2017年3月8日 中签绝味食品

绝味鸭脖有四重体验。初入口，肉嫩香滑，再品，微生麻意，又品，辣感喷涌而出，直冲天灵，往往激起你眼眶一层泪花，最后，辣感减弱，流连逡巡，此时麻、辣、鲜、香彼此交汇，充分激发你舌中的每一个味蕾。绝味的美食尤以辣感而著名。此辣不同于常辣，可谓百转千回，回味无穷。常见人食绝味以冰水佐之，大汗淋漓，双唇鲜红亦欲罢不能，大喊痛快。这就是绝味的销魂魅力之所在。又兼具独特麻感、浓郁香气、清新鲜味于一体，以成今日绝味之绝妙独特之味。

绝味食品:休闲卤制食品行业龙头,全国化扩张助力业绩持续增长类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱 日期：2017-03-08休闲卤制食品行业进入快速成长期,千亿市场可期

2015年我国休闲卤制食品市场规模为521亿元,2010-2015年其市场规模的CAGR为17.6%,为休闲食品中增速最快的品类。随着冷链物流的发展和人民生活水平的提高,预计2020年我国休闲卤制食品市场规模将达到1235亿元,2015-2020年其市场规模的CAGR预计为24.1%,将依然是休闲食品中增速最快的品类。

休闲卤制食品龙头,七千余家门店覆盖29个省/直辖市

绝味食品是我国休闲卤制食品行业龙头企业,其产品涵盖禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、水产品等品种,形成“以卤制鸭副产品等卤制肉食为主,卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的近200个品种的丰富产品组合。公司已建立“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”覆盖29个省/直辖市的直营和加盟连锁销售网络。截至2016-09,公司拥有7643家加盟店,115家直营店,合计7758家门店。

目前公司拥有8.25万吨休闲卤制食品产能,产能利用率在85%左右,近三年产销率均略微超过100%。公司以分布在多个省市的21家子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地,与第三方物流合作进行全程冷链配送,以最优冷链配送距离作为辐射半径,构建了一个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系。

全国化扩张助力业绩保持多年增长

随着公司全国化扩张,门店数量逐年增长,加之单店平均收入的提高,近年来公司业绩一直保持稳健增长。2011-2016年:公司营收由13.25亿元增至32.74亿元,CAGR为19.84%;归母净利润由0.39亿元增至3.80亿元,CAGR为57.97%;扣非归母净利润由0.78亿元增至3.72亿元,CAGR为36.80%。

盈利预测与估值

因公司尚未披露2016年全年营收的详细构成,我们结合公司此前三年的财务数据,并参考招股书中已披露的2016年1-9月的详细数据,根据我们对公司的分析和未来发展的评估,对其业绩进行预测。预计2017-2019年,公司营收分别为39.06、46.13、54.39亿元,归母净利润分别为4.80、5.90、7.21亿元,EPS分别为1.17、1.44、1.76元/股。

截至2017-03-05,可比上市公司中A股的煌上煌 P/E为140倍,港股的周黑鸭P/E为21倍;申万食品加工业的P/E(TTM,整体法)为33倍。参考行业及可比公司的估值水平,我们给予绝味食品30-40倍目标P/E。结合我们对公司2017年的业绩预测,其股价合理区间为35.1—46.8元。