东山精密

【长江电子杨洋团队】苹果 产业链第四Call：东山精密 ：被严重低估的FPC龙头20240710

#A＆T共振、双轮驱动。公司坚持双轮驱动的战略主线，集中资源发展FPC和新能源两大业务。其中，公司近6成业务深度绑定苹果，为苹果FPC的第二大供应商。当前苹果站在新一轮创新周期的起点，AI功能的导入开启苹果AI的新篇章，预计2025年发布iPhone17系列机型将于硬件端出现较大升级。新能源领域，公司坚持大客户战略，围绕特斯拉 进行业务布局，产品品类广泛，是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。

#软板份额持续提升、Apple-Intelligence再造东山。苹果作为FPC最坚定的导入者，推动FPC在智能手机中单机价值量不断提升，随着AI功能导入，硬件升级趋势明显，预计单机软板ASP逐代有20%的价值量提升空间，增长趋势稳定。凭借苹果FPC优质赛道，公司2023年FPC收入排名已上升至全球第二。展望后市，FPC市场的日系厂商退出趋势较为明显，东山有望从日系厂商处获取更大份额。此外，在下一代iPhone17系列机型当中，东山加速布局display/camera/battery软板料号，积极推动料号结构升级，专注于高价质量相关料号，看好东山于苹果FPC供应份额进一步增长。

#传统业务改善在即、2025年有望实现蜕变。展望后市，随着公司在新能源业务中持续加强与特斯拉协同合作，利润率有望得到明显改善，LED业务预计于2025年看到大幅修复，基本面有望得到较大改善。2025年作为苹果AI手机创新大年，产业链将迎来历史性机会，硬件创新环节的业绩弹性不容小觑，我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为20、35亿元，业绩高增速下给予2025年20x PE，现价重点推荐，目标市值700亿！