恒大许教授的资本游戏：港商、地产、永续债和回归A股

国际市场上永续债券的大规模发行主要集中在最近十年内。2013年全球债券二级市场交易中永续债占比较小，约12000亿美元左右，主要以美元和欧元计价。目前，永续债已不再是政府债券的独角戏，其最大发行主体是银行，约占63%，其次是非银行金融企业占25%，另外12%的发行人为工业企业和政府机构。
 中国版永续债在2013年先后浮出水面：2013年上半年，恒大地产悄然的做了几期所谓的地产行业永续债,当年10月武汉地铁集团有限公司公布了“2013年武汉地铁集团有限公司可持续公司债券”发行材料，中国永续债的问世为市场提供了一种高评级发行人的高收益投资工具。 
永续债的操作模式
永续债作为目前的一个创新性融资产品，在国内目前主要有多种路径可以实现，但从根本而言，其框架与下述思路大同小异：
  
在上述架构中，资金提供方可以在有限合伙（或嫁接基金专户等其他渠道，事实上前期恒大地产等运作的永续债都是通过基金子公司渠道得以实现）层面进行优先劣后分级，而资金提供方（即有限合伙）根据与资金需求方所签订的整体框架协议，约定其通过银行发放给具体项目的委托贷款系永续债性质，资金需求方对该等债权提供相应抵质押担保措施。

普及一下，什么是永续债
顾名思义，永续债（perpetual bond）就是没有明确到期日或期限非常长的债券。“债券之名，权益之实”是永续债产品的灵魂，债券发行方只需支付利息，没有还本义务（实际操作中会附加赎回及利率调整条款）。它是一种介于债权和股权之间的融资工具。国际经验表明，永续债的最大特点是，由于其偿还顺序低于普通债权、高于公司股票和优先股，因此会计处理上往往被视为股本，从而既提高股本水平又不摊薄股东权益。 
永续债在会计账目里面是列为权益，不是负债。公司给永续债持有人还息是不作为利息支出，而是股东权益的“分红”。国内的话，永续债的会计处理还不是特别明确，具体要依赖政府监管部门的解释了（这在一定程度上会阻碍国内永续债的发展）。截止目前的实践是，由监管部门根据具体个案确定。永续债虽然没有明确的到期日，但国际上大部分永续债是带有赎回条款的。发行人是拥有在条款约定的某一个时间段按照某种价格赎回的权利，所以永续债也不一定真的是永久的。
期限较长，票息可变，流动性较弱，投资者自然会要求更多的风险溢价。
发行机构一般是政府、大型的金融机构，高评级企业。
次级属性，清偿顺序优先于普通股和优先股。
国际会计准则第32条，以股权入账需满足只有发行人有回购债券的权利，发行人有无限期推迟利息支付的选择权和不发放普通股股利的决定权。
永续债的吸引力
对于发行者来说，可以以一个尽可能推迟或者将来偿还的形式来募集资金，补充资本，融资成本是要低于股权融资的。列为权益的话在账面上增加企业的资产。
对于投资者来说，永续债是可以提供一个稳定的可预测的收入来源。因为利息的支付是有一个规定的日期的，永续债也可能会增加利率。比方说在未来的多少年的年末增加百分之多少的收益率之类的。永续债赎回的话，伴随赎回条款一般会设置利率调整，如果过了赎回日但是债券还没有被赎回，有一种情况是固定利率会调整为浮动的，基准就是按照Libor，还有一种情况设置高票息，投资者一般会获得更高的回报率。对于发行者来说，可变票息会刺激发行人赎回。
永续债的主要风险
对于发行者来说，流动性低的话是个风险。
对于投资者来说，面临着长期信用风险。比如说，政府和企业还是有破产的可能。提前赎回的风险，发行人会买回去嘛。还有一个就是利率风险，随着时间的增加，永续债的利率有可能低于当前的利率，那么持有人就可能亏钱。以及，流动性低，票息延迟支付。