仙鹤股份：供需两旺&产能扩张，底部复苏可期

招商轻纺仙鹤股份 ：供需两旺&产能扩张，底部复苏可期 $仙鹤股份(sh603733)$

#供需两旺、价格稳定、成本低位略上行。需求方面，春节前是传统旺季，Q1需求旺盛，供给方面，由于木浆挺价，价格维系稳定。同时公司备有一定相对低价的原料库存，薄纸每吨盈利仍处于高位（Q4吨盈利约1000元/吨），厚纸通过改善产品价格，逐渐扭亏为盈，夏王生产中高端装饰原纸，不可替代性强，需求较为刚性。

#推进湖北、广西两大基地建设、布局林浆纸一体化。湖北广西两大基地一期原纸产能60万吨+，预计24年逐步体现，其中广西基地主要集中在食品、医疗、转印及日用消费材料等系列；湖北基地主要集中在家居装饰、食品包材等系列。公司布局林浆纸一体化生产，配套制浆产能，成本优势将进一步扩大，同时未来木浆的价格波动对公司生产成本的影响将适当减弱。

#周期短暂承压、盈利修复可期。随着下游企业去库存周期基本结束，行业景气度回升，盈利中枢有望趋于稳定。预计公司23年发货量115万吨，夏王35万吨，总共150万吨。公司下游需求刚性且具备成长性，竞争格局稳定良好，24年浆价偏低位震荡、上游成本优势显现，盈利中枢有望稳定。

公司作为特种纸龙头企业，产品多元化且品质领先。同时公司未来产能扩张路径清晰，抢先布局浆纸一体化生产，进一扩大成本优势，公司盈利有望企稳回升。我们预计24-25年归母净利润分别为11.5亿元和14亿元，相应24年PE 16-18x。