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天马走不出三连，果断抛弃，市场承接是个问题。中国重汽

17-06-09]中国重汽(000951):5月销量创历史新高,二季度业绩弹性十足-证券研究报告
■中金公司
公司近况公司发布5月产销快报,当月销量为13,180辆,同比增长69.5%,环比增长3
.6%;2017年4-5月销量达到2.59万辆, 已经超过1Q的整季度销量,公司二季度业绩有望
迎来高弹性.
评论5月销售创单月历史新高,2Q销量突破3万大关无忧:公司5月销量达到1.3万辆
,是公司历来5月份销量新高;此外,公司销量自3月份后开始逆势而上,与重卡行业销量
连续2个月环比下滑不同,4/5月份公司重卡销量环比增长10.6%/3.6%.目前来看,公司6
月份重卡订单依旧饱满,预计二季度公司销量突破3万辆大关无忧,有望接近公司2010/
11年二季度销量3.89/3.66万辆历史高点.
海外出口和产品升级带动公司市场份额继续提升:与国内部分竞争对手产品结构
不同, 公司传统强项工程类重卡,海外出口今年增速得到明显恢复,其中出口更是增长
超过了30%,进一步拉动公司销量继续增长.而依靠与德国MAN合作,公司产品升级明显,
也补齐了公司物流类重卡短板.尽管重卡行业增速已经连续三个月环比回落,但中国重
汽销量却连续4个月环比增长, 我们认为中国重汽未来有望继续保持逆势增长趋势,依
靠海外出口和产品升级,公司市场份额有望进一步增长.
流动性边际宽松叠加成本环比改善,中报有望大幅超预期:2Q销量同比环比继续快
速增长已较为确定,同时公司海外出口和工程类重卡等产品毛利率更高;销量提升和结
构优化均对公司盈利产生正面影响, 5月天然橡胶价格继续下行,而钢材价格出现小幅
上扬,但仍然低于4Q16与1Q17平均水平,预计2Q17公司原材料成本压力将保持下降趋势
;我们认为公司二季度业绩有望大幅好于预期,2017年全年业绩有望上调.中长期来看,
公司产品高端化趋势还在推进,海外出口业务已实现跨越式增长,公司国际订单增长明
显,将为公司中长期发展注入新的增量.
估值建议我们暂时维持公司17/18年盈利预测,但我们认为公司二季度业绩有望大
幅好于预期,2017年全年业绩有望上调.6月份开始流动性宽松有利于周期品短期企稳,
维持推荐评级和目标价15元,对应18.3x2017eP/E.

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