戴维斯家族十项基本投资原则

约翰.内夫：家境贫寒、父母离异、学业荒废、多次跳槽、爱便宜货，独门绝技吸引110亿美元追随！
前言：约翰·内夫被称为“市盈率鼻祖”、“价值发现者”、“伟大的低市盈率基金经理人”，从他1964年开始管理温莎基金直至1995年退休，在长达30余年中，该基金该基金的年复合收益率为14.3%，而标普至只有9.4%。他的投资策略稳健，即便在惨烈的熊市中也能赚钱，吸引了远远不断得资金追随，基金也从濒临清盘膨胀到110亿美元。希望他的投资策略，对大家有所启示。

约翰‧内夫出生于1931年的俄亥俄州，1934年父母离婚，母亲改嫁给一位石油企业家，随后全家一直在密歇根漂泊，最终定居于德克萨斯州。约翰‧内夫读高中的时候就开始在外打工，对学毫无兴趣，学业没有任何长进，和同学关系不是很融洽。
毕业后在多家工厂工作，包括一家生产点唱机的工厂。同时，他的亲生父亲正从事汽车和工业设备供应行业，并劝说约翰‧内夫参与他的生意管理。
约翰‧内夫发现那段经历非常有用，他的父亲教导他要特别注意支付价格，经常说的一句话是：“买得才能卖得好。”
之后约翰‧内夫又当了两年的海军，在军中学会了航海电子技术。
复员后继续学业，进入Toledo大学主修工业营销，其中两门课程分别为公司财务和投资，这时约翰‧内夫的兴趣被极大的激起，他认为他终于找到了他真正想要的工作。
当时Toledo金融系的主管是Sidney Robbins，一个对才华横溢的投资系学生，也是他对格兰姆的著作《证券分析》作了重要的修订。最初约翰‧内夫学投资理论，后来又参加夜校学获得了银行业和金融业的硕士学位。约翰‧内夫于1954年的圣诞假期来到纽约，他想看看自己能否胜任股票经纪人的工作。
但由于他的声音不够响亮，没有威信，有人建议他做证券分析师。但他的妻子不喜欢纽约，所以他确实成了证券分析师，并在Chevland 国家城市银行工作了8年半。后来他成为了该银行信托部的研究主管，但他总是相信最好的投资对象就是那些当时最不被看好的股票，这种理论常常与信托部的委员产生分歧。委员都喜欢那些大公司的股票，因为购买这类股票可以让客户安心，虽然它们并不赢利。
1963年，约翰·内夫在一家银行当了8年半的证券分析师后，加盟了威灵顿基金管理公司。当时，以公司品牌命名的主打基金——惠灵顿股票基金因为前任基金经理的错误管理，业绩一塌糊涂。
为了避免糟糕的业绩影响公司的品牌，惠灵顿股票基金更名为温莎基金。
1964年10月，约翰·内夫成为温莎基金经理，开始了他和温莎的传奇之路。
实际上，选择在1964年这个年份进入资产管理行当算是个糟糕的时点，因为接下来的17年，道指仅从1964年底的874点上涨了一个点，1981年年底道指也才只有875点。但是，在这个大部分股票投资者都亏钱的时期，约翰·内夫却和他的基金一起取得空前的成功，以至于温莎基金在上世纪80年代中期不得不对新投资者封闭。
而在他1995年退休的时候，温莎基金的规模超过110亿美元。
“吝啬”的约翰·内夫而约翰·内夫私人生活的风格就像他要买的股票一样，谦和而毫不引人注目。
他的住宅除了一个网球场就再没有别的什么华丽的装饰了，他喜欢周末来一场激烈的网球赛。
他总喜欢说他买的设施或衣服有多便宜。
他说他的鞋袜是在LOU的鞋类大集市购买的，而夹克是在一家打折店购买。
他常常坐在一把摇晃的椅子上办公，经常是简洁明了地结束电话谈话，他喜欢阅读历史，他也喜欢旅游。
有些时候他节俭的行为方式反而制造了投资机会。
有一次他在研究一家叫做Buellington 的大衣仓储公司。他把妻子和女儿打发出去，采购连锁折扣店之一的衣服样品。她们带回来三件大衣，并强烈建议约翰·内夫买进该公司的股票。约翰·内夫接受了她们的建议，赢得了500万美元的收益。
几乎又是同样的方式，当福特公司推出新款汽车TAUTAS时，约翰‧内夫对这款汽车和这家公司产生了极大的兴趣。他解释说之所以投资福特，是因为这家公司无债务并且有着90亿美元现金。
他认为福特的管理和GM的差别简直是一个天一个地。通用的管理者是骄傲的，而福特的管理者更像亲人，他们知道如何节约成本和避免高高在上产生的错觉。福特的管理者和流水线员工吃在一块，所以知道员工在想些什么。福特的生产线员工一年可以得到数万元的奖金，但通用的却什么也没有。
约翰‧内夫于是在1984年大量买进福特股票，那一年因为人们对汽车制造业失望使得汽车板快的股价下跌到每股12美元。一年内他以低于14美元的平均价格购进了1230万美元的汽车股。三年后股价上升到50美元，给温莎基金带来5亿美元的收入。
约翰·内夫重视“价值投资”，他喜欢购买某一时刻股价非常低、表现极差的股票，且总会在股价过高走势太强时准确抛出。
从这看来，他是一个典型的逆向行动者。约翰·内夫和同类人之间的区别就在于他能始终处于正收益的状态，约翰·内夫宣称股市的价格往往过分超出真正的增长。
但成长股有两点值得注意：
一是它的死亡率过高，即人们认识到它的增长后绝不会维持太久；
另一个是一些收益较高但股价增长较缓的公司股票可以让你获得更好的总回报。
“我们并不聪明”至于卖出策略，约翰·内夫则认为卖股票不能等股价涨到顶点，他说要给其他投资留有赚钱的余地。因此，约翰·内夫从不把一只股票的预期升值潜力发挥到极致，如果把预期总升幅算做100%的话，他常常在30%左右就开始出手，在60%左右几乎就已经全部抛出。
通过这种策略，他的温莎基金能够锁定收益区间，在股价虚高时往往可以及时抽身退步，当然有时也会卖得过早。
“这种事有时在所难免。”约翰·内夫说，“你已经尽了全力，但事情的发展不随你的个人意志而转移。不过，我绝不会为此事而睡不着觉，因为我尽力了，还能怎么样呢？”
1994年2月，在接受《吉普林格尔个人理财杂志》采访时，约翰·内夫说，“他们总觉得，要是没等到最高点就出手，就是犯了错误。而我认为，我们没那么聪明。”
《约翰·内夫的成功投资》一书介绍了他最喜欢的两个投资策略：
一是在公司爆出坏消息时，股价遭受重创后买入；
二是，如果行业热门，他会用“间接的方式”介入该行业，比如石油公司热门（但是价格太贵），约翰·内夫会买入钻井管道厂商的股票（相对便宜）。
但是，他选择的股票有个共同的特征，就是市盈率一定要低，而且必须保持有高股息率。
通常，约翰·内夫会要求他投资组合的市盈率比整个市场的市盈率至少要低1/3，同时会要求他组合中的股票平均股息率超过2%。
除此之外，约翰·内夫也会观察股票其他方面的特征，比如公司资产负债表的健康程度，现金流的状况、管理层如何以及公司产品的前景。
不过，这些并不是他最为看重的因素，而市盈率和股息率才是他的关注的重点。
成功的秘诀：纪律和耐心约翰·内夫的导师曾教导他，投资成功的秘诀就是要比其他的人看得远，且印证你的观点。一旦你下定决心，就坚持下去，要有耐心。这也影响了内夫的投资风格。
他热衷于通过他自己制订的7条严格的选股标准，选择购买一段时期股价极低、表现极差的股票，而在股价过高、走势太强时准确无误地果断抛出。另外，一旦认定具有投资价值的潜力股，他不会像其他“价值投资者”那样寻求股价短期上升，而是一直耐心等下去，直至等待几年之后他“淘”到的“便宜货”被市场重新热捧。
遵循投资纪律，也就是一定的投资法则。在现实的操作中，贪婪、恐惧、盲从、浮躁等等人性的弱点都时时诱惑着我们改变投资计划，在该买入的时候卖出，该卖出的时候买入，结果，应得的盈利变成了亏损。
投资要有耐心，时间是财富的最大盟友。
经济有景气循环，任何一项投资也必然要经历一定的周期。
如果在投资上没有一份耐心，是无法“守得云开见月明”的。
捐赠基金的逆转
1980年，宾夕法尼亚大学请求约翰‧内夫管理该校的捐赠基金。该基金的收入状况在过去的几十年中已经成为94所高校基金中最差。
约翰‧内夫还是用他的一贯方式重新组建了该基金的投资组合，还是购买低调的、不受欢迎的但非常便宜的公司股票。一些受托人反对这一方式，催促他买进当时看来非常令人兴奋的公司股票。这种偏好，其实也就是为什么这一基金过去表现极差的原因。
然而，约翰‧内夫完全不顾他们的催促，结果也证明约翰‧内夫的选择是对的，宾夕法尼亚大学的基金在以后的几十年间一跃为所有大学基金的前5名。
约翰·内夫的选股标准约翰·内夫的选股思路，整体上属于价值投资，同时考虑了企业的成长性、管理层的水平、产品和服务的竞争力（类似巴菲特的护城河理论）、现金流等因素。在此，我们列举出其选股标准，不做评价，仅供大家参考。
1、健康的资产负债表
2、令人满意的现金流
3、高于平均水平的股票收益
4、优秀的管理者
5、持续增长的美好前景
6、颇具吸引力的产品或服务
7、一个具有经营余地的强劲市场
选股的量化指标：
1.过去5年平均净利润率＞10%。
2.最近四季股东权益报酬率＞市场平均值。
3.最近四季纯益率＞市场平均值。
4.预估净利润增长率在12%至50%之间。
5.最近一期股息收益率低于3.5%。
6.预估市盈率小于10倍。
有趣的一点是，内夫宣称投资者往往倾向于把钱花在高增长的公司，但公司股票并没有继续增长并不是公司本身经营出了什么问题，而是公司股价已没有了增长的余地，即市场过度高估了企业的增长

股价大涨3.43万倍，97岁高龄的查理 · 芒格说，我们只做了这些！
反过来想，问题会变得更容易。
查理 · 芒格素有巴菲特的“黄金搭档”“幕后智囊”和“最后的秘密武器”之称，在过去的55年里，他和巴菲特联手创造了有史以来最优秀的投资纪录——伯克希尔-哈撒韦公司股票账面价值以年均20%的复合收益率创造投资神话.1965年到2021年10月1日，公司前复权股价大涨3.43万倍！
虽如今已是97岁高龄，但他仍担任着伯克希尔-哈撒韦公司的副主席，活跃于投资一线。无论资历和业绩，查理 · 芒格无疑是投资领域的大师。

伯克希尔-哈撒韦公司副主席 查理 · 芒格

反过来想，问题会变得更容易。
“反着想”，适应复杂系统的工作方式是，反过来想，问题会因此变得更容易。
比如，如果你想帮助印度，你应该问的不是“我怎样才能帮助印度”，而是“什么东西在印度造成了最严重的破坏？我应该如何避免？”找出你不想要的东西，避免它，你就会得到你想要的东西。
查理·芒格采用的这种解决问题的方法，和大多数人在生活中使用的方法截然相反。反向演绎和逆向思维是对这个方法的两种描述。
举个例子，保持快乐的一个好方法就是避开那些让你痛苦的事情。芒格曾经发表过一次演讲，讲到了约翰尼·卡森的一次演讲，芒格说：“卡森说，他不能告诉毕业生如何快乐，但他可以用个人经验来告诉他们如何变得痛苦。
卡森认为有三种东西会导致痛苦：
1）改变情绪或知觉的药物；
2）嫉妒；
3）怨恨。
卡森的思路是，反着思考一个问题，通过如何不做 X 来研究如何创造 X。

再举个芒格反向思维的例子，保持聪明的一个有效方法是别犯傻。别犯傻显然比做个聪明人听上去要容易一些，因为你可以根据几个简单的原则来避免某些愚蠢的决策。
芒格还提到：“在生活和事业中，很多成功都来自于你避免了某些事情：比如早逝、糟糕的婚姻等。”

倒过来思考有利于理解事物的本质。
倒过来思考有利于理解事物的本质，从而帮你解决许多困难的问题。
芒格曾经开玩笑说，他想知道他会死在哪里，这样他就不能再去那里了。他还讲过这样一个故事：
我常给我的家人出些小难题，不久前我给他们出了这样一道题：“在美国有一项运动，是一对一的比赛，并且有全国冠军。
有一个人在相隔 65 年的两次比赛中都拿了冠军。现在，请说出运动的名称。”
我有个儿子是物理学家，他的思维方式受我耳濡目染，立刻给出了答案，他是这样推理的：
这项运动不可能是需要手眼协调的运动，没有人能在 85 岁高龄能赢得全国台球联赛。也不可能是国际象棋，因为这项运动有复杂的规定而且对耐力也有相当高的要求。
这时候他想到了跳棋。他发现，即使你是 85 岁的高龄，只要有很丰富的经验，就能在这项运动中表现不俗。
毫无疑问，这是正确的答案。
如果显而易见的、每个人都知道的通常是错的，那么什么是正确的？那些颠覆常规的。

事实上，大多数人不理解或不相信的东西通常可能是最好的。比如一些投资观念和方法，因为这些东西还没有被广泛接受，那些有足够洞察力的人才能抓住这样的机会。

避免愚蠢让我们出色。
“我认为伯克希尔受欢迎的一部分原因是我们看起来像是找到了“投资妙招”的人。
其实不是因为我们才华横溢，只是避免了愚蠢。你可能想不到，只是避免愚蠢就能让我们做得如此出色。”
人们常常过度解读本·格雷厄姆提出的“安全边际”概念。
这个想法原本是很简单的：如果你以一个非常有吸引力的便宜价格买入，即使你犯了错误，但在财务上仍然可以表现得很好。
比如，你支付的价格比基于保守计算的资产内在价值还要低 30%，那么这 30% 就是一种缓冲，可以帮助你避免判断失误而造成的错误。
这也是为什么沃伦·巴菲特说投资的第一条和第二条规则是“不要赔钱”的原因。
价值投资系统最难的部分是情感和心理，而不是理解系统本身。

控制住原始的非理性情绪。
“如果让我回答一个问题：人生真正的失败是什么？你最希望自己避免的是什么？我会用逆向思考的方法去思考，想想自己最希望具备的品质是什么。
而我的答案是：控制住原始的非理性情绪。当你受到一个巨大的刺激，你会出现很多奇怪的行为。如果你能在这样的时候保持明智，你就会受益。”

Davis Advisors 董事长 Christopher Davis 说：“芒格不仅在思维上，在情感上也使用了逆向思考的方式。他似乎能够扭转情绪，当其他人欣喜若狂时，他会变得不感兴趣；而当其他人不确定或害怕时，他会投入其中。”
这就是芒格和巴菲特为什么会给出这样的建议：别人害怕的时候要贪婪，别人贪婪的时候要害怕。
说起来容易，做起来难。这就是为什么说，成功的投资很简单，但并不容易。

避免表露出无能。
“我更擅长判断自己的无能程度，然后避免无能表露出来。当我们失败时，特别是如果这个经历非常痛苦，我会更容易记住它。我所感受到的损失带来的痛苦远远超过了类似程度的成功带来的喜悦。”
几乎所有人都是这样，类似程度的喜悦和痛苦，痛苦总是更让人印象深刻。

保持长期不愚蠢的方式是谦虚。
保持不愚蠢的长期优势被低估了。
注意，我们说的是“长期”，这个词很重要，因为长期性意味着你不是仅仅靠运气来避免愚蠢。
这种状态需要你谦虚，特别是不在你的能力范围内时，要谦虚。

用高智商去解决简单但回报高的问题。
“我把东西分成三类：好、坏和太难。对于某件事情，除非我确定自己有特别的洞察力，否则我会把它放在‘太难’的那一类里。当然，所有人都必须找到自己特别擅长的一块领域，并把注意力集中在这一点上。”

投资者通常有很高的智商，因此会认为投资决策困难是有好处的。事实上，即便你尝试去做一件困难的事，也得不到什么奖励。
高智商可能会导致投资者优先去寻找并解决难题，因为他们相信自己的智力会带来一些好处，但这是不对的。
我认为更好的策略是，用高智商去解决简单但回报很好的问题。他喜欢和那些认为自己的智商低，但其实智商水平很高的人一起工作。

弄清楚自己的优势。
“你必须弄清楚你自己的才能是什么。如果某项游戏别人更有天赋，而你没有，你就会输。你得找出你的优势，并且在你自己的能力范围内做事”。
商业和体育竞技不同，和弱对手竞争是有好处的。明智的投资者都在寻找对自己有利的、不公平的优势和机会。

善于消除无知。
“伯克希尔的秘诀在于，我们善于消除无知。好消息是我们还有很多无知要消除。就像一个使用工具的人应该知道它的局限性一样，一个依赖自己认知做投资的人必须知道自己认知的局限性。”

在你的一生中，你有机会从自己不可避免的错误和他人的错误中吸取教训。这一过程不太可能产生积极的结果，不过这对投资来说也有好处。
谦卑有助于减少因傲慢而犯的错误。

能力圈内做事。
“如果你确实有某方面的能力，你还得去了解自己能力的边界。事实上，每个人应该都比其他人更了解自己的优势。但不是每个人都能做到。”
这其实和“能力圈”这个概念有关。风险往往来自于你不知道自己在做什么。因此，明智的做法是保证在你的能力范围内做事。
“安全边际”也适用于这个话题。当你可以选择不去做的时候，为什么要接近你的能力圈边缘呢？如果你对自己的能力范围不明确，那就应该留好足够的安全边际。
不要像竞争对手那样无能和愚蠢，这会是一个巨大的优势。

避免做其他人可以做得更好的事情。
“巴菲特和我会选择避免做伯克希尔其他人可以做得更好的事情。”
如果你让比你做得更好的人去做，生活就会更容易，也会更美好。
比如对于芒格来说，他把精力集中在购买护城河上，而不是建造护城河。芒格把护城河的建造留给了企业家和风险资本家，把这些事情定位为，“太难”
根据42章经加工

施洛斯：家庭变故、没上大学、送过快递、跟过大师、上过战场，用“老一套”炒股赚了700倍！

沃尔特.斯洛思1916年生于纽约一个犹太移民家庭，幼时家庭遭遇变故，沃尔特高中毕业后没有继续读大学，成为华尔街的经纪公司“波尼快递”中的一员，在街上跑来跑去传递信息。其间，他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的夜间课程，师从本杰明·格雷厄姆。


1942年12月8日入伍当兵，上升到少尉军衔，沃尔特入伍服役，但仍然一直与格雷厄姆保持联系。1946年二战结束，沃尔特从军队退役后加入了“格雷厄姆 - 纽曼公司”，成为一名证券分析师，曾与巴菲特共用一间办公室，面对面办公。
1955年，格雷厄姆解散了自己的投资公司,他也自立门户，成立了自己的投资管理合伙企业--沃尔特·施洛斯有限合伙公司，简称WJS，与其他19位投资者以10万美元起步。他的儿子埃德温，于1973年加入该公司。他在2002年退休，87岁，于2012年2月19日去世，享年95岁。


在担任基金独立管理人期间，沃尔特不收取任何管理费，但要求在盈利的条件下收取25%的利润。他在管理基金的过程中没有聘请任何研究助手，甚至没有秘书。他和儿子埃德温在一间房间里工作，集中精力阅读《价值线》杂志和各种财务报表。
他直接运用从“价值投资之父”格雷厄姆那里学到的投资技巧，沃尔特的投资获得了稳定回报。在1955年至2002年期间，他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3%（扣费前为20%的复合收益率），远高于标普500指数10%的表现。
期间累计回报率更高达698.47倍，大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。
一、基本原则
1、逆向投资
买入因各种原因遭到人们抛弃，受到打压的公司，只要情况稍有好转，在杠杆效应作用下就能赚很多。
2、不跟随大众
所有人都想抓住正确的时机，大家都玩的游戏，我就不跟着掺和。如果你买的是价值，可能会买得太早，要是跌到更低了，就继续买入，必须对自己做的事有信心。
3、指导思想：不亏钱、有限投资于成长
我现在看股票的指导思想就是不亏钱。这种理念有一个问题，对盈利能力不够重视。当股票上涨到我们认为合理的价格后，我们就会卖出，因为在我们的投资组合中对成长的投资是有限的。
4、严格遵守原则
实现成功投资的最佳途径就是制定一些原则，制定一些只要严格遵循就会减少亏损几率的原则，并严格遵守这些原则。
二、对宏观经济的看法
1、不预测
有些人能预测出来，但大数多人是不行的，也不要尝试预测宏观经济和牛熊市。
2、不追涨、不追热点
要是市场涨疯了，你还想留在市场里，要么降低标准，要么买入不会参与到疯狂中的股票。因为它们不是当前的市场热捧的，在这种情况下，你可能会错过行情，因为你没有追涨，没有买大家追捧的热门股。但当市场下跌时，你买的股票可能也不会跌太多。
3、不关注大宗商品走势
我对大宗商品毫不所知，不知道它们的价格走向。我买入开采铜矿的大宗商品公司，只是根据股价看觉得便宜，不是因为我知道铜价或白银的价格走向。
三、分散投资
1、喜欢分散投资
我们差不多有100家公司。我喜欢拥有多支股票，巴菲特喜欢拥有几只股票，他是巴菲特，这么做没有错。但如果你不是，你必须选择适合自己的方式，就我而言，我喜欢晚上睡得安稳。分散是对不确定性的保护。
2、注意总体仓位控制
我们常犯的错误是开始的时候太激进，一开始买得太多，股价跌到更低时，要投入大量资金才能把成本摊下来。有时候，我们开始买的实在太多了，股价跌到更低，这时再加仓就会导致过于集中。
3、每只股票分批买入的仓位
发现值得买入的股票时，首先要知道我们不知道股价会跌到多少。我觉得如果真是非常看好的机会，第一次买入时可能最少要投入这只股票计划仓位的50%，有时候我觉得最好是70%。谁都不知道下面会怎么样，股票可能一下子就涨起来。有时候，我们觉得股票不是太便宜，不过会先买一点，先进到里面去，可能只买计划仓位的10%。
注意：2和3点并不矛盾，2是讲总体仓位的控制，即要控制好每只股票在总体仓位中的比重，严格避免某只股票仓位过重的情况。3是讲每一只股票买入占计划总买入的比例。以1亿元总资金为例，如果一共买入100只股票，平均每只股票占比为1%，即100万元。如果看好股票，首次可以买入50-70万，剩余的30-50万元后期找机会再买入。对小资金量而言，持有10-20只股票已经足够分散。
4、最高单股仓位
我们要是真看好了，会投入投资组合高达10%-15%的仓位。
5、换手率
我们的平均换手率为每年25%，也就是持股时间一般为3-4年。
6、不赞同卖A换B
一只股票一步步渐入佳境，你也慢慢熟悉这只股票，要是因为相对价值换股，在新买入的股票上还要熬三年。这些东西都有生命周期。所以说，我们不愿意用A股票换B股票。
7、行业同样应分散
不会在投资组合中只投资一两个行业，但在发现冷门行业中有很多便宜的股票时，会加大对这些股票的投资力度。
四、行业和企业选择
1、以股权投资思维看待股票
不要只看净资产，要研究一下公司的基本情况，觉得公司可以卖多少钱。就算公司没有出售的打算，也可以这么看，问自己花钱买入公司值不值？如果觉得价格合格就会投资。
2、购买坏行业中的好公司
我们更愿意买入的，不能说是“重工业”的股票，但可以说是所在行业陷入困境的股票。如我们买入的克利夫兰公司有股票，它的主要业务是向钢铁厂销售铁矿石。我们买入这只股票，不是因为我们在钢铁行业寻找便宜的公司，而是因为觉得它物有所值。它做的不是好生意，它是烂行业里的好公司。
3、克服对坏行业的恐惧
有时候人们对一个行业太恐惧，不敢买入便宜的股票。
4、不愿意购买的行业
我不购买房地产公司的股票。我们也不愿意买入蒸蒸日上行业的股票，我也不愿意买入电脑等行业的股票。我不愿意出那么高的价格买入食品股。我不是很看好银行股，我还是对实打实制造产品的公司更放心。
5、喜欢买制造业公司，如生产鞋、汽车的公司，不喜欢电视广播公司
只要公司制造的产品没太大问题，我就愿意买。和服务业相比，我更喜欢制造业。
6、不为有经济特权的企业给予过高出资
巴菲物喜欢有经济特权的企业，喜欢好生意。我们也喜欢，不过我们不愿意花那么多钱买，所以我们就不买。我们买的是难做的生意。他喜欢搭顺风车，我们愿意逆水行舟。
7、不为未来价值出资
很多人都追求有经济特权的企业。在我看来，成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多投资人不用现在的价值，而是用将来的价值和当前的价格比较。我没这个能力，别人如何做不我管，我还是按我们的老一套来。
8、预测公司未来的难度
我们的投资方法是比较股票的市场价格和我们的估值，我们买股票不预测它将来会如何，我们在预测方面不是很在行。要预测公司的未来，你需要对公司了解得非常透彻，需要调研竞争对手、供应商，我们不想这么做，我们研究数字。
9、最重要的是价格
就算公司是好公司，如果价格高得离谱，也不值得买。
10、寻找下跌股票
股票能够引起施洛斯的关注一般是价格下跌了。他们仔细查看创新低的股票列表，寻找下跌的股票。如果发现股票创了两年或三年新低，那就更好了。
11、自下而上后再横向比较
他们也不是完全被动的，按照自下而上的方式找到便宜的股票，在少量买入之后，他们会横向比较行业中的其他公司，这些公司也便宜吗？便宜的原因一样吗？他们可能找到一家比开始买入公司更便宜、质量更好、利润率更高或负债率更低。如果这样，只要仍能从行业的低迷中获利，他们会换成更好的。
12、喜欢公司的快照
我喜欢买：
资本结构简单的公司，它们的债务不高，管理层持有相当份额的股票，而且公司也有很长的历史。
13、持有少量股票可以有利于更用心了解企业
只有买入以后才能全面了解一只股票。买入之前是以旁观者的身份看股票，不会太上心。买入之后就不一样了，原来没有发现的缺点都看得很清楚。当然了，持有一段时间，也会发现开始没有看出来的机会。
14、存货的实际价值占账面价值的50%以上
大家怎么评估存货？账面价值的50%？可能不止这些，一般来说，存货不如现金应收账款，这我们知道，但是可能也没有一些人想得那么坏。
15、不要因为折旧而迷惑了对盈利能力的判断
假设有两家工厂，一家是40年前建的，一家是新的，两个工厂都记录在报表上。但新工厂的盈利能力可能要比旧工厂高得多。可是旧工厂不用折旧，低折旧可能有些夸大了它的盈利能力。
16、市盈率高低与是否买入没有直接因果关系
只看市盈率低就买入股票而遭到亏损的人不在少数，我们买的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。
17、不深研究企业生意
我不深入研究公司的生意好不好，是因为我觉得做不来。我们买股票的这种风格，因为有资产保护，不必对生意很精通。
18、了解公司全貌
除了资产负债表，还必须对一家公司有个大概的感觉，它的历史、背景、股东、过去的行为、生意、分红、未来的盈利状况等。必须要对公司有个整体的感觉。
19、买入陷入困境的公司
我的客户就不喜欢陷入困境的公司。我们的行为是逆人性而动，而且我们在下跌过程中还会继续买入。
五、对公司盈利的看法
1、盈利是不稳定的
在市盈率不变的情况下，公司下一年或下一季度的盈利变化都可能对股价造成很大影响。
2、没有预测盈利的能力
很难具有巴菲特一样分析预测公司盈利的能力。
3、市场给的市盈率会发生变化
即使预测得很准，别人给的市盈率也会发生改变。一家公司因为每股盈利是31分，没有达到35分的预期，股价在一天之内就从25元跌到20元，看到这种情况，我总是觉得好笑。
4、盈利可以纵
盈利可以被合理合法地操纵，如果人们只看盈利，他们的认识可能会被扭曲。
六、买入标准
1、以净资产为主要因素的购入标准
从根本上说，我们追求的是下跌保护。股价为10元，每股净资产有15元，这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准，可以回避下跌风险，不至于遭受太大的损失。我们过去寻找股价为净资产一半的公司，要是没有，我们就找股价是净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。不过除非是特殊情况或者有经济特权，我们几乎不会以高于资 产价值的价格买入股票。
2、不得超过两倍市净率
不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入，这是我们的原则，我们绝对不会违反。
3、安全边际
我觉得安全边际就是净资产远高于市场价格。
4、要有盈利能力
我们喜欢买入有持续盈利能力的公司。
5、换手股不超过20%
有些股票一个月的换手率是20%，我们对交易量大、波动性强的股票避而远之。
6、买入时要考虑公司市值大小
股民最愚蠢的错误就是把一股的股价和整个公司的市值等同起来。他们想不到如果一家公司有1亿股流通股，股价为1元，公司市值就是1亿元。另一家公司只有10万股流通股，股价是20元，它的市值只有2000万元。许多人只看股价，觉得第一家公司比第二家公司便宜。我们会考虑整体市值与整体价值的关系。
7、不买小市值公司
我们也不能买入大量小市值的股票。从我们的经验来看，最好不要买太多有价无市的股票，因为可能套在里面，行情不好的时候根本卖不出去。
8、不买以收购扩张的大公司
我们不愿意玩收购游戏，所以一般不买大公司，进行收购的一般都是大公司。
9、股价处于历史低位
买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从125的高点跌到60，你可能就动心了。可3年前它的股价是20，这说明股价现在还是有些脆弱。
10、公司至少要有20年以上的历史
即使公司可能和多年以有所不同。年报中我会看业绩历史，如果公司成立没多久，我可能不会买入，因为不好评估。如果公司经营了二三十年，就可以了解它的长期业绩，然后再看资产负债表。
11、公司不能有太多的债务
12、放弃是因为资产恶化或者盈利能力远不如预期
股票可能仍然便宜，但是恢复估值的希望越来越渺茫。
七、卖出标准
1、卖了就不后悔
就算格雷厄姆在21元买入了施乐公司，我可以保证他会在50元卖出，根本不理会它以后能涨到2000元。
2、卖出的时候不要太急
如果股票达到你认为合理的价格，你可以卖出，但是许多时候只是因为股票涨了50%，人们就说卖掉锁定利润。卖出之前，重新评估公司，比较价格与净资产价值。要注意股市的估值水平：是不是股息率较低、市盈率较高？股市是否处理历史高位？人们是否非常乐观？
3、别卖得太晚
如果我们买入价格是20元，过去这只股票曾涨到40、50元，当它回到40、50元时，我们就觉得它回到了历史价格。如是我们认识仍然是低估的，就继续拿着。我们经常卖早了。卖出东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了，就有风险了，这时候可能没有人愿意买了，可能再次下跌。
4、不后悔
有可能的话，我觉得一只股票最好能赚50%的利润，问题是一只股票30买入的，涨到了50，如果是长期收益，我可能会卖出。这只股票可能会涨到200，我遇到过这种情况，对这种错误不要太在乎。
5、我想说我不知道什么时候卖出最好
我基本上一只股票50买入的，涨到100，就比较脆弱了，我可能会卖出。因为已经翻倍了，我不想操心。不过，我们是分批卖出，最好不要在一个价位全部卖出。我可能会在85就卖出部分，具体要看持有了多长时间。我们一般持股在三年左右，不频繁买卖

经过50年的试验、犯错和改进而形成的“戴维斯战略”，在祖孙三代人中当然都有相应调整，以适应时代发展，但是有十条基本原则保持不变。

1.不要购买廉价股
斯尔必认为，大部分廉价股由于公司质地很普通，只值现有的价格，尽管公司的业绩可能会恢复，但是花费的时间也常常会超出任何人的预期。
2.不要购买高价股
股票之所以值这个高价位是因为它们是由卓越的公司所发行的，但斯尔必却不肯购买这类股票，除非股价相对于其收益而言比较合理。若在市盈率极高的价格买入，一旦增长率下滑，将面临估值下降带来的股价暴跌。
3.购买适度成长型公司价格适中的股票
斯尔必认为选择那些收益增长速度高于股票市盈率的公司才是理想的投资。因为适度成长型公司不引人注目，价格通常比较合理，并且可以获得稳定的回报。
4.耐心等待直到股价回复合理
若斯尔必看中某家公司，但其股价过高时，他会耐心等待时机，直到股价回落。戴维斯家族尤其喜欢在长期发展前景良好的公司遇到暂时的负面新闻打击时买入，通常此时投资者的期望极低，会给出匪夷所思的低价。当然前提是，负面新闻只是暂时的，不会阻碍公司的长期发展。
5.顺流而动
斯尔必选择技术股时非常慎重， 但他并不完全排除技术股，只要他能找到股价合理、有实际收益并实现全球化经营的高科技公司，斯尔必就会急切地购入该股票。按照这个标准他在20世纪80年代选择了IBM以及应用材料公司，获得了丰厚的盈利。
6.主题投资
“从下往上”型选股人投资于那些前景良好的公司，只要公司有发展前途， 无论是石油钻探业还是快餐连锁业，他们都乐于投资。
而“从上往下”型选股人则会首先研究当前经济形势，找出有可能兴盛起来的行业，然后再从中选择公司。
斯尔必兼有这两类选股人的特征,他在投资前，会首先寻找“主题”，而很多时候，主题都是相当明显的。
20世纪70年代的主题就是泛滥的通货膨胀，斯尔必的风险基金选择了石油、天然气、铝以及其他商品类公司，因为尽管物价上涨，这些公司仍能赢利。
到了80年代，有迹象表明美联储已成功地打击了通货膨胀，斯尔必发现了一个新的主题：
物价回落、利率下降。
因此他削减了硬资产，转而购买金融资产：
银行、经纪行和保险公司的股票，因为利率下降使金融业从中受益。
7.让绩优股一统天下
为了减少资本利得税以及频繁交易中的非理性操作风险，戴维斯家族通常长期持有股票，因此他们通常选择盈利稳定增长的绩优股，就算股价达到了合理的区间，只要盈利稳定增长，他们会继续持有。
8.信赖卓越管理
戴维斯的投资依赖于美国国际集团的汉格林伯格之类卓越的经理人。同样，斯尔必也信赖因特尔的安迪格罗夫和太阳美国公司的艾利布洛德。如果一位优秀的格朗德领导人离开了原先的公司去了别处， 那么斯尔必也会相应把资金投入该新公司，因为他信赖该经理人的才能。
9.忘记过去
斯尔必认为，历史不会完全重演。投资者常常因为记起过去市场崩溃的经历而不敢买股票，例如29年、87年的股市崩溃。事实上，股市按照周期运行，从股市崩溃中恢复后，牛市也就随之而来。
10.坚持到底
戴维斯家族坚持长期投资，他们认为，股票在短期内有价格波动的风险，但是长期来看，投资股票的收益远远大于风险。他们在给股东的信中一再重申：“我们跑马拉松！”。

第三、以合理的价格买入适度增长的公司股票，最好的投资对象是成长率高于市盈率的公司。

第四、耐心等待合理价格出现，是投资中最重要的品质。减少交易频次，在合理的价格买入，盈利的机会才比较大。

第五、顺势而为。顺大势，行业趋势，国家趋势，世界趋势。相比于巴菲特和彼得·林奇，谢尔比不拒绝科技股，但持非常谨慎的态度。 

第八、投资优秀管理层的公司。

第十、找到好公司，长期持有，坚持到底。从1年，3年，5年的角度看股市，股票可能都很危险，但是经过20年之后，当初糟糕的情况已经无关紧要。

此五点需要重点吸收。自己缺乏耐心等待合理价格出现，买入股票往往估值偏高，没有做到以合理的价格买入增长的公司。