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从远古锡器到现代电子：这篇文章，把“锡”全产业链上下游说透了

来源 | 海通有色  编辑 | 扑克投资家（*：puoketrader），转载请注明出处

从远古锡器到现代电子。锡的熔点低、展性好，且易与其他金属形成合金，不仅无毒且耐腐蚀，因此广泛应用于电子、食品、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等各行各业。在过去10多年中，电子信息产业工业（锡焊料）、马口铁、浮法玻璃等行业的发展带动了我国锡消费的快速增长。

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一、锡：从远古锡器到现代电子

锡是一种略带蓝色的白色光泽的，低熔点后过渡金属元素，不会被空气氧化，元素符号Sn。锡在自然界中主要以二氧化物（锡石）和各种硫化物（例如硫锡石）的形式存在。锡是大名鼎鼎的“五金”——金、银、铜、铁、锡之一。

人类对锡的使用可追溯到远古时代，我国周朝时，锡器的使用已十分普遍。在埃及的古墓中，也发现有锡制的日常用品。

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锡的熔点低、展性好，且易与其他金属形成合金，不仅无毒且耐腐蚀，因此广泛应用于电子、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等各行各业。锡的下游主要集中在锡焊料、马口铁、锡化工以及浮法玻璃等领域。

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中国的锡消费主要集中在焊料、锡化工、马口铁以及锡合金等领域。在过去10多年中，电子信息产业工业（锡焊料）、马口铁、浮法玻璃等行业的发展带动了我国锡消费的快速增长。2009年至今，LME锡价年化复合增速为8.47%。

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二、锡供给：瓶颈长期存在

2.1 锡资源供给难以大幅持续增长

锡在基本金属中属于稀缺品种，根据USGS 2015年数据，全球锡资源储量约为480万吨。同时，锡的储采比在各大金属中也属于较低水平。全球锡资源储量不断下降的趋势以及较低的资源保障年限，决定全球锡精矿产量难以大幅持续增长。

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此外，锡资源分布特点决定了全球锡精矿生产呈现寡头垄断格局，中国和印尼垄断了全球50%以上的锡资源储量及产量。其中印尼是全球第一大锡出口国，以往每年出口约10万吨锡，占全球供应的近四分之一。

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2015年内全球十大锡生产商，中国占四席位，包括稳居第一的云南锡业、云南乘风，华锡和个旧自立，传统巨头马来西亚的MSC和印尼天马也位列前三。

值得注意的是，全球十大锡生产商中有4家在2015年实现减产，包括中国的华锡（9%）、个旧自立（8.3%），比利时的梅泰烙公司（9.7%）。泰国的泰赛科公司产量更是大降38.5%。

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在锡业全球性减产背景下，全球精炼锡供需缺口呈扩大趋势，USGS预计2016年全球锡供给缺口8000吨，2017年达10000吨。此外，印尼大型锡冶炼商RBT已暂停精炼业务。

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2.2 锡精矿：全球产量连续两年负增长

全球锡精矿生产自2005 年后增速逐渐放缓，2007 年达到近期高点后呈下降趋势，2015 年全球锡精矿产量为27万吨，较2013 年的29.4万吨下降了8.16%。

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造成这一现象的原因是：

（1）主要资源国中国和印尼加强资源控制力度。2008年1月1日起，中国开始对锡产品出口征收关税，其中锡矿砂及精矿为20%，非合金锡为10%，锡废碎料为10%。

同样，印尼的出口政策对锡的供应量有很大影响。如2013年7月，印尼政府规定精锡出口最低纯度要求由之前的99.85%上调至99.9%；8月出台新规规定印尼用于出口的锡锭必须在印尼商品及衍生品交易所交易后方能出口。总体而言，出口门槛的提高，令印尼精锡出口量大幅度减少。

（2）采矿成本上升，高成本产能退出市场。因此两国锡精矿产量呈逐年下降趋势，已过历史峰值。

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中国及印尼两大主要精锡矿产国产量下降，根据国际锡业协会调查，世界其他地区目前几乎没有新项目通过可行性研究阶段，至2018年全球矿山年产量有望回升至28万吨以上。值得注意的是，每年大约有6万吨的再生锡资源来弥补市场供应的不足。

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2.3 中国：成本上升，政府管控力度加大

中国锡精矿产量已从2007年触顶回落至今，原因包括：

（1）环保治理的限制。如2013年广西河池镉污染事件造成当地锡精矿大幅减产；云南部分选矿厂因红河及湄公河污染问题而被叫停；2016年7月，中央重点针对广西、云南、江西等8个省份进行环保督察，各省众多锡冶炼厂均进入停产或即将停产状态。

（2）冶炼企业对锡精矿需求的疲弱，下游需求不足影响了矿产商生产积极性。

（3）矿企成本的上升。2012年锡矿资源税上调，原材料、人工成本的提升加重了企业的生产负担。

因此，国内锡精矿采选成本不断升高，成本高企带来的毛利下降不但使大量高成本小型矿厂退出市场，总体产量下降，同时也形成了进入壁垒，阻止高成本产能再度进入市场。

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2.4 印尼：加大锡资源出口限制

印尼是全球最大的锡矿出口国，PT 天马公司是其最大的锡生产企业，拥有境内获准开采锡矿陆地面积的90%。但天马公司矿权地由于管理不善，已被大量“独立”采矿者过度开采。

因此，天马公司近年来加强对矿权的掌控，目前公司锡矿产出更加依赖于海上作业，海上采矿占比上升至约50%，造成开采成本上升。由于成本上升及印尼政府资源保护政策，2013 年初天马公司公告不再增加精炼锡产量，近年来产量逐年下滑，维持在26000吨左右。

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印尼是全球锡行业集中度最低的国家，小型矿企锡精矿产量占全国总产量的50%以上，由于大量小型企业的存在，印尼锡矿生产企业90%边际生产成本达到了20000 美元/吨以上。由于小型矿企没有进行套期保值以防范价格下跌风险，当锡价降到成本线下时，大量小企业由于对价格更加敏感而停产。

印尼政府通过出口许可证、开采许可、提高锡出口纯度等方法保护本国的锡资源，同时规定锡矿出口须经国内交易所唯一途径。我们预计未来在没有重大新增资源储量的前提下，印尼锡矿产量将维持逐年下滑态势。

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2.5 缅甸：产量达到峰值后下降

缅甸锡矿资源主要集中在佤邦地区，其中佤邦曼相锡矿主产区中20平方公里的矿区内集中了全国95%的锡矿产量。

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据国际锡业协会统计，由于中缅边境附近的佤邦地区的新矿山产量增加，缅甸锡矿产量在2012-2015年的4年间增长超过10倍，缅甸的锡矿产量的峰值应在每年5万吨左右，缅甸生产的锡提供了中国大约1/3的需求和全球10%的供应。但是发现新的锡矿资源可能性仍很大。

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资源开发缺乏长期规划导致了矿山的快速枯竭，缅甸独立后一直饱受战乱之苦，历经辖内势力混战，政治局面混乱，军阀混战导致各占山头，无序开矿。

曼相矿区曾经依赖的大型露天矿山由于资源逐渐枯竭，品位下降，很多小规模采矿公司在过去2年间或倒闭或退出，目前仍在生产的主要是设备精良的大型公司。

据国际锡业协会调研数据，两年前该地区锡矿石品位大多数超过10%，但现在品位主要在3%左右。而新发现的锡品位达7-8%的高品位资源，支持了去年下半年及今年前几个月的生产，但目前该资源也已经面临枯竭。所以，如果佤邦在未来几年没有新的资源发现，该地区产量将在2015-2017年达到峰值后逐渐下降。

缅甸雨季期间（6月-10月），锡产品的生产及运输受到影响，随着雨季结束，锡的供应将有所回暖。

三、锡需求：传统需求增长缓慢，新兴应用有待发展

3.1 传统需求增长较为缓慢

大多数消费类电子产品向高锡无铅焊料合金的转变，曾使得2006-2007 年间全球锡消费量年增约40000 吨左右。但电子行业的周期性疲软以及产品小型化趋势却使近年来的锡焊料需求出现了反复甚至下降，2015 年锡焊料仍然是锡下游最主要的应用领域，占比达到65%。

其次是消费占比达到8%的镀锡板，镀锡板具有良好的抗腐蚀性能，无毒无味，主要用于食品罐头工业，其次用于化工油漆、油类、医药等包装材料。

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最近一次锡金属的消费上涨得益于中国经济的发展，锡在电子行业中无铅焊料的大幅度应用使得全球精炼锡消费量突破35万吨。但由于全球电子元器件集成化程度的提高，电子产品虽然数量呈现上升，但是体积却越来越小，单位原件的锡用量减少导致锡市场消费下滑。

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全球精炼锡消费量在2006年达到36.27万吨，经历金融危机时期的萎缩，目前消费量重新回到约36万吨。各国精炼锡消费占比上看，中国精炼锡市场发展迅速，从2006年的32%增长到2015年的48%；传统电子生产地区如日韩及中国台湾市场占比均有所下滑。

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从历史数据来看，随着焊料应用成为锡需求的主流，全球PCB 板订单增速与锡消费增速表现出较强的相关性。2010年以来，全球电子元器件集成化程度提高，单位原件的锡用量及成本下降抵消了电子原件需求数量的增长，全球PCB产值维持在550亿美元左右。

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根据国际锡业协会预计，未来8年内由于电子产品微型化、马口铁低涂层化等主要需求减少，精炼锡应用量将进一步下降。但与此同时以无铅电子产品，锂离子电池等新兴应用的发展将带来精炼锡应用的增长。

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3.2 未来新需求：等待风口来临

虽然金属锡的传统应用需求增长缓慢，但未来将有更多的锡作为催化、传感、光电、能源存储材料广泛应用于现代社会当中。

目前全球众多研究机构对锡的应用研究主要集中在锡太阳能薄膜、纳米氧化锡锂离子电池、锡基催化材料等领域。

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由于锡是板栅合金中取代铬的重要金属品种，我国从2014年开始推出新的铅酸蓄电池行业的准入条件，使该一领域的消费得到了很大提升，目前此领域锡应用国内超过了15000吨，在国外有接近26000吨的水平。目前全球无铅焊料比例约为70%，中国占比约为55%的水平，随着铅酸蓄电池行业的发展，国内无铅焊料需求仍有提高空间。

四、供需偏紧，库存支撑锡价回暖

目前锡库存处于较低水平，库存消费比也处于历史低位，锡价的回暖更多的是由去库存及供给侧收缩所致。LME锡库存从2014年底的12045吨，下降到目前的4290吨，降幅达64%。

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国际锡业协会表示，由于中国焊料市场复苏。在经历2015年下滑之后，2016年全球精炼锡需求料增加约1%，目前锡用户持有的在途库存已下滑约三分之一至约21000吨。

全球锡金属2015年供给短缺10600吨，预计2016年全球锡产量34.3万吨，消费35.1万吨。2016年和2017年锡仍将处于供小于需状态，合计供给短缺18000吨。我们预计未来2年内锡仍然会处于供需偏紧状态，锡价供给端收缩导致价格回升。

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全球十大精锡生产企业排行榜:云南锡业集团居首。
什么是精锡？锡，一种略带蓝色的白色光泽的低熔点金属元素，是大名鼎鼎的"五金"——金、银、铜、铁、锡之一。在化合物内是二价或四价，不会被空气氧化，主要以二氧化物(锡石)和各种硫化物(例如硫锡石)的形式存在，元素符号Sn。那么全球有哪些精锡生产企业？全球十大精锡生产企业排名是怎样的？
全球十大精锡生产企业，2016年与2015年相比，排名顺序有了较大的变化，特别是前4家企业，自2007年以来首次出现变化。云南乘风有色金属股份有限公司从第五位上升到了第四位，与秘鲁明苏公司互换了位置。然而，如果计入明苏巴西子公司――塔博卡公司的产量，明苏总产量将达到第三。泰萨科公司与梅泰洛公司排名上升至第七和第九，而个旧市自立矿冶有限公司与华锡集团分别下降至第八与第十。
云南锡业集团（控股）有限责任公司仍然位居全球锡生产商首位，2016年公司产量小幅增长，精锡产量达到76,000吨，其中包括海外代工的产量。由于无法获得印尼私人冶炼厂产量信息，所以2016年的排名仍未包含这些企业，很可能他们中产量最大的企业排名接近但未达到第十。
国际锡协（ ITRI ）会员2016年产量没有明显的变化，董事会员与2015年相比，精锡产量占全球比例从50.8%下降到49.7%。但是，如果算上国际锡协中国会员的产量，ITRI会员产量占全球比重上升至89.8%。
根据ITRI的初步统计，2016年中国精锡总产量为165,000吨，同比增长3.8%。本报告中提及的5家中国冶炼企业，其中有2家产量下降，1家大幅增长，其他2家没有明显变化。国内矿山产量及再生精锡产量在2016年皆有下降，但由于缅甸矿石与精矿供应增加了30%，原料的短缺被完全弥补。当然，2016年涉及全国范围的环保检查也给大多数冶炼企业的生产造成了影响，有的企业甚至停产数月。另外，部分小型的再生锡冶炼企业受环保管控的影响，也出现了减产、停产或者关闭的现象。因此，尽管2016年锡价涨幅超过了60%，但是国内精锡产量的增幅并不大。
2017年，随着缅甸矿石品位的下降和开采难度的增加，ITRI预计，缅甸矿的供应会出现下降。但是高价位可能促使国内矿山产量的恢复，再生精锡产量也将随着价格的上升而增加，预计今年国内精锡产量仍将保持增长的态势。
印尼天马公司2016年精锡产量下降了13.4%，为23,756吨。产量下降的主要原因是由于矿山产量下降引起的原料短缺。2016年年初，洪水灾害和锡价低迷造成印尼精矿产量的大幅缩减。洪灾之后，天马公司提高了矿石采购价格，从而为其精锡生产保障了原料。
天马公司计划在2017年仍然维持此种方案，并计划将2017年的产量增加至3万吨。尽管锡价有所上涨，印尼锡生产仍面临着资源枯竭与品位下降的压力。ITRI认为，天马公司的产量增加将导致印尼私人冶炼厂产量的下降，由于原料供应有限，双方将在原材料供应方面产生较大的竞争。因此，我们认为2017年印尼锡产量将与2016年持平或微幅增加。
泰国泰萨科公司2016年产量为11,088吨，同比增长5.6%（包括高附加值产品与合金）。泰萨科公司扭转了自2014年印尼原料出口禁令以来的产量下降趋势。公司目前主要处理来自非洲及澳大利亚雷尼森矿山的原料。2016年，马来西亚冶炼集团产量下降了11.3%，为26,802吨，主要归因于上半年锡价低迷时，原料供应短缺。2016年，秘鲁明苏公司精锡产量为19,583吨，同比下降了3.2%，受圣拉斐尔矿山锡品位下降的影响，公司产量自然减少，但5月份建成的新选矿厂部分缓解了这一趋势。明苏公司巴西子公司――塔博卡公司精锡产量上升了4.8%，达到5,873吨。公司克服了皮廷加矿山水力发电中断的影响。2017年，塔博卡公司的产量也将再次提高，并迎来电力改造后的首次全年生产。圣拉斐尔矿山产量今年将维持稳定，品位降低的影响将被选矿厂回收率的提高所缓解。
在玻利维亚，国有冶炼厂文托公司精锡产量为13,111吨，同比提高8.3%，但未达到2016年年初提出的14,000吨的计划。主要原因是年末的干旱影响了采矿工作，尤其是瓦努尼矿山，导致锡精矿的供应下降。
在过去的5年里，全球十大锡生产商的产量占全球的比重从70%下降至63%。主要原因是印尼与巴西私人冶炼厂产量大幅增加，同时，加工冶炼厂马来西亚冶炼厂与泰国泰萨科公司，以及综合生产商明苏公司与天马公司的产量在过去几年均处于下降的趋势。
印尼私人冶炼厂过去几年的产量增幅较大。2016年印尼所有私人冶炼厂的产量估计为43,000吨，而2011年时产量仅为16,000吨。这种变化主要是受2014年印尼出口法规禁止出口粗锡原料的影响。而中国的加工冶炼厂在过去几年里产量并未下降，缅甸矿石与精矿供应的快速增长为中国的冶炼厂提供了充足的原料，并部分弥补了国内矿山和再生锡产量的下降。
印尼天马公司与秘鲁明苏公司近十年产量下降的根本原因是资源枯竭与品位下降。这些因素将在中长期持续影响现有的矿山与冶炼厂，尤其是中国、印尼、缅甸与秘鲁。然而，与去年相比，锡价的上涨将为2017年的产量提供有力的支撑。ITRI预计，2017年全球精锡产量将达到35.1万吨，同比增加3%左右。

看看下周、我也准备加仓

4月13日晚间发布2017年第一季度业绩预告，经财务部门初步测算，预计公司实现归属于上市公司股东的净利润为： 13,000 万元— 19,000万元。上年同期亏损：1,437.71万元。
 公司表示报告期公司经营业绩同比实现扭亏为盈，主要原因是报告期内公司运营管理水平有效提升，有色金属价格同比有较大涨幅。

自己还被套着，且准备做长线
分析下仅供参考
此价位处于支撑位，我刚补得仓
但大盘走势有风险
[引用原文已无法访问]

15.6的成本是不是要加仓了