巴菲特股东信全文编译

巴菲特股东信全文编译

致伯克希尔哈撒韦 公司的股东:

我的长期合作伙伴查理·芒格（CharlieMunger）和我的工作是管理大量个人的储蓄。我们很感激他们持久的信任，这种关系通常会贯穿他们成年后的大部分时间。在我写这封信时，我首先想到的就是那些尽心尽力的储蓄者。

一种普遍的看法是，人们在年轻时选择储蓄，希望以此来维持退休后的生活水平。这种理论认为，人死后剩下的资产通常会留给家人，也有可能留给朋友或做慈善。但我们的经验却不同，我们认为，伯克希尔的个人持有者主要是那种一次储蓄、永远储蓄的人。虽然这些人生活得很好，但他们最终会把大部分资金捐给慈善组织。这些慈善机构又将资金用于改善许多与最初的捐赠人无关的人的生活，从而重新分配这些资金。有时，其结果是惊人的。

金钱的处置揭示了人的本质。查理和我高兴地看到，伯克希尔产生的资金大量流向公众需求，以及我们的股东很少选择看我的资产和王朝建设。谁会不喜欢为我们这样的股东工作呢？

我们做什么

查理和我将你在伯克希尔的储蓄分配给两种相关的所有权形式。首先，我们投资于我们控制的企业，通常购买每家企业100％的股份。伯克希尔在这些子公司进行资本配置，并选择负责日常运营决策的首席执行官。当大型企业被管理时，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔对前者的强调达到了不同寻常的——有人会说是极端的程度。失望是不可避免的。 我们理解商业上的错误，但我们对个人不端行为的容忍度为零。

在我们的第二类所有权中，我们购买公开交易的股票，通过这些股票，我们被动地拥有企业的一部分。持有这些投资，我们在管理上没有发言权。

我们两种所有制形式的目标都是对具有长期良好经济特征和值得信赖的经理的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，而不是因为我们将其视为熟练买卖的工具。这一点至关重要:查理和我不是选股者；我们是选择生意的人。

这些年来，我犯了很多错误。因此，我们目前广泛收集的企业包括少数真正具有非凡经济效益的企业，许多企业享有非常好的经济特征，还有一大群是边缘企业。在这个过程中，我投资的其他企业已经消亡，他们的产品不被公众所需要。资本主义有两面性:这个体系创造了越来越多的输家，同时提供了大量改进的商品和服务。熊彼特将这种现象称为 “ 创造性破坏”（creative destruction）。

我们的公开交易部门的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买到一些极好的企业。重要的是要明白，股票经常以非常愚蠢的价格交易，无论是高还是低。“有效”市场只存在于教科书中。事实上，有市场的股票和债券令人困惑，它们的行为通常只有在回顾时才能理解。

受控企业是另一种类型。它们有时会开出比合理价格高得离谱的价格，但它们的估值几乎从来都不便宜。除非受到胁迫，控股企业的所有者不会考虑以恐慌性估值出售。

在这一点上，我们的成绩单也证明了这一点：在对伯克希尔58年的管理中，我的大多数资本配置决策并不比一般好。此外，在某些情况下，我的错误决策也会因巨大的运气而得以挽救。（还记得我们在美国航空 公司（USAir）和所罗门航空公司（Salomon）险些遭遇灾难的逃生经历吗？我当然记得。）

我们令人满意的结果是大约十几个真正好的决策的产物-大约每五年一个，以及一个有时被遗忘的有利于伯克希尔等长期投资者的优势。让我们看一看这些以前的故事。

1994年8月，是的，1994年-伯克希尔完成了为期7年的收购，购买了我们现在拥有的4亿股可口可乐 股票。总成本为13亿美元，这对伯克希尔来说是一个非常有意义的数字。

1994年，我们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。增长每年都在发生，就像生日一样确定。查理和被要求做的只是兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计这些支票很有可能会增加。

美国运通 （AmericanExpress）的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本上是在1995年完成的，巧合的是，也花费了13亿美元。从这项投资中获得的年度股息从4100万美元增长到3.02亿美元。这些支票似乎也极有可能增加。

这些股息收益虽然令人满意，但远谈不上惊人。但它们给股价带来了重要的上涨。截至年底，我们对可口可乐的投资估值为250亿美元，而对美国运通的投资估值为220亿美元。每笔持股目前约占伯克希尔净资产的5％，与很久以前的权重类似。

假设我在上世纪90年代犯了一个类似规模的投资错误，在2022年持平，只是保持了13亿美元的价值（和30年期高等级债券相似）。这笔令人失望的投资现在只占伯克希尔净资产的0.3％，并将给我们带来不变的8,000万美元左右的年收入。

给投资者的教训是:花开花落，杂草也会枯萎。随着时间的推移，只需要少数赢家就能创造奇迹。而且，是的，早点开始生活是有帮助的，也能活到90多岁。