中报业绩符合预期，期待惠州项目落地
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研报日期：2017-08-17
万邦达(
300055 )
事件：
公司半年报符合预期。 报告期公司实现营业收入 10.39 亿元，同比增长 40.71%， 归母净利润 2.06 亿元，同比增长 45.65%， 符合预期。
投资要点：
惠州项目推进， 报告期营业收入快速提升，业绩符合预期。 报告期， 惠州伊科思项目推进，确认收入 4.15 亿， 使得工程承包量价齐升，实现营收 5.95 亿， 同比增长 87.41%， 毛利率提升 0.47 个百分点。 榆横高盐水污水处理与天元化工项目亏损， 第二大业务托管运营收入下滑 6.24%，毛利率下降 14.03%。 第三大业务保温直管业务同比增加 19.67%， 但毛利率下滑 10.85%。 然而， 银行贷款减少，期间财务费用大幅下降 163.82%，节省 1645 万。 前期布局有效，规模效应初显，公司销售费用率与管理费用率分别下降 0.41%和 1.1%。 加之收回长账龄应收款，冲回资产减值损失 1214 万，最终报告期净利润同比增长 45.65%，增速高于营收。当前公司在手未执行 EPC 4.29 亿元，运营期 BOT 和 O&M 收入分别为 3802 万和 7016万。 公司预计 2017 年 1-9 月净利润范围 2.96 亿到 3.14 亿，同比增加 48.99%到 57.63%。
吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。 吉林固废于 17 年 1 月成为公司全资子公司，并于同月更新危废牌照资质：物化 0.8 万吨，焚烧 1 万吨（含医废），填埋 11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容 140 万方，危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位， 极为稀缺， 正在推进二期建设， 我们预计 17 年危废处理业绩增速将超过 50%。 且公司于 16 年收购控股泰祜石油 51%股份，提前布局油基钻屑、油泥处置等市场，充分利用公司在石化领域资源人脉优势。
黑臭河治理全国重点城市 17 年底考核， 收购 100%超越科创股权， 先发优势明显。 《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年年底前基本消除黑臭水体”，按照单条黑臭河道长 3 千米，单位投资 3500 万/千米测算， 2017 年 205 个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成，对应 2017 年单年投资空间近 200 亿， 2020 年底全国市场空间约 1000 亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队，获得黑臭河治理领先优势，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。 现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程， 效果显着。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。
控股石化尾料夹缝市场龙头， 预计 2017 年底投产，为未来业绩增长点。 惠州伊科思公司一期项目于 17 年 11 月底建成后，将成为全国最大的 C5 分离项目（原料年处理能力 30 万吨）。 C5 原料具有稀缺性，据估算全国 C5 原料合计不超过 180 万吨，伊科思一期 30 万吨占比接 17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成 C5/C9 深加工能力，主要产品为 DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于 16 年增资惠州伊科思公司控股 45%成为第一大股东， 预计该项目投产将极大提升公司利润水平。
盈利预测与投资建议： 我们维持公司 17-19 年净利润预测为 4.03、 5.94、 7.16 亿元，对应EPS 为 0.47、 0.69、 0.83 元/股，对应 17、 18 年 PE 为 39 倍和 27 倍，低于行业平均值，公司业绩拐点较为明显，维持“增持”评级。[
申万宏源证券有限公司]
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