石墨电极龙头方大炭素投资逻辑浅谈（转载）

（在论坛看到吹石墨烯的 ，不错今天石墨烯板块涨幅大，但真的是在炒石墨电极，莫吹票吹错向） 。 

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石墨电极龙头方大炭素投资逻辑浅谈

 市场观察家 06-26 20:47

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方大炭素投资逻辑概要

过去半年，方大炭素的主要成品石墨电极的价格上涨近200%。基于目前分析看，这种价格可以维持，有较大的可能不断再创新高，从而极大提升公司业绩。

涨价缘故：

需求端：国家取缔中频炉(炼废钢)，造成价格大幅走弱，给电弧炉炼钢提供了极大利润空间，加上引导电炉炼钢也是国家中长期策略，故而近半年电炉炼钢需求急速上升。电炉每炼一吨钢需要3-4kg石墨电极，预估未来一年对电极需求增量至少10万吨。

供应端：受制于近几年的产能过剩，产能出清比较厉害，短期难以恢复；即使老产能的恢复，从正式开机到出成品也需要至少4个月；新产能投放至少2年；高功率石墨电极原料针状焦为战略资源，供应端也偏紧，不易获得。

风险点：需求增加可不可以如期持续？答：无论短期还是中长期，目前确定性很高

供应会不会增加？答：近期不会，但是四季度需要看能复产的真正量是否足够匹配需求针状焦是否掣肘利润?

针状焦是否掣肘利润? 答：利润的一部分会被针状焦吃掉(进口依存度高)，但是考虑到方大自己控股针状焦企业(产能6万吨/年)， 而且有少量新增产能，至少在强竞争中博弈优势会很大。

行情演化路径: 地条钢取缔→废钢需求剧减→废钢跟钢材利润拉大→电炉炼钢利润巨大→四季度开始电炉销售变好→一季度至今，产电炉的企业订单变好→石墨电极价格4月份大幅启动主要原料针状焦→价格随后跟上(成品产量变大，增加需求，自身供应跟不上)→石墨电极的利润维持→如果电极大幅复工，则针状焦比电极更强势；如果电极复工有限则电极涨幅可能超过针状焦→电极产能最终恢复，长期维持较好利润；同时针状焦也有不错的利润

石墨电极简介

石墨电极是采用石油焦、针状焦为骨料，煤沥青为粘结剂，经过一系列工艺生产出来的一种耐高温石墨质导电材料，石墨电极的本体生产周期100天，接头生产周期5个月(两个合在一起才能使用，需要连在一起出售)。

国内石墨电极的77%用于炼钢，超高功率石墨电极的67%用于电炉炼钢。



高功率石墨电极价格已经超越2008年：









超高功率的石墨电极成本构成：1.05 吨针状焦，0.23 吨煤沥青，1400 度电，人工，折旧。





大部分的涨价都转化为利润，但是警惕原料：针状焦吃掉部分利润(后面会详述) 。

与国际相比，目前中国电炉钢产量占比仅为6.07%，而国外平均水平达44.07%，其中美国高达63%，欧盟39%，日本22.3%。随着电炉钢各方面发展的条件逐步具备，中国电炉钢行业发展的空间广阔。



发展电炉也符合环保大方向。



政策支持及需求

钢铁近7亿吨的产量，根据工信部2015年3月20日发布的《钢铁产业调整政策(2015 年修订) (征求意见稿)》，明确要求，“鼓励推广以废钢铁为原料的短流程炼钢工艺及装备应用。到2025年，我国钢铁企业炼钢废钢比不低于30%，废钢铁加工配送体系基本建立”。

为实现这个目标，中国废钢铁应用协会制定的《废钢铁产业十三五发展规划》中提出，到2020年， 我国炼钢的废钢比比“十二五”翻一番要达到 20%(近1.4亿吨，增加石墨电极需求40万吨+)。

全国中频炉钢产能 2 亿吨、产量在8000万吨-1亿吨之间，而地条钢打击完之后，电炉钢 的产量有望增加4000万吨。按照1吨电炉钢平均消耗3KG石墨电极来计算，4000万吨的电炉钢产量意味着12万吨石墨电极的消费，这相当于 2016年全年石墨电极内需量的34%。

生铁和废钢的价差高于300元/吨时，电炉钢的经济效益更明显。这个转折点出现在2016年10月底。一吨钢铁消耗3-4kg电极。电极每涨1万，吃掉吨利润30-40元。



石墨电极需求调研情况：

电炉生产商的销售调研：

1、电弧炉二季度销售数据好于一季度，继续看好石墨电极三、四季度需求。据我们调研部分电弧炉销售企业，电弧炉的销售从去年4季度开始出现大幅好转，而电弧炉从设备安装、 测试到最终的使用需要约4个月的时间，与今年二季度开始石墨电极需求突然起来时间点相吻合。同时我们了解到，电弧炉今年二季度销量比一季度还要好，也就是说到下半年石墨电极的需求将继续扩大；同时螺纹钢价格处于高位，电炉钢企业盈利情况普遍较好，企业开工率将不断提升。因此，我们继续看好石墨电极下半年需求。(招商证券 )

2、今年生产电炉的企业，接到的电炉订单折钢产能在 5000-6000万吨，比往年增加很多

电炉炼钢消费端的调研:

鑫椤资讯对 60 家中频炉企业进行调研，了解到其中约30家已经开始为转电炉钢进行技术升级，设备在建。另有 30 家也在积极洽谈中，目前如何取得电炉钢生产资质是个难题。

在鑫椤资讯的统计中， 2017年12月前，随着中频炉厂家改造升级，将有50多座电炉要投入生产 ，约新增产能2500万吨，主要是6-12月间，特别是7、8、9三月投放较为集中。新增的电炉 90%是 70T 的电炉，将使用超高功率 500-550mm 规格石墨电极(主要方大提供)。吨钢电极消耗量为2.2-2.5 公斤。另有少量80-100T的电炉投产，使用超高功率600mm规格石墨电极。新增电炉都上了配套的精炼炉。最大变数是可能拿不到石墨电极。

中频炉转电弧炉企业目前已经感受到石墨电极的紧俏氛围，在安装电炉的同时就开始着手采购石墨电极，由于他们是石墨电极厂家的新用户，现在很难拿到资源，目前他们都积极将预付款打给石墨 电极厂家或者贸易商，只希望能在此轮石墨电极争夺战中及时拿到资源。

国际石墨电极用户在对中国石墨电极价格大幅上涨的将信将疑中，发现自己仓库的石墨电极已经低于安全库存，慌忙中订货抢货，现在不仅仅是价格问题，中国石墨电极厂家似乎无法及时发货了，为了保证电炉的正常运转，海外用户已经等不了30-45天的运输周期了，5月底6月初，部分中国石墨电极有幸坐上了郑州出发的中欧专列，将运输时间压缩到15天；更有少量“救急”的石墨 电极搭上了飞机，飞往乌克兰。

截至16.12月底，石墨电极库存为11.61万吨。出口石墨电极8.90万吨，同比减少 1.86%

截止3月末，全国石墨电极库存(含生料和数量)仅为7.4万吨，较年初下降 36%，同比下降11%。



供应端：

去产能过程中，石墨电极总体产量逐年下滑



产量提高已在进行。按 4 月份的产量，年化看实际的产量已经有望达到 60 附近，满足需求，虽然

后期有环保扰动，至少说明产能开满是有能力的(制约电极上涨)，只是后期的实际开工能不能保持需要跟踪



方大占据供应的绝对龙头地位



供应端的瓶颈

1、全球 10 万吨以上的产能有 6 家，我国有两家方大炭素和吉林炭素。吉林碳素 2015 年把壳借给中钢国际 ，目前还在生产炭素，但产能从以前的 13 万吨缩减至目前 5 万吨，生产基地 分两块吉林市本部和长春基地，主要是长春基地已经停止生产了，仅保留了本部 5 万吨的 产能，2016 年吉林碳素石墨电极 4.7 万吨，2017 年预计生产 5 万吨。吉林的董事长等管理层已来到方大做董事长。

2、供给端依然受限于环保因素。进入 5 月之后，另有 3 家河北企业相继进入停产状态，分别 为河北冀景碳素产能 1.5 万吨、邯郸亨源碳素 2 万吨、邯郸德利碳素 2.5 万吨，合计产能 6万吨。另外河南林州电力炭素也偷偷进入复产状态，产能2万吨(后又再次停产)。

由于启动资金所需不菲、人员招聘等流程繁多，目前仅传出山西宏特化工拟 6 月初复产，是因为风 投的加入，其中 6-8 月将对前期 2000 多吨的待制品进行焙烧、石墨化工序，最快 6 月底会有首批500-600 吨石墨电极投放市场，全新终端产品则需要在 11 月了。除此之外，暂未听说其他企业复产。

未来跟踪是否复产的企业:





石墨电极的出口从 2016 年 8 月以来，已经出现了趋势性的回升，2017 年 1-3 月，全国石墨电极出

口量达 2.87 万吨，同比增长 34.6%，是近年来难得的显著增长。



从国外电炉钢产量来看(用国外粗钢产量减去国外生铁产量来替代)，该值已经出现了连续 13 个 月同比增长，而且 3 月的绝对值较近 10 年以来的最高值仅低出 4%，4 月仅低 7.6%，2017 年 1-4 月 国外电炉钢产量同比增长 10.77%，这充分说明国外的电炉钢开工增长显著，对石墨电极的需求构 成利好。

海外两家巨头(美国 GRAFTECH;德国 SGL)过去几年在处理资产的过程中，不断缩减产能、关闭 国外工厂各 3 家，彻底停产，约 20 万吨产能，合计占其总产能的比重超过 30%，其他主要企业也 逐渐减少对世界市场石墨电极的供应量

石墨电极原料的瓶颈：针状焦

2016 年中国针状焦供应分析:



2016 年中国针状焦产能约为 48 万吨，产量约为 10 万吨，2015 年产量 5.3 万吨。我国针状焦的需 求缺口还很大，有一大部分需要进口。2016 年 1-10 月份，油系针状焦进口总量为 3.37 万吨，同比 降低 1.9%，煤系针状焦进口总量为 5.3 万吨，同比增长 199.04%。中国油系针状进口量基本持稳， 煤系针状焦进口量大幅增加，主要是负极材料需求呈上升趋势。

国内油系针状焦产量为 3 万吨，其中约 2.5 万吨用于石墨电极行业，5 千吨用于负极材料行业 。煤 系针状焦约 4.5 万吨用在负极材料行业，鞍山开炭生焦 1.5 万吨主供负极材料生产，上海宝钢针状 焦有 65%供应负极材料生产。



2017 年中国油系针状焦产量将有所增加。目前全国的针状焦产能合计有 46 万吨，其中 25 万吨处 于停产状态，10 万吨在产，11 万吨计划 2017 年 6 月出成品，可见总体来看，至少从边际上，2017年 6 月开始，针状焦的供给将有望逐步倾向于缓解。

据鑫椤资讯预测，到 2020 年，全国针状焦的消费量将达到 44 万吨:其中石墨电极 16 万吨、锂电 负极材料 28 万吨。

由于顶级特殊钢必须使用以优质针状焦生产的超高功率石墨电极冶炼才能得到，在军工领域尤其如 此(如航空母舰、大型舰艇、坦克、装甲车等)，因此针状焦普遍被视为战略物资，其生产技术严 禁向我国转让。国内由于生产企业少，产品供不应求，我国钢铁生产企业所需的针状焦 50%依赖进 口。

国际上针状焦生产技术也主要被美国、英国、日本等少数国家垄断，技术高度保密。目前，针状焦 的生产工艺仅由美国、英国和日本所掌握，全世界针状焦产能在 100 万吨左右(详细统计见表格4)，生产企业在全世界只有 7 家。

全球针状焦的龙头企业分布在日本和美国，其中美国以油系为主，日本以煤系为主。





针状焦短缺对电极的影响

从利润看，一吨电极(高功率)需要 1.3 吨针状焦，关注针状焦的价格是否涨幅超过电极，反过来验 证针状焦的供需弹性。







方大炭素：国内最大、全球第三的石墨电极生产商



方大炭素产品以超高功率石墨电极为主。

电极的上涨每增 1000(原料不动)，贡献净利润 1.2 亿(光大)，实际价格 上涨靠近 3 万(目前看未来还有上涨动力)，原料也同步，保守估计年化至少 20 亿(今年贡献 15左右);考虑到行业发展还在进行，石墨价格应该可以维持，只是后期会被针状焦吞噬部分(不过 方大有自己的针状焦，影响小很多)。给 15 倍 PE，有望冲到 300 亿市值。



优势端：

原辅料自去年低点以来的价格涨幅从 50-100%不等。针状焦价格目前 600-700 美金/吨，上半年上涨 了 30%。6 月份之后还要谈价格，预计还要涨 30%左右。公司针状焦价格是半年一签。其它炭素企 业很多签不了这么长时间。

高功率的核心原料针状焦——方大喜科墨针状焦日前开始生产，预计今年产量 2 万吨。

对比碳酸锂:

价格15年10月上涨后，价格至今未动，行情2个月三倍。石墨电极不会这么大的驱动，因为下游受限，不像新能源 汽车一样上不封顶(不过也不错了，截止2020年1.5亿的电炉，需要电极40万吨，我觉得供需很难匹配)

市场观察家

10年资历交易员，野生经济学家。从投行到公募，从公募到私募，从私募到自由交易员。