沃伦·巴菲特的首部传记片---《成为巴菲特》

巴菲特站队指数基金，主动投资经理不心碎：我有我的欢乐颂巴菲特在5月份的股东大会上表示：我希望我的妻子在我死后购买指数基金，这样她就不必因如何打理这笔钱而太伤脑筋。这个桥段成为越来越多购买指数产品的投资者，加强指数化信仰的又一个示范案例。
主动投资在被抛弃么？
华尔街的一些主动型基金经理表示，并非如此。他们不但非常享受现在的市场环境，还吸引到了许多高质量的投资人！

来看一下，四位华尔街出色代表是如何看待目前市场现状的。

先介绍一下这四位大佬吧：

| 克里斯·戴维斯 Chris Davis
戴维斯精选咨询公司现任CEO
戴维斯精选成立于1969年，目前现管理76个账户，资金管理规模超过270亿美元。该公司向客户提供主动管理型基金和ETF基金。

| 大卫·吉罗 David Giroux

T. Rowe Price集团副主席、资产配置委员会联席主席。
T. Rowe Price集团目前管理17个账户，管理规模超过22亿美元。该公司向投资者提供退休基金、共同基金等多种主动管理型基金。
| 罗伯·夏普斯 Rob Sharps
T. Rowe Price集团首席投资官

| 大卫·马库斯 David Marcus
Evermore全球投资咨询公司创始人兼总经理
Evermore目前管理5个账户，资产管理规模超过7.4亿美元。该公司在全球范围内选择投资标的，进行主动投资。
本文来源于Inside Imfomation网站，以下为译文（有删节）。

InefficientMarket Theory非有效市场理论Active fund managers are quietly talkingabout the best investing environment of their careers. Credit the fund flows into ETFs and passiveinvestments.
主动型基金经理悄悄谈论着，自己正身处职业生涯中最好的投资环境，并归功于资金流入了ETF和被动投资。

共同基金的资金从主动型基金经理，大幅流向被动管理型共同基金和ETF（交易型开放式指数基金），而且这种趋势还在加速。但主动型基金经理克里斯·戴维斯，却将今天的投资环境描述为“一个梦寐以求的环境”。

“现在所发生的一切对我们业务不好的事，终将对我们的投资人有利，也终将对我们的长期投资业绩有利”，他说。
“对于一个由很多自有资金组成的投资公司而言，投资业绩上升百分之十，将比管理资产规模上升百分之十赚得更多。对我们来说，这段时间，资金流入被动基金是极好的，让它走得更远些。”

一、按“热情”不同分类
晨星的唐·菲利普斯（Don Phillips）几十年来一直指出，投资市场中的主动型基金经理分两类。

大多数属于第一类，许多较大的公司在营销方面远优于投资管理。他们会推出新潮的基金产品，而相对传统的产品通常会和指数表现得差不多，但又收取超过同类指数基金5到10倍的管理费。

第二类是具有投资热情的人组成的基金公司。这些公司往往不会花时间和精力进行营销；相反，他们将更多的资源用于研究和挑选证券。他们的基金与指数的相关性往往相对较小，可能是由于他们对股票评测的要求非常高。

近年来，当市场上的很多投资决定被程序化之后，后一类基金经理发现了更多更好的投资机会，这在他们的职业生涯中从未发生过。解释这种现象有点复杂。但经过一系列访谈后，由于种种原因，资金向被动投资迁徙的事实，让许多思维周全的基金经理如沐春风。

莫名奇妙的相关性

那么在被动投资主导的市场环境中，有什么因素让主动型基金经理如此偏爱呢？大卫·吉罗首先提出，从基本面看来，并不相关的公司的股价出现了莫名其妙的相关性。

“作为投资者”，吉罗解释说，“你希望出现股价和基本面偏离的情况，这是发现阿尔法的机会所在。”举个例子，当利率上升时，趋势投资者会买入投资于金融领域的EFT基金。

“这种资金流入，使得许多没有得益于利率上升的公司的股价也上涨”，吉罗说，“如果你拥有这些公司的股票，你就有了减仓的机会。”

另一个例子。
“记得2015年第四季度，人们出售投资于高收益债券的ETF，因为他们担心能源领域的债务风险。
事实证明，能源类的债券只占全部的20％。当所有投资者撤离这类ETF时，他们不仅仅出售能源领域的债券，“他说，“他们同时在出售大量的消费债券、电信债券、和其他没因能源价格下降而出现负面影响的债券。当时ETF正在出售这些债券，并且这些债券的成交价格在下跌。

“作为一个管理多个资产类别的基金经理，我们每天都有机会购买一千万美元的非能源类高收益债券，而价格低于前一交易日的2到3个点，”吉罗补充说，“仅仅是因为债券的供应和需求出现了不匹配”。

二、商业模式的干扰
吉罗和罗伯·夏普斯指出，主动型基金经理能在被动型投资主导的市场上，找到更多机会的另一个领域。“我在这个行业已经有18年了，”吉罗说，“我从未见过如此多的商业模式受到挑战，像亚马逊取代传统零售业，或互联网企业挑战传统服务提供商等。“

夏普斯补充道：“受影响的公司，如IBM，沃尔玛和其他公司，是指数的重要组成部分，而挑战他们商业模式的市场环境正在快速变化。”

这与资金流入被动型投资有怎样的联系？“如果从长期角度进行研究，那么很大程度上，你可以降低对商业模式受到冲击的公司的配置”，吉罗解释说，“与此同时，我们可以提高将从长期变化中受益的公司的配置。被动策略无法利用这些越来越重要的区别。”

“电子支付、云计算、数字社交媒体等对市场造成了很大的变化，评估这些变化的能力对长期投资者至关重要。”夏普斯接着说。
“这些事情发生得很快。在这样的环境中，有些行业正在被彻底颠覆的边缘。想想无人驾驶或人工智能的影响。指数经理不会对这些评估。他们不会问爱彼迎（Airbnb，美国短租平台）对希尔顿酒店，万豪酒店，Expedias（全球最大在线旅游公司）和Priceline（全美最大在线旅游公司）来说意味着什么，或者无人驾驶汽车对汽车行业意味着什么。
如果你是长期基本面投资者，那么在这些趋势的右侧，你有更好的机会，并且可以躲避一些灾难。”

三、流量大，竞争少
大卫·马库斯表示，他正非常享受基金经理这个职业。
“现在，是我职业生涯中前所未见的时刻，所有大型被动型基金和ETF都在因池塘内的鱼较少而相互竞争”，他说，“他们都在追捕大而肥的鲸鱼和巨型石斑，因为他们必须将巨额的资金投入工作，而只有大鱼才适合使用大量的资金。”

“同时”，他说，“我能够追逐更小的鱼。现在小鱼更多了，而钓他们的人却少了。”

马库斯同意夏普斯和吉罗的观点，商业现状正在经济环境中快速变化，而关注到这一变化的主动型基金经理比被动型基金更有优势。但他正从另一个角度关注这种变化的影响。

“整个商业世界都在重组，特别是欧洲，这并不是秘密”，马库斯解释道，“公司需要比过去效率更高，他们需要在做生意的时候更加饥渴，更加有侵略性，而且不是每家公司都可以存活下来。如果你在管理的是ETF基金，你不会关注到这些重要的区别，你只需要管理资金的流动就行了。”

另外，他还表示：“很多其他可以投资于我们看上的公司的基金，在公司完成商业重组之后很久才对他们感兴趣。”

例如，“比利时有一家公司，叫CFE，是做疏浚（疏通、扩宽或挖深河湖等水域）业务的，传统意义上也属于建筑行业”，马库斯说，“疏浚是世界上最好的行业之一，因为对于现在建造的新船来说，世界上几乎所有的港口都太浅了。”

他说，疏浚公司在市场上以7-8倍于现金流的估值进行交易。然而，大多数投资者都只关注一家企业中最基础的业务，这意味着CFE是按照建筑行业进行估值的。
“对于建筑行业来说，如果这家公司真的很好，那可能会以5倍于现金流的估值进行交易，这就解释了为什么CFE当时的估值低于它现金流的5倍。”

这家公司一直在出售它的建筑业务，而Evermore在此过程的早期就以45欧元（5倍于现金流的估值）买入了该公司。三年后，建筑业务被完全剥离后的公司以其现金流的100倍被售出。
“而这才是ETF基金感兴趣的时候，”马库斯说，“因为现在这是一个纯粹的概念，而不是一个不适合任何单一投资主题的集团公司。”

另一个例子。“几年前，西门子公司决定剥离欧司朗（Osram），欧司朗拥有喜万年（Sylvania），而喜万年经营照明和灯泡业务。如果你拥有西门子100股，那其中的有2到3股欧司朗，而西门子把它们像垃圾一样扔掉了。”

马库斯在这些垃圾上做了一些功课，他喜欢他从垃圾中看到的东西，并买下了欧司朗的股票。

他说：“这是一家估值在五倍现金流左右的公司，它开始做一些在蜷缩在巨人内部时无法做的事。它裁员了，它关闭了低效率的工厂，而且由于公司以前从来没有作为独立的公司进行交易，指数基金对它不感兴趣。”

最终，在40年代中期的时候，指数知道了欧司朗的地位。“而我可能是把它卖给指数基金中的一员”，马库斯说。

四、更好的投资人
最后，也许最简单的是，对投资充满热情的基金经理享有更少但更好的投资人。

戴维斯说：“我们在这里有一个说法：你不能与其他人做着同样的事情，但希望出现不同结果。
但是，多年来，在每次客户会议上，我们总是会被问到同样的问题：为什么你重仓金融股？为什么你轻仓消费股仓？我们的投资人惯于那些略微重仓或者略微轻仓的基金经理，但是那和指数基金有什么不一样呢？”

戴维斯补充说：“现在我们发现，那些依然选择投资于主动管理型基金的投资者，事实上喜欢我们和指数完全不同。人们接受，如果他们投资于主动型基金，你最好不要像指数一样。
所有这些限制：你投资于价值股？你投资于成长股？你投资于小盘股？你投资于大盘股？都变得无可厚非。而对于我们公司的投资理念来说，我们从不站在市值大小或公司属性的角度来看待行业。
这让我们正身处一个很好的投资环境。”

对买基金的人来说，基金经理有多重要？真金白银投出去，换来的是盈利还是亏损，就看基金经理的能力如何。于是，很多不会选基的新手迷信明星基金经理的光环，人家管理哪只买哪只，结果发现——明星也不靠谱呐......就像上周发的80后“一哥”任泽松持仓踩雷的预警文，后台有不少朋友问我怎么避免明星经理也会踩雷的风险？
靠别人不如靠自己。担心基金经理踩雷，就买指数基金吧。指数基金是被动投资，跟踪某个标的指数，比如我们常见的中证500就是在扣除了沪深300指数样本股后，将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票组成的样本空间，算法有些复杂，只要记住是中证500代表中小盘的就好。同理，还有反映大盘的沪深300，反映上海证券市场的上证50、上证180、上证380，综合反映沪深证券市场的中证100、中证500等。关于指数基金，最大牌的背书就是巴菲特了。
只要是写指数基金的文章，都少不了这么一个段子：“有很多投资者问巴菲特，普通人该投资什么好呢？对此，巴菲特只有一个建议：指数基金。”前段时间刚刚召开的股东大会上，巴菲特又一次表扬了指数基金。能被股市、投资大师、顶尖富豪一遍遍不厌其烦在公开场合安利的投资品种，还是值得去研究一下的。投资就是投未来，拿时间、眼光来和不确定的风险作斗争。影响一只股票价格的要素有其内在价值、行业前景、市场热点、政策变动、投资者偏好……等等，这其中任何一项，都能称之为“风险”。
风险是可以度量的，但是，要准确度量影响一只股票估值的全部风险要素，是很困难的。这时，指数基金的应对不确定性的强大能力就显现了出来：指数基金的背后是一堆股票的组合，因为样本足够分散，可以把个股可能引起的不确定风险最小化，因为标的足够多，基金经理的主观操作很大程度上被限制住了。想要盈利，就要再加上定投这个应对不确定性的大杀器，因为下跌不可怕，可怕的是不知道还要跌多久。投资者无法去判断和预测什么是好的时候，什么是坏的时候，所以干脆通过定投的方式来平滑高点和低点之间的差异，最后收获好的收益。

不过指数基金这么多，几百只，不能闭着眼瞎买，除了上面说过的沪深300指数、上证50指数、中证500指数、创业板指数外，还有按行业来分的指数比如能源、消费等。上证红利指数（场内 510880 ）挑选的是在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。它的特点就是高分红。其他的红利基金还有中证红利：场内：无， 场外：100032深证红利：场内： 159905 ，场外：481012标普红利：场内： 501029 ，场外：501029H股指数（场内 510900 ，场外100031），是以香港股票市场中的33家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，它是反映香港股市价格趋势最有影响的一种股价指数。

巴菲特的财富自由之路

26岁，巴菲特同学已经准备退休了。“我大约有174000美元，准备退休了。我在奥马哈安德伍德大街5202号租了一间房子，每个月付175美元。我们每年的生活费是12000美元，而我的资产还在增长。”是的，他的财富还在增长，而且增长的速度是惊人的。自从怀揣9800美元上哥伦比亚大学以来，每年他的资金增长率都超过61%。他从儿童时期形成大量阅读惯，给他带来一个个影响人生的发现和好运。如果从6岁开始卖口香糖算起，他已经商20年。这二十年他阅人无数，遭遇过种种的成功与失败。他在10岁想明白为什么赚钱，弄明白财富增长的原理——复利法则。他用11年的时间卖报纸，获得最稳定的收入。此后的投资让他的资金越滚越大。从11岁买股票算起，他已经是15年的股票投资者。如果用《1万小时天才理论》来看，这十多年的训练足以让他成为投资天才。他师从当时最伟大的金融学者，但他不被老师的思维所局限。他的实践和大量的学让他掌握了一门卓绝的技能：价值投资。他凭借执着的努力克服了自己的弱点，成为受欢迎的老师和演说家。可是他还是很急，为了达到目标，他需要非常大的复合增长率。因此，他决定成立一个合伙公司。在此后的四年间，他总共成立了10家合伙公司。在30岁那年，他遇到了一生的伙伴和挚友——查理.芒格。此后的46年，他创造了世界投资史上的奇迹，也划出了世界上独一无二的人生复利曲线。
 
  

格雷厄姆的智慧继承人

被格雷厄姆-纽曼公司聘用，巴菲特激动万分。1954年8月1日，他抵达纽约，第二天就出现在新的工作岗位上，比正式的开始日期提前了一个月。在第一个月里，巴菲特一直待在格雷厄姆-纽曼公司的文件库里，迫切地想知道有关这个公司运作的所有事情，不放过每一张纸片。虽然这只是一家只有8个人的公司。巴菲特的日常工作是分析。他从《标准普尔手册》和《穆迪手册》收集数据，并填写成百上千张用于格雷厄姆-纽曼公司作决定的简单表格。巴菲特想要知道每一家公司的所有基本信息，一旦看完这些信息，他就会缩小范围，更认真的研究少数股票，然后将钱集中投注在他认为最好的股票上。巴菲特像一条可以找到任何免费或便宜东西的侦探犬。他吸收数字且加以分析的惊人能力，很快就成为格雷厄姆-纽曼公司的得力干将。他最喜欢的线索之一是粉单：一周印一次，在一张粉红色的纸上。这张单子提供了那些小的不能在股票交易所交易的公司的信息。另外一个是《全美报价书》，每6个月出版一次，上面是一些小的都不能进粉单的公司信息。但是再小的公司、再难懂的细节都难以逃脱他的筛子。“我会仔细筛选大量的企业，并且从中找出一两个我能投上1万或者1.5万美元的极其便宜的公司。”现在，巴菲特大部分的时间花在沉思上面，生意数据和股票价格在他的脑海里盘旋。如果他不是在学，那他就一定在教书。为了能使他的戴尔卡耐基的技能保持灵敏，不至于在观众面前僵住，他在一所成人学校教授投资课程。在华尔街的圈子里，人们评价巴菲特是“你见过的最格格不入的人”。但是当他开始滔滔不绝地讲股票的事后，其他人会定定的坐在他的脚边，就像“耶稣和教徒”，勃兰特说。巴菲特在格雷厄姆-纽曼公司如鱼得水。他深得格莱厄姆投资的精髓，但又有不同。对于格雷厄姆，挑选股票就是一个智力测验。而巴菲特却把这个过程看成是竞赛。当然，格莱厄姆这个学者型的投资家很欣赏巴菲特。在格雷厄姆的授权下，巴菲特主导了可可豆和联合电车公司的交易。这为格雷厄姆-纽曼赚了很多钱。巴菲特个人也在这两笔交易中获得了空前的收益。可可豆公司的交易中，巴菲特的精密计算为他赚了13000美元。而联合电车公司的交易，则赚了2万美元。1956年，62岁的格雷厄姆宣布退休。他给合伙人的通知中，推荐巴菲特成为公司的普通合伙人。但是，这一次，巴菲特拒绝了。他来过格雷厄姆公司工作过，即便受到了赞赏，然而对他而言，留下来，甚至被看成是本杰明格雷厄姆智慧的继承人，已经不值得了。当他主导联合电车和可可豆一战时，他总在想，他不喜欢住在纽约，不喜欢总是在火车上来来回回。他或许想起了他10岁时已经想明白的实情：他想要的是自由，为自己工作的自由。这样26岁的巴菲特回到了家乡奥马哈。

他给这门课起了一个谨慎的名字“稳健的股票投资”。
站在教室前面，巴菲特容光焕发，他在地板上踱步，语速飞快，学生们努力避免被涌向他们的洪水般的信息淹死。尽管巴菲特具备扎实的知识，他从不向学生保证他们会变得富有，或者听他的课就能获得特别的业绩，他也没有自我吹嘘在投资方面的成功。显然，他很受欢迎。卡耐基课程的训练，就这样产生了作用。在事业方面，巴菲特则经历了三个挫折。其一，经营加油站失败。他和国民警卫队的朋友合伙买了一个加油站。而附近的另外一家加油站生意总比他们的好。这让他们发疯。巴菲特甚至动员姐夫，每个周末过来帮忙，清洗挡风玻璃，做任何他们可以做的去吸引新顾客。然而司机们还是继续去街对面的加油站。巴菲特认识到，那个加油站的“主人很成功，很受喜欢。每个月他都能击败我们。就在那时，我知道了顾客忠诚度的威力。那个家伙可以永远经营下去，他有老主顾。而我们却无力改变那种状况。”“我买加油站是最愚蠢的一件事——我损失了2000美元，那时对我而言，这是一大笔钱，我还从来没有遭受过真正的损失，这很令人痛苦。”其二，股票投资并不总是很准。他买过一个纺织公司的股票，作为股票推销员他还介绍给许多人买这只股票。但是，这次投资失败了。其三，工作并不适合他。作为股票经纪人，客户越是进行频繁的股票交易，经纪人赚的越多。这与巴菲特的价值投资理念相悖。正如他那句名言，“如果你不想持有一只股票10年，你最好10分钟也不要持有。”经纪人的收入是以营业额而不是建议为基础，“他的收入是以他卖出去多少‘药’为基础计算的。你会去一个收入完全与开了多少药挂钩的医生那儿吗？”巴菲特认为这个行业天生就有利益冲突。当然，今天中国的医院就是这样的。另外，股票经纪人的工作与他的价值观相悖。“我不想蒙蔽客户，我从来不会将我不信任或者我自己没买的股票卖给客户。另一方面，其中有未公开的利润。如果有人就这些问我，我会告诉他们。但我不喜欢这样的事，我想和我的客户在同一边，所有人都知道进展情况。而一个推销员出于（职业）天性是不会那样做的。”他更愿意管理他们的钱，而不是卖股票给他们，这样他的利益就和客户的利益一致了。工作上的不如意，并没有影响巴菲特对投资的研究热情。1952年春天，他写了一篇《我最喜欢的证券》，这篇文章解释了他的投资思想。文章发表之后，吸引了一个很有影响力的人的注意。这个人名叫罗森瓦德，他掌管着美国证券公司。罗森瓦德跟格雷厄姆联系，格雷厄姆对巴菲特给了很高的评价，于是罗森瓦德给了巴菲特一份工作。巴菲特太想接受这份工作了。但是，他没能获得国民警卫队的批准。此后的两年，巴菲特一方面打理自己的投资，一方面开展他不尽如意的股票经纪人事业。两年间，巴菲特一直和格雷厄姆保持通信来往。他还定期去纽约走访格莱厄姆-纽曼公司。他总是设法去见格雷厄姆，他很坚持。终于在1954年，格雷厄姆和他的合伙人纽曼向巴菲特敞开了怀抱。巴菲特欣然接受了这份梦寐以求的工作。这一次，国民警卫队同意了。

今年以来最好的投资策略是配置了半仓的指数基金， 510300    510050   510180  510188

  510050 ，创了一年以来的新高了：
   

量化测试，大数据分析，AI增强，这些都是工具，最后使用这些工具的是投资人本身。再好的模型或者工具，也会因为使用方式的不同，而导致结果达不到预期。
大量的研究指出，投资人根本不是理性的。投资人的行为偏见（Behavioral Bias），每时每刻都在影响着投资人的决策。
比如说，很多投资人总是觉得为什么账户总是表现不好？每天登陆进账户，怎么总是觉得净值没涨几个点？其实这跟“ 心急水不沸 ”的道理一样：在现状和达到预期中间的过程，永远是煎熬的。当你过于关注现状，你总是会感觉目标离你很远。而你的现状和期望，又会反过来影响你的决策。

平淡的职业生涯与相悖的价值观
青年巴菲特同学虽然凭借超凡的投资能力，个人资产在疯长，但在事业方面并不顺利。遭到格雷厄姆的直言拒绝，不能在格雷厄姆-纽曼公司工作，巴菲特却已经下决心成为一个股票经纪人，就在家乡奥马哈，这个远离华尔街的地方。这是非同寻常的决定。按照当时的一般常识，如果你想在股票市场上赚到钱，纽约才是最适合的地方。所以，即便不能在格雷厄姆的投资公司工作，巴菲特的次优选择应该是在纽约的大型投资公司工作，在华尔街找个大平台。但是巴菲特有自己的原则。远离华尔街的条条框框会让他觉得自由。还记得吗？巴菲特10岁想通的：为什么挣钱？他要为自己工作的自由！回到奥姆哈，巴菲特在“巴菲特-福克公司”工作。他的工作是推销股票，同时打理自己的资产。他从来不需要什么动力去推动自己努力耕耘自己的资产。他不时翻阅多德和格雷厄姆的书，以得到新的启示。他不分昼夜的查阅手册、汲取知识。“我一页一页地查阅《穆迪手册》，内容涉及工业、运输、银行以及金融，总共10000页，而我查阅了两遍。我确实每个行业都看。”即便如此沉浸于寻找股票的游戏里，巴菲特也不愿意仅仅是个投资者，或者仅仅是个推销员。他效仿本杰明.格雷厄姆，做一名教师。于是，他和奥马哈大学签约，教授夜校课程。

各个所选的ETF走势都还不错，新高了： 今天的 510300