上及以下计算数据皆来自公开信息，毛估估，追求模糊的正确）
大家对这个数据可还满意？在如此严重的疫情影响下，公司的营收还增加了8.34%，实际经营利润仅降低了2.15%！这营销能力是多么的强大！不可谓不辉煌！而且，公司还抓住经济低迷期的扩张机遇，大幅增加销售费用。我相信，这个费用必然大部分用于“持续加强营销网络的建设和完善工作，大力开发基层医疗服务市场”（2019年报表述）。这难道不令人欢欣鼓舞吗？在这个基础上，公司不断强大的营销持续发力，从今年开始，必然可见公司业绩高速增长！
营收这口锅在，利润这块肉就跑不出去。让我们拭目以待之。
以上都是铺垫，以下才是正文……
《三年十倍》
经过以上分析，以2020年的业绩为基础，给公司两年时间恢复至2018年的业绩，相信大家都不持异议吧？那么，21、22年的净利润年化增长100%不夸张吧？这还只是恢复至2018年的业绩。在这两年中，公司的业绩还在持续增长，到2023年净利润增长50%至100%也不过分吧。这还没考虑糖宁放量的影响。
那么，保守估计，今年的业绩0.2元，明年0.4元，后年0.6—0.8元。

这是从截取的，贵州百灵十年来的市盈率走势图。可见，当前市盈率为85.33倍，历史区间约为20倍——138倍。那么三年后，取历史中值79倍，百灵的股价为47.4元——63.2元。
可以预见，未来三年中，随着糖宁国家立项实验的成功，新药及保密审批将水到渠成，这必将大幅提升糖宁估值。期间，军委批文的加持，各省跟进的影响，都指向一个结论——放量！届时，糖宁通络将迎来估值和业绩的戴维斯双击！就凭这个，三年后在现有基础上增加30倍估值不过分吧？那就是115倍，股价69元——92元。别忘了，还有替芬泰。三年后，替芬泰应该在三期临床了吧，再增加20倍估值也合理吧？那就是135倍，股价81元——108元。这，距离历史估值高峰还差了3倍。我相信，这个估值，在三年后，比五年前更加靠谱。

这是从截取的，贵州百灵近十年的市销率走势图，历史区间约为4倍——28倍，当前是4.65倍。
我们来印证一下，以2020年的营收30.88亿元为基础，以15年至18年的营收涨幅均值18.93%，取整19%为准计算，三年后的营收为52.03亿元（30.88×1.19×1.19×1.19）。那么分别取历史市销率中值16倍和峰值28倍计算，三年后百灵的市值为832.48亿元——1456.84亿元，股价为58.99元——103.25元。这与上述估值方法得出的结论47.4元——108元，基本吻合。
当前收盘价9.10元，市值128.4亿。三年十倍，还算靠谱吧。
$贵州百灵(SZ
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guson
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