市盈率不到14倍小而美稳步成长的细分行业龙头

底部吸筹迹象。

603188 一季度每股收益0.31元，动态市盈率15倍（18.6元）以下宜低吸。

分散染料板块在 603188 带领下，整体反弹

  2017年国内染料行业迎来涨价潮

  2017年03月15日11:33 慧聪化工网

  2017年春节以来，染料行业迎来涨价潮，这轮涨价的驱动因素是下游补库存和上游原材料涨价，从未来的供需格局及行业竞争格局来看，染料涨价行情有望持续。
  染料：连续提价
  2月5日，分散染料价格上涨，其中分散黑ECT300%主流出厂价涨至2.6万元/吨，报价2.3万元/吨，环比上涨0.3万元/吨，涨幅13%。
  20天之后，染料价格再度上调。2月24日，各大染料生产巨头联合开始第二轮涨价，分散黑ECT300%主流厂商出厂价涨至2.8万元/吨，较2月6日报价2.6万元/吨上涨0.2万元/吨，涨幅接近8%；较年初报价2万元/吨上涨0.8万元/吨，涨幅高达40%。
  回顾近两年的染料市场，行情波动之大，可以用“过山车”来形容。2015年年中，分散染料均价为5.5万-6万元/吨，随后快速下降至年末的1.7万元/吨。经历了2015年上半年染料展会前的疯狂拉升之后，分散和活性染料价格都在当年下半年出现了暴跌，去库存和需求弱共同作用下，2016年一季度，分散黑ECT300%和活性黑WNN200%市场成交价跌至1.7万-1.8万元/吨和1.9万-2.0万元/吨的低位。
  之后，随着下游传统旺季补库存意愿强和4月染料展会等利好因素刺激，分散染料市场价格经历了3-4月、8-10月两轮提价，不过之后市场又调整向下；2016年10月以来，分散染料市场呈现持续调整格局；2017年后，价格直线上升直逼3万元/吨。
  下游：补库存
  这轮染料涨价，最直接的原因是下游补库存。
  2016年，由于受到染料价格低迷以及G20峰会的影响，全年产量较往年降低，分散染料全年产量不到30万吨，而中国传统印染行业对染料的年需求量约为40万吨，因此2016年年底时，中间商与下游印染厂家的染料库存基本出清。
  染料行业旺季一般在3-4月和9-10月，尤其是3-4月份，产品销售最为旺盛。春节后下游印染企业复工，下游企业进入补库存周期，纷纷加大采购量，备货迎接生产。
  进入2017年后，染料生产企业出货量出现较大幅度提升，行业补库存正在进行，但总库存量仍低于往年同期水平50%左右，处于历史低位，叠加消费旺季到来的影响，价格继续上行为大势所趋。
  除了下游补库存外，上游成本提升是推动这轮染料涨价的另外一个重要原因。
  染料的主要品种有分散染料和活性染料，分散染料的主要原材料是间苯二胺，活性染料的主要原材料是H酸，间苯二胺和H酸均是石化下游产品，与石油价格密切相关。
  2017年2月，欧佩克减产力度大于预期，伊朗试射导弹引发与石油供应相关的地缘政治紧张，机构纷纷上调油价上涨预期，国际原油在50-55美元/桶波动。由于大宗商品价格上涨，导致染料中间体等产品价格联动上升，染料成本明显增加。
  与此同时，国内环保趋紧进一步推升了染料上游原材料的成本。
  据了解，因环保压力，各地区化工企业，特别是生产染料中间体企业处于限产状态，市场供应受到极大限制，直接导致价格的上涨。随着3月初“两会”的召开，京津冀多省市实施限产，此外环保部部长亲自带队到多省市进行稽查，导致位于该地区的中间体厂家停产，价格持续往上走。
  研究报告显示，分散染料重要原料间苯二胺的前端原料已由年初的7160元/吨涨到目前的8846元/吨，涨幅为23.5%，活性染料上游H酸的市场报价从年初的2.9万元/吨上涨到目前的3.3万元/吨。总体而言，染料原材料价格上涨由成本推动，染料存在涨价动力。
  涨价：趋势有望持续
  未来染料价格能否延续上涨趋势，主要取决于整个行业的供需关系。
  从供给端来看，随着环保要求的提高，小型染料生产企业因资金、技术的匮乏，逐步退出竞争，整个染料行业的企业数量和产能双双收缩。
  资料显示，全国染料生产企业数量由2010年的500多家锐减至2015年的300余家，2016年全国染料总产能为133万吨，同比增长5.6%，增长主要来自2013-2015年规划扩建的项目，而2017年基本无新增产能。
  中央环保督察组从2016年起，限定两年时间内全国范围内督查一遍。2016年的环保督查刻骨铭心，2017年将继续高标准、严要求，环保督查使染料企业开工受到极大限制，染料企业环保压力空前加大，环保成本也将与日俱增。
  染料生产过程中会产生大量的废酸、有机物等有害废物,在当前严格的环保要求之下，其完全处理成本接近2000元/吨，在给中小型企业带来巨大成本压力的同时，一些老旧装置因为处理能力的限制，其产能也无法完全释放，逼迫部分装置停产，产能加快出清，减少市场上分散染料的总供给。
  而且，目前整个染料行业寡头竞争格局明显，龙头企业掌握着市场定价权。目前，国内分散染料产能为55万吨，占全球分散染料市场70%，三大分散染料生产厂家浙江龙盛、闰土股份和浙江吉华共拥有分散染料产能34万吨，集中度约70%；活性染料共拥有产能44万吨，前五大厂家合计拥有产能27万吨，市场占有率约为60%。
  总体而言，染料行业呈现寡头垄断竞争格局。而且，染料下游的印染行业格局较为分散，全国印染企业有近万家，与染料企业的议价能力相对较弱。
  目前时点上，行业龙头已经开始加强对产业的控制。2016年年底，浙江龙盛公告，自2017年1月1日起，停止授予杭州申航化工、绍兴利德斯材料、绍兴智华染料、绍兴淳忱化工、杭州润沃化工5家公司关于龙盛ZL99104177.1专利的使用权，主要涉及分散黑，分散深蓝等染料产品。
  此外，生产染料的关键中间体如H酸、还原物等，由于市场上可以生产的厂家较少，突发的停限产事件均会对市场供应短期内造成巨大影响。在环保政策日益严厉的背景下，环保核查及其相关政策对行业的扰动可能会加剧市场供应的紧张局面。
  从需求端来看，染料下游行业已经结束了多年来的负增长，有望实现弱复苏。
  染料的下游是印染行业，近几年，随着纺织产业逐渐向东南亚等地转移，中国印染行业和纺织行业的景气度出现一定下滑，给染料的需求带来一定压力。
根据中国印染行业协会统计数据，2011-2015年，印染布产量连续5年出现了负增长，截至2016年9月，中国印染布产量结束了连续的负增长，前三季度印染布产量为391亿米。
  结合2016年四季度纺织服装行业的景气度超出预期，需求回暖信号明显。国内纺织行业将于2017年出现弱复苏行情。
  从海外需求来看，随着全球经济形势的好转，中国染料出口量和纺织业出口交货量在2016年下半年结束了此前两年的负增长，海外需求拐点明显。据国际货币基金组织的预测，2017年，各大新兴经济体如巴西、印度、俄罗斯和东盟五国等经济预期均大幅好于2016年。预计，2017年的海外需求将更加旺盛，进一步提振行业景气度。
  而在成本端，随着全球原油价格逐步回升，石油化工产品涨价将逐渐向下游传导，染料原料以及相应中间体的价格上行空间很大，成本上升将进一步挤压中小企业的生存空间，预计，2017年分散染料价格会呈现出温和回升的走势。
  主营纺织染料业务的闰土股份和安诺其日前均接受了10家以上机构调研，两家公司均对染料价格接下来的上涨空间表示乐观。安诺其在调研活动中表示，自2017年1月以来，染料价格处于上升通道，由于价格上涨，促使印染企业加大采购力度，大部分染料企业库存大幅减少，甚至无库存。闰土股份也强调，染料产品价格受多种因素的影响，考虑上游成本的传导以及环保导致的供给波动影响等因素，分散染料价格目前来看有上涨的预期。

染料行业深度报告：染料市场集中度持续提升 盈利能力将长期改善


2017-04-07 13:06:39 中财网

·中国染料网·讯 染料产品保持高毛利率将是未来必然结果

我国已经成为全球最大的染料生产国和贸易国，2015年全国染料总产量达到92.2万吨，占到全球总产量的60-70%。近年染料的产量和消费量增速正在逐渐放缓，下游印染布的产量基本保持稳定，这些都表明我国染料行业已经进入了成熟期。随着环保政策的逐步趋严，环保型染料也日益受到重视，染料行业的进入门槛正在提高，行业巨头的市场份额稳步提升。未来行业巨头已经规划的产能陆续投放后，预计染料行业的市场会更加集中。染料成本占下游印染行业的成本比重为14%左右，染料价格比较容易向下游传导。这些特点决定了染料产品保持高毛利率将是市场长期发展后的必然结果。
分散染料市场集中度非常高，预计未来毛利率将稳步提升浙江龙盛、闰土股份和浙江吉华已经占据了国内分散染料70%的产能，再加上专利对其他企业的约束力，前三家行业巨头基本上已经掌控了分散染料的定价权，从相互竞争转变为战略合作，2013年以后分散染料毛利率稳步上升。随着下游印染行业盈利能力的提升，中长期看好分散染料毛利率的继续提升。短期来看，分散染料主要原材料蒽和苯的价格较去年有较大涨幅，成本中枢上行，预计未来分散染料价格会稳步上涨。
活性染料的市场集中度不高，竞争相对比较激烈市场相对分散的活性染料行业竞争更加激烈，而且目前市场上仍有高端产品进口替代的需求空间，企业瓜分蛋糕的同时，市场竞争使活性染料的毛利率暂时较低。
 当前阻碍活性染料价格向下传导的因素不再是印染行业的议价能力，而是来自于行业内部的竞争压力，生产企业只有通过向上游一体化生产降低生产成本提高生产效率的方式，来提高自身产品的竞争力。随着未来市场格局确定，长期看好活性染料毛利率大幅改善。

亚邦股份是蒽醌结构分散、还原染料国内龙头：公司主要从事染料及染料中间体的生产经营与服务，在染料领域深耕多年，形成了从原材料采购、通过自有设备生产到产品销售的完整产销体系。公司主要产品为蒽醌结构分散染料、还原染料、溶剂染料及染料中间体，拥有200多个品种的染料产品。公司蒽醌分散染料商品产能2 万吨，蒽醌分散染料滤饼产能1.4 万吨，蒽醌还原染料产能6000 吨，蒽醌还原染料滤饼产能8000 吨及5 万吨的染料中间体产能。目前公司蒽醌结构染料的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内领先水平，在高品质的蒽醌结构分散染料和还原染料细分市场，公司近几年一直在细分市场占据第一位，尤其在蒽醌分散染料市场公司市占率超过50%，溶剂染料的市场占有率也位居国内前列。

  环保致产品供给受限，十二五期间，染料行业在供给侧改革方面做得很好，龙头企业都能充分把握市场格局，没有出现大量重复投资，染料产能相对稳定。近年来随着国家对环保的重视，染料及上游中间体行业作为重污染化工行业，面临的环保压力越来越大，部分中小企业因环保和技术不达标等问题，陆续退出市场，行业整体产能下降。公司主营产品60 号蓝（6000 吨/年）、60 号红（5500-6000吨/年）、54 号黄（3000 吨/年）等蒽醌分散染料。随着2016年去库存较为彻底，2017年初分散染料价格处于上涨价趋势中。在环保趋严下行业的集中度有望进一步提升。由于生产染料产生的有机物在水体中分解时消耗大量氧气，造成水体缺氧，致使水体发臭腐败，同时对水体颜色产生视觉污染，因此环保问题一直是染料行业关注的焦点。在环保日益严峻的形势下，环保投入是行业内企业未来较大的支出，部分小企业受制于高昂的环保投入而难以生存，行业集中度将会向大企业进一步集中。目前公司是蒽醌分散染料和还原染料市场当之无愧的龙头，行业的格局非常好，尤其是蒽醌分散染料的每个细分小品种仅有2-4 家竞争对手。新进入者在技术、设备、环保的储备和磨合上至少需要3-5 年的时间，因此短期很难有新的竞争者进入。从需求端来看，染化成本占服装总成本较低，蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场，随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求，蒽醌染料的市场有较大的提升空间。公司未来将加强对外投资与合作，加快对印度、孟加拉等东南亚市场的布局，让产能跟随市场，加快公司国际化进程。目前股价对应的估值在整个染料板块里明显偏低，安全边际足。

  继续布局溶剂染料等产品，有望通过整合重现蒽醌染料的格局：15年公司通过收购道博化工的方式进入溶剂染料市场，溶剂染料主要用于塑料母粒、涤纶纺丝、油墨等的着色使用。据卓创数据显示，目前溶剂染料国内产能占全球市场份额的90%，国内市场大概8-10 亿。后续公司将以道博化工为平台进行溶剂染料的行业整合，未来有望复制蒽醌染料的供给端格局。一旦供给端整合好，公司市占率达50%以上，预计产品的价格还有翻倍甚至更大的上涨空间，整个染料溶剂的市场空间也将相应扩大，有望再造一个亚邦。

  行业供需结构良好，未来整合空间大，目前估值偏低，建议积极关注：1）公司技术优势和环保优势明显，随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大，蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限，行业集中度进一步提升，价格有望继续上涨，公司作为染料及染料中间体行业龙头，未来将持续受益。2）从需求端来看，蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场，随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求，蒽醌染料的市场有较大的提升空间。3）同时，我们看好公司的整合并购能力，未来溶剂染料行业的成功整合将带来更大的发展机遇。4）目前股价对应的估值是整个染料板块里显着被低估的。

603188 估值完全媲美茅台和许多低市盈率蓝筹股

亚邦股份( 603188 )2016年年报点评:道博化工全年并表贡献业绩 有望受益于染料行业转暖

（华创证券）

  1.分散染料下滑较多，道博化工全年并表贡献业绩
  公司主要盈利来自三大染料和少量中间体业务，在主要品种分散染料和染料中间体业务大幅下滑的情况下，还原染料小幅回暖、道博化工全年并表推动整体业绩与去年持平。
  分散染料全年收入14.5 亿元（占比64%），同降9.7%，毛利润9亿元（占比77.2%），同降9%。其中（1）商品：收入10.4 亿，同降10%，毛利率60.3%与去年持平，产品价格前三季度持续上涨，四季度回落，全年均价6.77 万元/吨，产量1.56 万吨；（2）滤饼：收入4.1 亿，同降9%，产品价格前三季度持续下滑，四季度供应受G20及环保影响开始回升，虽整体价格下滑，但成本与油价挂钩，下降更多，毛利率较去年提升1.6PCT 至67%。全年均价15.9 万元/吨，产量9090 吨。
  还原染料（商品与滤饼）全年收入3.5 亿元（占比15.5%），同增25%,毛利润1 亿元（占比9.13%），同增22%，全年价格稳定。其中（1）商品：收入2 亿，同增38%，毛利率提升3PCT 至27.8%，全年均价4.3 万元/吨，产量5000 吨；（2）滤饼：收入1.5 亿，与去年持平，毛利率下降3.8PCT 至33.4%，全年均价10.2 万元/吨，产量3962吨。
  溶剂染料由15 年8 月收购的全资子公司道博化工经营，16 年收入3.3 亿元，与去年基本持平，净利润4987 万元，同增5.8%，已完成4800 万的业绩承诺。由于15 年仅并表了道博8 月以后的业绩，今年道博对公司的贡献远大于去年。
  染料中间体全年收入2.3 亿元（占比10%），同降20%，毛利润8300万元（占比7%），同降46%。受国内经济影响，溴氨酸、1-氨基蒽醌等主要染料中间体的销售价格出现下滑，四季度有所回升，全年均价9 万元/吨，产量3.25 万吨。
  2.期间费用控制良好，季节性备货导致存货增加，营运资产质量大幅好转16 年期间费用率较去年同期下滑0.5PCT 至17.1%，其中管理费用率较去年下滑0.4PCT 至14.6%，销售费用率基本持平。季节性备货导致当季存货增长1.8 亿元至5.96 亿元，应收账款大幅减少1.73 亿元至2.66 亿元，经营性净现金流达到5.5 亿元，营运资产质量大幅好转。
  3.投资建议：
  染料行业经过16 年的去库存整理，17 年的一季度行业营收状况已出现好转，公司主营的分散蒽醌染料属高端产品，盈利能力及稳定性更强于普通染料。此外，17 年30 万吨硫磺制酸项目已投产，热电项目将投产，有望实现循环经济降低成本。我们预计公司18-19 年分别盈利8、9.4 亿元，对应EPS 分别为1.4、1.63，目前股价对应PE13、11 倍，首次覆盖，推荐评级。
  4.风险提示：
  下游印染需求不佳

即使去年分散染料价格下跌，闰土、龙盛和安诺其业绩大幅波动，亚邦股份却能在15、16年连续两年稳定盈利6.5亿元，说明其盈利能力及稳定性更强于普通染料。

603188 一季报每股收益0.31元，同比增长18%，动态市盈率仅仅13.9倍。总股本5.8亿，流通股3.8亿。估值不到14倍PE，稳定成长，盘子小。如此小而美的细分行业龙头，在沪深两市我找不出第二只。