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对西水股份价值重估的逻辑分析

17-07-23 18:40 25058次浏览
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首先是结论:相比同行业其他企业,西水股份的估值存在巨大的价值洼地,有价值重估的必须性,这也是当前股价大涨的逻辑基础。按照当前的股价,至少还能有1倍以上的涨幅。

具体分析如下:

1. 目前极低的动态市盈率是怎么形成的:
1)一季报21亿净利润的来源
目前的动态市盈率,主要是源于一季度21亿的净利润对市盈率产生的影响,那么为什么会有这么高的净利润呢?主要是在天安 财险获得兴业银行 董事会席位之后,构成对兴业银行重大影响,根据相关法规,需要用权益法计算其占有兴业银行股份带来的投资收益。所以西水股份及天安财险将持有的兴业银行股权由“可供出售金融资产”转换为“长期股权投资”,按照权益法核算。具体可详见2017年2月17日西水股份发布的公告《关于内蒙古西水创业股份有限公司转换所持兴业银行股权会计核算方法的专项说明》
2)一季报21亿净利润的构成
(为了方便计算,这里都取整数)这21个亿的净利润,其中20个亿,是将西水股份原持有的兴业银行股权投资的公允价值与账面价值之间的差额,即原计入其他综合收益的累计公允价值变动转入改按权益法核算的当期损益而导致的,这是非经常性,一次性发生的,记为非经常性损益。
剩下的1个多亿,是经常性的损益。也可以理解为是正常经营得来的净利润。
3)目前动态市盈率的形成
市盈率=总市值/全年净利润,而炒股软件的动态市盈率,是按照第一季的净利润乘以4,得到一个全年的净利润的预测值,再用总市值除以该预测净利润。按目前市值,这种算法得出来动态市盈率是4.5左右。
但这样的算法是不全面的,因为第一季度20个亿是非经常性损益。在后面的3个季度,是不可能每个季度都有20个亿的净利润的。

那么既然软件的动态市盈率估算不全面,我为什么还说西水股份仍然存在巨大的价值洼地呢?

2. 对西水股份2017年市盈率的估算
那么正确的预估该股今年2017年的市盈率应该是多少呢?是否中报、年报出来以后,其市盈率就会大幅升高,立刻打回原形?我的回答是:并不会。
首先要估算出西水股份今年的全年净利润大约多少。
按照权益法,西水股份和天安财险所持有兴业银行股份应该按照其所持份额分得的净利润数额计入到投资收益里,而投资收益是要计入净利润的。那么这个数字2017全年来说大概会是多少?
1)兴业银行2017年净利润预估
现在需要预估兴业银行2017年的净利润。根据兴业银行去年的年报,其净利润为538.5亿,今年一季度的净利润为168.24亿,比去年同期增长不少,如果按照今年一季度净利润乘以4,那么就应该是672.96亿,也许不一定能达到那么高,那么就非常的保守预估其今年净利润580亿。
2)西水股份间接和直接持有兴业银行股份
同样根据2017年2月17日发布的《专项说明》,天安财险持有兴业银行股份2.84%,西水股份持有兴业银行0.72%,西水股份占天安财险50%股份,那么综合来说,西水股份直接或间接占有兴业银行股份2.14%。那么按照权益法计算,预期的全年投资收益应该为12.412亿。
3)西水股份2017年全年市盈率估算
第一季度20亿的非经常性损益,加上其正常经营所得的经常性利润(按照第一季度扣非利润,保守估计,取整数1个亿为一个季度的扣非利润,那么全年预估是4个亿),再加上兴业银行股权投资收益,全部加起来,今年西水股份预估净利润应该是12.412+20+4=36.412亿。
那么按照现在市值,西水股份的今年的市盈率比较准确的估算应该为379.4/36.412=10.4倍。

3. 西水股份现在的市盈率是否低估?
先来看A股保险板块的市盈率。中国平安 (市值9千亿)10倍动态市盈率以外,所有的A股上市保险公司市盈率都在25以上,中国太保 39、中国人寿 32、新华保险 25,这都是市值超过千亿的公司。如果将其他中小盘及参股保险的上市公司市盈率拿来比较,他们的市盈率对比西水股份更是高的离谱,这里就不一一赘述。
那么按照10.4倍市盈率这样的估值,市值只有379.4亿的西水股份,通过简单的横向比较,即可得出结论:其目前估值低于A股保险股的平均水平(基本上只有中国平安跟其市盈率是差不多的,其余均远超)

4. 西水股份价值重估的必要性
很多人在讨论西水股份的利润来源,只是将其对兴业银行的股权算到了投资收益里获得的,并不是正常的经营性所得,不应给予承认。
在这里,我不想做过多争论,我就举一个简单的例子:
A小姐生活在某一线大城市,工资1个月2万,名下房子1套,市值1000万。所以现在A君的身家,简单估值为1000万以上,然而现在A小姐结婚了,其丈夫名下有一套价值1个亿的房产,结婚后这套房产的房产证上添加了A小姐的名字,现在A小姐对这套房产构成重大影响,请问,这时候A小姐的身家是多少?是否需要重估?
答案当然是需要,她一下子变成了富婆,能不重估吗?
简单一算,她一下子拥有了6000万身家,且但每当房子涨价,对其身家估值又会上涨,虽然这时她每月的收入依然是2万元。

所以炒作西水股份,最大的逻辑,不是别的,是因巨大的价值洼地,必须进行价值重估。通过董事会席位,西水股份这艘小舢板搭上了兴业银行这艘大船,利润捆绑。按照权益法,西水股份直接和间接所持兴业银行的股权对其利润的影响非常之大,这是西水股份业绩的拐点,而且是真真实实的呈现在报表上,是长期的,而非一次性收益,这就是西水股份价值重估的逻辑基础。从确定性上而言,甚至比涨价龙头股方大炭素 还要高。具备价值投资属性

从最保守的角度上说,就算给予西水股份25倍的市盈率估值(在同行业属于低水平的估值),该股股价也至少还有1倍以上的上涨空间。短期来说,我认为前方历史高点42.00元必然会被突破。

声明:本人目前持有西水股份股票,该分析不构成任何投资建议。
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mm521

17-07-24 11:07

0
西水股份下午涨停
mm521

17-07-24 10:46

0
西水股份今天涨停
投资的理想

17-07-24 10:40

1
股票进入加速段了,这种投资的分析就来了,其实,西水从第一季度改变兴业银行的并表方式就应该关注了,现在再关注风险大,利润也大!
mm521

17-07-24 10:32

0
2016年内地寿险公司竞争力排名前十 第一名:中国人寿保险股份有限公司
作为中国大陆最大的保险公司,中国人寿凭借其庞大的市场规模, 连续多年稳居竞争力排名首位。本年度报告中,中国人寿在资本金充足性测试排名中虽有一定下降,从去年59名降至77名,但其稳居亚洲第一的市场规模为其综合排名提供了强有力的支撑。而其他指标上,中国人寿基本保持稳定,仅有1到3名的上下浮动。
第二名:中国平安人寿保险股份有限公司
平安人寿虽多年位居中国内地市场排名第二,但在2015年度排名中,其亚洲市场排名从第三名升至亚洲第二,成功超越韩国三星人寿保险。其市场规模测试保持了去年的亚洲第三的名次;稳定性测试排名和资本金测试排名均涨幅显著。其稳定性排名由去年的亚洲26名升至今年亚洲第四;资本金测试排名也由去年的第48名回升至26名。
第三名:中国太平洋人寿保险股份有限公司
位居中国内地市场第三的太平洋人寿保险,本年度的亚洲排名也保持在亚洲第四的位置。在2015年度的排名中,太平洋人寿市场规模测试继续保持亚洲第七名。但其资本金测试排名从亚洲第二下滑到了第26名;稳定性测试本年度有一定上涨,从上年度的45名涨至本年度第31名。其余指标基本保持稳定,有小幅上下浮动。
第四名:新华人寿保险股份有限公司
新华人寿在本年度竞争力排名也继续保持中国内地、亚洲第五的好成绩。在 2015年度排名中,新华人寿市场规模测试排名与去年持平,排名亚洲第六,资本金测试排名持续上涨,本年度其资本金测试排名从亚洲第三升至亚洲榜首。然而本年度研究中,其稳定性测试排名,资金流动性排名与赔款准备金的排名都有小幅下滑。
第五名:泰康人寿保险股份有限公司
泰康人寿在本年度中国内地的排名维持不变,但在亚洲十强的名次却因中国台湾两家公司的良好表现而下降两名,排在亚洲第八。2015年度排名中, 其市场规模测试超过中国人民人寿保险,致此排名上涨一名,升至亚洲第十。此外其盈利能力测试也有一定上涨,从去年的60名涨至42名。但其资本金测试、赔款准备金测试和稳定性测试排名都有下降,尤其是其稳定性测试下降幅度25名,今年排在亚洲第37。
第六名:中国人民人寿保险股份有限公司
与泰康人寿相似, 本年度人保寿险在亚洲十强中的名次下滑一位,位列第九。在 2015年度排名中, 市场规模测试被泰康人寿赶超,排名下滑一名至亚洲第11。虽其保费收入排名在泰康人寿之前,排名中国大陆第五,但其资产总额仅为 3,450 亿元人民币,低于泰康人寿约50%。本年度其余分项排名中,其资本金测试和盈利能力测试排名都有十几名的上涨,分别升至亚洲第15名和第74名。稳定性测试和资金流动性测试却有小幅下滑, 分别降至第19名和第133名。
第七名:富德生命人寿保险股份有限公司
在2015年度排名中,富德生命人寿在中国内地寿险公司排行榜中名次又上升两名,并且在亚洲排名中首次冲入亚洲寿险公司十强,由亚洲第25位攀升至第10 位。其市场规模测试排名继续上涨至第17名;稳定性排名在本年度表现优异,排名亚洲第二,涨幅41个名次。
第八名:太平人寿保险有限公司
太平人寿保险2015年度竞争力排名因富德生命人寿的上涨而在中国内地排名上下降一名,然而其在亚洲的排名上涨5名,排至亚洲第13。在2015年度排名中,市场规模测试上太平人寿上升一名,排在亚洲第14,盈利能力测试排名上上涨20名,排名第62。但其稳定性排名有些下滑,跌出前一百;其他分项排名基本保持平稳。
第九名:平安养老保险股份有限公司
平安养老从2013年度排名的第11名在去年成功进入十强,今年的名次又上一名至中国内地第九。本年度分项排名中,平安养老除了资金充足性测试上有所下滑,其各项测试排名均有不同程度的提升,其中市场规模测试排名较去年又上升一名,排在亚洲63;稳定性测试和资金流动性测试排名上都有一定上涨。尤其是稳定性测试上升显著,排在亚洲第六。
第十名:中美联泰大都会人寿保险有限公司
中美联泰大都会本年度虽保持了在中国内地前十的排名,但在亚洲排名上有小幅下滑。中国内地排名中下滑两名,在亚洲排名中下滑6名,从去年的第21降至第27名。本年度的排名中,其各项指标均有不同程度下降,尤其是市场规模测试排名中下滑5名,降至亚洲72名;赔款准备金测试排名下降17名,降至101名;资金流动性测试排名下降47名,降至92名。
2016年内地财险公司竞争力排名前十 第一名:中国人民财产保险股份有限公司
2015年度排名中,人保财险的市场规模测试排名依旧毫无悬念的稳居第一名, 足以确保其在亚洲及中国内地非寿险公司的排名第一位置。庞大的市场份额一直都是其领先亚洲非寿险市场的强有力支撑。人保财险本年度分项排名中,资本金充足性测试有明显上涨,升至亚洲92名,涨幅33个名次。
第二名:中国平安财产保险股份有限公司
2015年度中国内地非寿险公司排名第二的平安财险,在亚洲排名超越韩国三星火灾海上保险公司,排在亚洲第二的位置。其亚洲排名持续五年保持第三的市场规模一直是其高排位的有力支撑,公司发展水平非常稳定。2015年排名中, 各项指标保持平稳,尤其是稳定性排名从亚洲18升至亚洲第一。
第三名:中国太平洋财产保险股份有限公司
太平洋产险继续保持中国内地非寿险公司排名第三、亚洲第四的位置,缘于其市场规模测试中继续保持亚洲第四的位置,稳定性测试也有所回升至亚洲47,上涨26名,但其余测试排名均有30名左右的下降。
第四名:中华联合财产保险股份有限公司
2015年度中国内地非寿险公司排名第四位的中华联合财险由于2011财年公司财务报告显示净资产为负值,影响了其稳定性测试指标,所以之前一直未进入排名。本年度首次进入排名样本的中华联合财险在市场规模测试排名第十一,稳定性测试排名在今年排名也非常靠前, 排在亚洲第十一。
第五名:中国大地财产保险股份有限公司
大地财险2015年度排名由第六回升至第五名;亚洲排名上升显著,由第20升至第9,成功进入亚洲十强。虽然其市场规模排名下降三位,降至亚洲15,但其稳定性测试、资金流动性测试和资金充足性测试排名都有大幅上升,尤其是稳定性测试排名上涨30名,排名亚洲13位。
第六名:中国人寿财产保险股份有限公司
与上一年度排名相比,本年度国寿财险在中国内地的名次下滑两名。而其亚洲的名次下滑程度更加明显,从去年亚洲第九名跌出十强,降至亚洲第21名。主因是其稳定性排名从去年的56降至183。国寿财险的市场规模测试排名亚洲第十,使其总体排名仍居亚洲前三十。
第七名:华安财产保险股份有限公司
华安财险本次继续保持中国内地第七,但亚洲排名下降两名,至第24。华安财险在2015年的分项排名中, 其市场规模保持不变仍为亚洲第25,然而赔款准备金测试和资金流动性测试排名均有一定下滑,分别降至亚洲第77 和亚洲第52,然而其稳定性测试排名有所上涨至第49。
第八名:阳光财产保险股份有限公司
阳光财险去年以一名之差无缘中国内地十强,本年度因国元农业的下跌和其本身市场规模和稳定性的上涨使其在本年度中国内地排名中上涨3个名次进入十强。其在亚洲的排名也有很大提升,从亚洲第46成功冲进三十强排在亚洲第27。
第九名:华农财产保险股份有限公司
华农财险本年度排名首次冲进中国内地十强,从去年的21名上涨了12个名次。其在亚洲的排名也从第84名涨至第33。虽然其市场规模排名并不靠前,但其资金流动性测试排名从去年度的11名提升至亚洲第三名;稳定性排名也涨幅较大,从去年115名到今年39名;资金充足性测试排名中也有一定上涨,从去年42名涨至32名。
第十名:阳光农业相互保险公司
 阳光农业在本年度中国内地非寿险排名中上涨5名,从去年的15名涨至11名。其在亚洲的排名也从56名涨至36名。阳光农业相互保险公司成立于2005年。2015年度排名中, 阳光农险涨幅最大的是其资金流动性测试,排名从去年的177名升至亚洲第四名;但稳定性排名却有大幅下降,从去年第六名降至第113。
mm521

17-07-24 10:25

0
西水股份不涨停,天理不容
mm521

17-07-24 10:18

1
中国平安13倍市盈率

西水股份17倍市盈率

新华保险25倍市盈率

华资实业60倍市盈率
mm521

17-07-24 10:14

1
华夏人寿2017年估计有20亿的净利润,华资实业有51%的股权就是10亿,40亿股,加上其它七七八八的收益,大概每股是0.3元,现在股价已经超过60倍的市盈率,而西水股份才15倍
mm521

17-07-24 10:09

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2006年的华夏人寿,2009年到2013年五年间连续亏损,累计亏损超过30亿元,2013年亏损近16亿元而在行业内排名第一,不过2014年及2015年因投资快速扭亏为盈。 
2015年华夏人寿实现净利润为14.63亿元,同比增幅26.77%。
华夏人寿2016年实现净利润15.9亿元
山海之间2017

17-07-24 10:06

0
学了
谢谢楼主提供了更为详尽的个股资料
mm521

17-07-24 10:00

0
西水股份中报10送30股,要不然吃了暗亏了
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