捷成股份，业绩暴增的影视版权龙头和虚拟数字人元宇宙标的

核心观点：$捷成股份(sz300182)$，业绩暴增的被低估的影视版权龙头和虚拟数字人 元宇宙标的，
和中文在线 一样都是从事版权相关的业务，（中文在线是近期涨的最好的元宇宙，应该是
临近业绩披露时间，主力对有业绩的元宇宙概念比较认可）近2年来国家对版权的保护重视
越来越大，像我们以前能在网上免费下载的电影现在很多都下载不了，特别是热门的电
影，我自己也是冲了腾讯的视频会员，而腾讯的片源是捷成股份那里购买的，看沙丘等大
片电影非常方便高清。腾讯今年跟捷成股份签订了18亿元的影视版权合同，预计今年确认
6~10个亿的收入，业绩高增长有保证，公司旗下世优科技元宇宙虚拟数字人龙头，底层技
术深厚，近2年元宇宙业务爆发式增长！粗估今年捷成股份净利润8-10亿左右，动态PE15倍
左右，是估值最低的元宇宙概念股！

元宇宙近期的事件驱动密集，4月份上海的世界元宇宙大会，5月份北京世界元宇宙大会在
北京国家会议中心举行（捷成股份是北京本地加分），另外4月中旬福建数字峰会，捷成股
份交流纪要透露会参加峰会并推出代表福建茶叶的虚拟数字人，临近业绩披露阶段，重视
业绩超预期叠加元宇宙热门概念！

捷成股份盘子大，股价低，流动性好，概念热门叠加事件驱动，绝对的影视版权寡头，一
季度扣非业绩554%-644%，适合大资金运作！

到了3月底，4月份业绩披露期，肯定是业绩好的元宇宙标的受关注，业绩差的恒信东方 ，佳创视讯 等有暴雷风险，资金会聚焦业绩优质的元宇宙标的炒作

昨晚捷成股份公告，预计2022年一季度盈利2.3亿元-
2.6亿元，同比增长136.21%-167.02%；扣非净利润比上年同期增长：554.29%-644.64%，2022 年以来，随着国家版权保护力度的进一步增强以及院线业务的恢复， 公司以影视版权运营业务为核心，加大内容集成力度，进一步夯实国内新媒体 版 权运营龙头的优势地位。同时，公司继续深挖现有客户的需求与合作，加大片库 的发行力度，增强片库的变现能力；联合运营、数字院线等新业务模式开展顺利。 此外，公司在 4/8K 超高清技术、虚拟技术等高新视频领域的业务开展取得积极 进展。

刚刚中午华西证券 出了研报：经营拐点4个字要重视



附：
捷成股份投资者交流20220304

基本面情况：
核心业务：版权运营
业务模式
以前主要是B2B形式，即版权中间商：从上游拿到影视剧的独家版权之
后，再向下游新媒体平台包括长视频、短视频、直播等平台进行发行。
公司近年逐步布局B2C,与客户开展联合运营切入T0C。公司从2019
年开始与咪咕、小米等没有内容布局的平台开启联合运营合作模式切入
ToC内容运营业务，将公司的内容与他们的平台相结合，对产生的收入
包括广告收入和会员付费进行分账。收入的比重逐年提升，从当年不到
3%,到现在已经超过20%。公司并不是自己做平台，仍然以内容为
主。
业务经营
前几年(2018~2020年)业务经营相对稳定，没有实现大增长，根本
原因在于资金紧张。
2018年以来，整个传媒行业、金融机构都是资金流出的状态，所以公
司这几年现金流相对紧张。公司在上游布局时因为资金问题错过了很多
优质内容，使得头条、B站、快手等平台开始绕过公司，自己跟内容出
品方去获取独家内容，造成公司一定的业务流失。
去年度过了一个困境，从今年开始版权运
营业务不管是传统的ToB模式还是联合运营的ToB、ToC模式都会进
入快速发展阶段。比如：公司与华为视频已经合作了三年，连续三年收

入的增速都是翻倍的，从原来的3000万左右到第二年的6000~7000
万，再到2021年的一个多亿，增速非常明显；公司与咪咕的合作也从
最早一个多亿的分账到现在有4~5个亿，这块C端的收入比重会越来
越高，而且分账是按月进行，相对来说现金流是最好的。
业务快速增长有两个原因：
今年开始资金面大幅好转，资金面的充裕使公司有能力去布局更多的内
容和项目，在收入和利润端都会有明显增加。
一方面，银行的贷款收的差不多了，现金流没有大幅流出的可能性，公
司目前账上的银行贷款只剩1亿左右，是一个非常低的水平，与当年
40亿元左右的水平完全不可同日而语。
另一方面，公司刚签了几个大的合同，近期会有大量资金流入，会使公
司现金流恢复到2018年之前的充裕状态；而且随着现金流流入，银行
贷款以及其他金融机构的授信也会有大幅放宽的状态。
在传媒行业内容紧缺，以及新进入的平台越来越多的大背景下，内容端
的估值在上升，公司凭借片库5万多小时的大量内容储备从中直接受
益。

元宇宙布局：世优科技与虚拟技术
公司2016年投资世优科技，布局虚拟技术。
在2016年的时候世优处于经营困境，公司参股之后就把广电整个体系
的客户全部推荐给世优，帮着世优的技术在广电系统里找应用场景。经
过6年在广电的应用摸索，公司的实时性虚拟数字人、虚拟演播室以及
虚拟拍摄技术都已经应用非常成熟，央视、湖南、浙江、江苏、上海等

主流平台都是公司目前重点的客户之一。
近两年世优虚拟技术受市场认可，业务爆发式增长
这两年随着技术在市场得到认识和认可，世优的业务也开始恢复发展，
每年跨上一个大台阶：2019年净利润是300多万；2020年是500多
万；2021年实际的净利润已经1000多万，但实际披露只有800多万
是因为有一部分放到了今年；今年实际的净利润预计能够达到将近
3000万，最后披露的时候有可能会做一些调节使得净利润稍微低一
点；明年净利润应该就会达到至少5000万，这是目前的在手订单往后
简单推算出来的。
技术及应用场景的成熟度上目前公司有着绝对优势。
市场上真正在做世优类似业务的公司并不多，去年年底冒出的很多虚拟
数字人公司主要有两类：第一类和G相关，做虚拟数字人设计；第二
类和运营相关，做虚拟数字人运营。但市场对于技术支持的溯源都归到
世优，所以世优在技术领域的地位是稳固的。
技术的跑通需要大量的应用场景去不断地磨合，消除大量bug,没有
3~5年很难形成非常成熟的体系。公司通过过去几年各种各样的场景应
用，不断满足客户所提出的一系列诉求已经形成了成熟体系，对于现在
客户的要求不需要过多调整技术应用就直接就能够顺利上线。
虚拟演播室
公司在2021年春节跟央视春晚合作了《牛起来》节目，这是一个虚拟
演播室加上虚拟数字人等一系列技术综合应用的场景。这个节目播出后
立马走红，大家对这个技术也表示非常认可。因为广电的很多节目是直
播的，对于实时性特别是技术安全的要求比较高，而这个节目能够在春

晚推出且效果还非常好，中间也没有出现
任何问题，所以整个广电系统就意识到这个技术已经成熟可以广泛应
用，于是从21年初开始，公司在广电系统内出现业务爆发的态势，主
要是虚拟演播室的应用。
虚拟数字人
虚拟数字人的应用更偏向于品牌端，比如说在过去几年里边，京东 、阿
里、百度 ，新浪 、小米等等都是公司的客户，用虚拟数字人来做品牌代
言或者做直播活动等等。这些头部的互联网大厂都成为了公司早期的客
户，公司也在应用中进一步夯实了虚拟数字人的技术。
2021年10月份元宇宙开始爆发，实际上是帮公司做了一轮市场教育，
这时很多品牌客户也开始发现数字人有很大的应用场景，所以从2021
年下半年的时候，公司品牌端的客户越来越多，为虚拟人直播等提供技
术上的支持。这个时候主要还是以技术服务为主。
公司开始从客户需求延展到业务布局，在传统技术服务外会引入新的团
队进行虚拟资产业务布局。公司有500多个数字人，其中一部分是客户
的权益，还有一部分是公司自己的虚拟资产，比如在春节期间公司跟上
海音乐机构MUSINESS共同推出了小缪Metamuse,跟央视网联合推
出了小央等等。公司马上还会前往福建参加全国数字峰会，可能会由公
司推出一个代表福建省茶叶形象的虚拟数字人，对此正在商讨具体的方
案。
或自营或联合，公司切入虚拟护运营赛道。上述这几个虚拟数字人都是
公司跟品牌方共有的，未来如果虚拟数字人产生相应的代言、直播或者
参加一些活动的收入，都是双方五五分账，所以公司通过这种形式开始

切入虚拟IP运营的赛道，公司有虚拟IP运营的团队，同时也会跟品牌
方或者一些客户来联合运营虚拟IP,公司提供技术支持，对方进行IP
打造。公司已经推出了4个自有版权的虚拟数字人，下一步还会打造一
系列的虚拟数字人来做虚拟数字人矩阵，包括未来会帮品牌客户设计一
些虚拟数字人。
除世优外，公司还投资了维鲸
维鲸专门做播出安全，包括一些区块链的应用。公司后续会通过宣传的
形式将这些信息都释放给市场。

Q&A环节：
Q:世优的利润率和毛利率大概是多少？
净利率是25%左右，这几年基本都是这个水平。初步估算，未来可能客
户增多，净利润增高之后，成本也会有一定的提升。理论来说净利率会
有一点点的提升的空间，但是空间不大，相对比较稳定。
毛利率需要分项目来看：有些项目是纯服务的，毛利能达到
60%~70%;有些项目涉及硬件，毛利会低一些，是30%~40%。一般
来说硬件的占比高，所以会把毛利拉下来。

Q:数字人方面的技术难点是什么？
数字人的实时输出公司走的是动捕设备的路线，相对来说对位置的感知
更加精准。
在设备连接上，如果通过WiFi连接会有信号干扰的问题，而通过有线
连接就会有线路长度的问题。

在动作捕捉上，有三个技术难点：
消抖。
内容输出的4k效果。实时渲染数据会有延迟。
细节动作的实时输出。很多技术细节需要一点点的磨合，比如公司现在
对于五指动作都能实时输出。

Q:为什么像阿里这样的客户会选择使用公司的数字人技术而不是自己
去开发？
早期数字人技术应用场景欠缺，市场完全没有认知。
在2016年公司投资世优的时候，世优处于经营困境，原因在于世优在
过去6年单纯研究技术而缺乏应用场景，市场对数字人完全没有认知，
看不到未来应用方向，所以当时像阿里这
些大厂不关心这样的纯技术公司。公司参股后对世优的一个重大支持是
帮他在广电系统里边做应用，在广电打样以及在市场上有了成熟应用之
后，市场发现数字人技术的价值，一些互联网大厂、包括一些头部品牌
才开始尝试进入该领域。如果没有这个市场应用和认知过程，很有可能
今天就不会数字人这个分支产业。
想进入，但有技术壁垒
大家在想新进入数字人领域的时候，发现这里面还是有很多技术壁垒
的。当然不排除未来空降的一项技术会颠覆传统技术的可能性，恭送也
在实时观察市场在这方面的研发和技术动向。
目前来看公司的技术是最领先的，应用是最成熟的，而且在内容产出上
相对于传统技术来说降本增效作用明显。


Q:目前数字人技术的应用场景有哪些？
应用场景非常广泛。在广电系统或者是直播平台上的数字人只是其中的
应用场景之一，公司最传统的应用还包括：
动画片和番剧。比如为腾讯周更新的番剧如《灵邪记》提供动捕及后期
等技术支持，效率高且成本低。
教育类场景。比如教孩子学英语或成语的场景，如果用传统CG技术，
周期很长而且成本很高。如果用公司的动捕技术加上后期，首先效率很
高，一周的时间就能产出一年的内容，像英语类基本上一周就能输300
分钟的内容；而且成本非常低，可能只有CG的1/10，因为时间和人力
物力的消耗完全不一样，只需要两个演员加上一个演播室，以及服务成
本很低。
电影。很多场景都是在棚子里边拍然后通过后期合成，内容生产成本大
幅降低。

Q:公司在IP开发上有什么布局吗？
IP开发上，未来可能聚焦军旅题材相关IP,因为公司在军旅题材电视剧
拍摄上仍然还有一部分布局。
公司的能力更多在运营，不在护开发。对于像汤姆猫 、喜羊羊灰太狼这
种，公司不会开发而是做运营，比如公司跟奥飞做喜羊羊灰太狼的
IP运营，然后双方来分账。

Q:对于数字人运营，不论数字人贡献多少都是五五分账吗？
公司对于所有版权共有的数字人都是五五分成。
对于虚拟数字人，公司现在跟客户谈的一个条件就是版权共有，这意味
着公司与客户绑定。举个例子：公司即将与宝洁 合作，宝洁需要公司制
作一个虚拟数字人，公司的条件是价格可以低一点，但是虚拟数字人资
产需为双方共有，这意味着未来宝洁只能与世优共同运营这个数字人并
五五分账，当然如果宝洁做自己内容，公司则提供相应的技术服务并收
取技术服务费。

Q:数字人方面，公司有什么比较成功的IP运营案例？
公司去年年底才开始数字人，目前成功案例有：虚拟数字人小缪代言中
华老字号上海采芝斋。这是第一个虚拟护做代言正式的落地，未来在这
块可能还会谈一些品牌的代言。
因为I运营刚起步，所以收入端并不明显，但一旦流量起来之后，收入
端也会增长比较快。公司核心的优势在于运营成本极低，因为技术是自
己的不需要额外的投入。

Q:世优现在大概有多少人？
最新的人数应该是60多人，今年估计会扩到100多人，因为要跟今年
的收入和利润匹配。目前订单排到做不过来，今年会接很多消费端头部
品牌的客户如宝洁，所以公司今年在扩充团队。
世优最早的时候有200多人，主要是技术人员；在平台做成熟之后就开
始裁撤一些非必要的技术人员，然后开始慢慢的强化运营和客户端。

Q:很多抖音直播间里面是实时同步的虚拟人，应该后面还是有个真
人，像这套系统是很简单吗？
对，这种设备可能3~4万元就能搞定，公司也有相应的设备。
在这方面，以前都是主播自己购置设备，属于个别消费，体量并不大。
而现在很多真正的平行主播直播都是在MCN基地，是集约式的，所以
公司现在为一些MCN基地提供SaaS服务，包括硬件和年度化的技术
支持。公司的平台，设备，再加上后续长
期的基础服务，会产生相对稳定的收入，这里边还有分账，因为下周公
司会给他做IP矩阵。

Q:传媒行业监管趋严对公司版权运营业务有什么影响？
两个方面：
版权保护政策在加强，对公司版权运营业务是正向影响。
内容监管趋严，对于公司版权运营方面没有影响，因为内容的监管在一
级市场，而公司版权运营是在二级市场。公司是在院线上线之后再把电
影版权拿来做发行，电视剧也是跟着卫视同步，换句话说公司拿版权的
前提是电影电视剧已经获得了影视的发行许可证，因此公司的版权是二
级市场安全度非常高的。

Q:与公司合作更多的客户是华为和咪咕吗？
不是，公司最大的客户是腾讯，第二是咪咕，然后是爱奇艺 、优酷、芒
果。

Q:爱奇艺等大平台今年对于内容的采购会更加审慎，降低内容成本，
这对公司有什么影响？
可能是正向影响，体现在加大对公司片库的采购。
爱奇艺的投入有三个方面：内容端、流量端和用户运营端，其实投入相
对多的是版权这一端，而公司在版权这一端占爱奇艺的投入仅为
3%~4%,是很低的一个比重，但在爱奇艺内容体量的占比很高。所以
爱奇艺在一些相对高投入端去压缩投入的时候，可能会加大对公司片库
的采购来补足内容，至少在片库这一端不会降低体量。
投入产出比上看，爱奇艺在公司片库的投入跟产出成正比，肯定是赚钱
的。但是其实爱奇艺每年都在亏钱，在铺头部内容和争夺流量上投入很
多，但是自制剧或者独播剧上线之后是亏钱的，产出与投入不成正比。
在公司这一端爱奇艺是赚钱的，公司是在帮他节约成本，比如说他投一
部剧花了三个亿，但是同样的钱在公司能买几百甚至几千部片子，所以
原则上爱奇艺应该会通过加大与公司的合作力度来弥补在自制剧等内容
方面的过高投入。

Q:公司差不多是两年收回成本，相当于赚取长尾收益；而大家一般都
喜欢新片，可能很多老的内容就完全沉淀，那么如何评估一个比较老的
内容的长尾收益？
老的内容其实并不沉淀，特别是老的优质内容，观看量并不比新片低多
少，有三个方面的原因：
对于没看过的影片，即使年代再老也算是新片。
每个人都有自己的诉求，有大量的人群喜欢看老片。市场上有这个诉

求，老片的价值就始终存在。
对于所有的视频平台来说，老片是平台所必须的基本盘。一个平台如果
没有一些经典片或者老片的沉淀就相当于一个空平台，价值也相对有
限，也就不可能有稳定的增量。所以一般来说新片是未来获得流量增加
值，但是对于流量的稳定性，内容量级是一个重要的评价标准。腾讯这
次花18亿买了公司6000多个影片6年的授权，这代表着公司片库的
价值，而且这只占公司片库17%左右的份额。另外大部分影片在6年
时间内成本早就收回来了，那这18亿可能就是纯收入。

Q:公司是怎么给腾讯定价的？
价格是谈出来的。内容的价值相对来说很难像某一个产品那么量化，所
以每个内容价值都是不一样的。
有几个基本的定价依据，包括历史票房、历史观影人次、豆瓣评分、市
场评价、制作的班底等等，这些因素都会影响到某一部影片的价值。

Q:公司授权给腾讯的内容是他们自己选的吗？
是谈出来的。
腾讯会设计一个大包，比如要求多少票房的要有多少部片子，多少评分
的要有多少部片子，什么类型的要有多少部片子等。
这个包里大部分是电影，在数量上占到公司独家片库80%~90%的水
平，基本覆盖了历史上各种各样类型的电影。


Q:腾讯这个钱是按什么进度给公司，每年给一部分吗？公司如何确认
这部分收入？
不是，在今年资金的大头就会全部给到公司，可能收到16个亿，预计
今年确认6~10个亿，另一部分会在未来年度逐步确认。
按照义务履行情况来确认收入。在协议里边双方都有一定的权利和义
务，公司有为腾讯提供后续服务的义务，所以公司会根据义务的完成情
况来确认收入。

Q:公司为腾讯提供的后续增值服务是什么？
协议规定，腾讯对部分平台拥有转售权，且双方约定：
公司提供保底金额；
在保底金额之上公司享有分账的权利。
这实际上包含一个对赌，公司既有义务又有权利，比如：对这6000多
部片子约定一个保底价5000万，如果腾讯转售这些片子给其他平台的
价格低于5000万，则公司需要承担转售价低于保底价的部分，这是公
司潜在的义务；如果转售价高于5000万，则公司享有对超出部分分账
的权利。

Q:公司将内容授权给腾讯之后，对这部分内容还能再卖吗？
合同里约定了有几家平台是腾讯可以卖，而公司不可以卖；对于其他的
200~300家平台包括海外平台则无限制，公司仍然可以正常卖。
照此推算，公司片库16%~17%的权利就
值18个亿，而且只是6年，而这部分很多都是20年以上的权利，未
来还可能会继续再卖一轮，版权的价值由此可见，而且这一部分成本早

就已经收回来了。

Q:还有没有潜在的客户像腾讯一样买这么大的单？
公司给客户授权大部分是授2~3年，不会一次性授6年。
腾讯比较特殊，他等于锁定了未来的成本：未来即使版权价格再涨，他
的成本也不会变。
这背后蕴含的是：
版权涨价的趋势；
巨头们对内容争夺的态势。

Q:公司对于版权的采购有什么偏好或者考虑因素？
采购基本没有偏好，院线新片基本上是全布局，但也会考虑性价比。
定价方式为：
按照票房、观影人次、评分、阵容等确定大致的估值范围。
在新片上映过程当中，基本了解下游平台的出价。
最后以销定采，根据下游平台两年左右能回收的金额的大致规模确定这
部片的价格。
对于无法用性价比衡量的片子，公司会选择放弃，但这种片子每年实际
上也就3~5部。比如公司对某部片的定价是3000万，但如果有下游平
台想去抢独家获取流量而出价5000万，那么公司会放弃采购该片。这
些抢独家的下游平台考虑的是独家所带来的流量和活跃用户，而非这部
片子未来能变现多少，比如《我和我的家乡》在西瓜视频上免费独播，
实际就是花钱买流量，这就无法用性价比对这部片子做测算，因此公司

不碰这种片子。
对于其他的片子，公司按照自己的体系来定价，基于下游收费成本的测
算，再加上大致票房、观影人次、评分等一系列因素，公司大致能估出
一个合理的价格区间，因此可以两年收回成本。如果上游片方没有特殊
的议价需求，公司可能就按照当年谈的价格拿片，这个价格可能会比实
际的票房价格低，因此对于这种片子公司可能当年就能收回成本。

Q:公司在存量上大概份额是多少？以及在增量市场里公司大概能拿到
多少独家版权？
存量上，公司是绝对龙头，有5万多小时的独家内容。市场上第2家能
有1万小时就很不错了，而且这1万小时可能还是拼份拼出来的。
增量上，每年电影的院线新片采购率为60%。每年的院线新片中有
20~30%是垃圾片，没有任何商业价值，公司不会去碰。因此数量上
看，在有商业价值的片子中，公司能拿到70%~80%以上。

Q:公司每年新片采购率这么高，成本是不是很高？
公司每年在新片采购上的投入为20~30亿，但是公司每年运营最后收
回来30多亿，所以在这版权运营上每年都是正向的现金流。

Q:公司采购签约的年限是多少？
一般是七年起。
新片，一般是7~10年。
权利还没卖的往年片，是20~50年，但是仍然采取两年收回成本的方

式。
有一些影片当年就能实现利润的，因为公司以销代采。
还有一些影片是客户找公司帮忙采购，这种采购的模式有：一，在客户
给出的预算上加个价；二，根据客户给出的预算去换片，因为公司手里
也有其他版权可以与其他公司利益交换，因此可能零成本拿到片子。

Q:跟公司做类似版权运营业务的竞争对手多吗？
在2015年之前，市场有三大巨头：第一大是乐视，第二大是皇室乳业
的盛世骄阳，第三大就是我司。
乐视后来把他的片库都给了公司，因此公司成了绝对的第一。这个行业
马太效应比较强，在内容多了之后，大平
台都开始跟公司合作，在这个过程当中，盛世骄阳的现金流出状况了，
于是又把大部分内容都给了公司，所以公司就成了一个小寡头。
行业里还有几家在做的，但都比较小。

Q:版权运营生意的超额利润来源是什么？
对公司来说，超额利润来源最根本的是抓住时代重视正版的节奏。
有三个方面：
先进入了这个行业。
公司2010年开始进入这个行业的时候，市场盗版横行没有人愿意买正
版，也没有人重视正版，但是公司重视，不断地花钱搜罗市场上正版内
容，那时成本很低，一部电影可能就几万元。
乐视是最早布局新媒体版权的，所以能够在2014~2015年突然间就聚

拢起来，他把新媒体版权大部分握在自己手里之后，实现了一定的寡头
效应，然后开始做版权涨价。
在乱局活下来了，形成了目前相对规范的态势。
与上下游有非常稳定的合作关系，这是华视网聚现在这个地位的根源，
现在花钱也买不到了。
公司的先发优势是前期已经做完内容布局，所以形成寡头效应之后，上
下游都愿意跟公司合作。其实不存在所谓的鉴别能力，公司的能力就是
客户多，所以对于下游能给出的价格，公司马上就能获得市场的充分信
息。

Q:2021年的半年报显示版权业务的毛利率下降了15个点，版权业务
上毛利率是不是也存在波动性？
有一定的波动性，但毛利率在过去几年里都保持相对稳定的态势，为
25%~30%。
2021年中报毛利率下降这么多可能因为在当期有一些成本做了摊销，
版权业务毛利下降15个点是有点夸张了，相对还是比较稳定的，在
25~26%左右。

Q:音视频技术业务盈利能力还挺好，比如广电4/8K,等到这块市场爆
发的时候会对业绩产生指引吗？
如果像往年一样正常开展的话，公司在团队目前正常产能下做过测算：
这块业务每年至少4~6个亿，做得好甚至也可能达到7~8个亿。
现在这块业务每年的收入非常低，已经降到一个亿左右，因为这两年广

电的项目即使签了也因为疫情的原因没法进场开展，新增项目更是没
有。
现在有一些项目在疫情防控允许的情况下陆陆续续开展，但可能比较多
是在部队系统。部队这块，已经从去年年底开始在放量。广电这块，因
为宣传职能更重，所以肯定要等疫情踏实以后才放量。

Q:ToB的业务可能受疫情的影响放缓了，那么是这块业务放缓，还是
公司对于整个广电比如4/8k的布局都放缓？
都放缓。以青岛广电为例：公司在2019年底向青岛市委市政府做了8
个亿的预算并获批，但是2020年初疫情爆发，这个项目全面停止，到
现在这8个亿一分钱没动，而且这八个亿大头都是公司的，因为整个方
案是公司做的。
原因在于：
所有技术升级停滞。公司很多设备是从美国进口的，在疫情管控下公司
供货出现问题。
当时很多资金核心用于抗疫，所以各地广电都只能在这方面项目上压减
预算，因为这不是必须马上要做的重要事项，民生才是核心。
广电未来肯定会开展4/8K项目，因为广电对于整个4/8K产业的快速
发展来说是牛鼻子，包括对于数字人应用的牵头，广电用成熟了才可能
往民用化进展，往各个品牌方去应用。
2021年春晚节目《牛起来》火了之后才意味着这个技术可以真正成熟
商用，然后市场才开始广泛关注，品牌商才纷纷找过来，形成新的需
求。市场教育是漫长的，所以4/8k也是一样，广电是个牛鼻子。


Q:对于所提及的青岛广电项目，是青岛广电自己去采购设备，然后找
公司配合做技术这样的模式吗？
不是，是转包。
公司是一整套做集成，根据所使用的系统来倒推系统所需要的设备。公
司很多系统在开发的时候就将所需要的设备等集成在系统里，与特定系
统相对应。比如某一系统对应的设备是苹果 或BM的，包括后续的比如
转码器对应当虹或者数码实训的，这些在事先设计的时候就集成在系统
里了。
至于设备是国内还是国外，需要看具体的应用要求。比如一项技术在苹
果的系统上很成熟，但用别的系统就全是bug,而广电要求所有东西必
须是最安全和成熟的，所以很难更改所使用的系统。

Q:公司在广电4/8K等业务中有竞争对手吗？
有。
以前在广电系统里做最大的就是捷成、新奥特、索贝和大洋，捷成是其
中相对最大的一家。
这几年数码视讯 、当虹科技 也都发展很快，业务也都能做，各自有各自
的优势。

Q:对于所提到的数码视讯、当虹科技等各自有各自的优势，具体是指
什么？
都有各自的研发方向，举例来说：

编码技术上，当虹做编解码技术出身，绑定的硬件是华为，现在国内广
电系统里面开始倡导自主可控国产化，所以当虹的编辑码以及相关的技
术包括所配的华为设备就很有优势。
5G技术上，这两年中国移动 和电信的服务器相对来说在广电系统里边
应用就多。

Q:承上问，公司在广电这一块业务的优势在哪？
公司的优势在于客户，这就是一个先发优势，与公司的版权业务是一样
的。公司在技术段不存在特别的优势，一般都是集成，把各种各样的技
术包装在整套系统中，所以在广电这块一般都是拿大包，然后再分包到
其他一些硬件、软件生产商。客户的诉求并不是让公司开发一个标准的
产品再卖给他，大部分客户的诉求都是个性化的，是一个非标的产品，
公司则根据客户的诉求写方案，再根据方案写出相应的平台操作系统。
而且公司对于广电的服务具有连贯性。广电要求合作必须紧密，技术必
须安全，团队必须磨合，所以要求服务的连贯性，一般来说央视春晚以
及重大活动直播的时候公司都在现场值守。

Q:数据披露显示，华视网聚2016年利润为4点多亿，2017~2018年
为6点多，然后近两年又回到4点多，为什么业绩会有这么大的波动？
缺钱。这几年因为缺钱，所以每年的新片布局受到影响。在2019年华
视网聚正常一年能做到8个多亿的净利润，但是从那年开始资金开始大
幅的压大，新片这块公司跟客户签的很多都是框架性的协议，到最后都
没有办法执行，所以受影响比较大。

但是一方面，片库这两年体现了比较大的价值，所以片库稳步涨价，这
是整个行业的趋势，即使新片有下滑也能在片库上补回来；而且另一方
面，今年开始腾讯的钱到了之后，公司资金链会变好，今年会强化新片
布局，意味着这块会有更高的收入，因为公司是以销代采，对于采购的
内容仍然保证一个相对稳定的利润率。

Q:以销代采是公司核心的模式吗？
对，否则采购了之后卖不出去。历史上皇氏乳业 的盛世骄阳就是因为当
年布局了过多未来的内容，结果导致现金流断掉。
公司现在的一个布局就是开始把未来5年、8年以后到期的内容都往后
续约，保证未来30年这部分内容都是属于公司的。每年新增内容是有
限的，但未来公司的体量会越来越大，市场对公司的依赖度也会越来越
高。

Q:公司的以销代采模式对爱优腾等平台来说是一个节约成本的方式
吗？
对。爱奇艺这些平台每年亏那么多钱，更多还是因为在自制上的投入过
高。

Q:像爱优腾这些平台的片库在很大的比例上已经与公司片库重合，那
么这些平台的新采购需求有多大？
他们每年新采购的大头是在新片。
公司这次卖给腾讯的是纯片库，而且只是片库的一部分，且以电影为

主，仅含少量电视剧，不含动画，但是腾
讯每年在电视剧和动画片还会有采购，这是18亿之外的增量。另一部
分增量就是每年院线上线的新片，上线的新电视剧，每年这部分增量的
合作差不多有4~5个亿。

Q:爱优腾这些平台拿到的只是一个授权期是吗？
对，一定期限下的授权。
但也不排除平台可能对很多内容也买终身独家，买完之后两三年，他再
卖给我，因为要余值变现。

Q:南瓜视频买的是公司的片库是吗？
对，每年有一个多亿。

Q:爱优腾减少投入之后会打击整个行业的积极性吗？
不会。他们现在大量的内容都是采用自制剧的形式，也就是把整个剧组
都买下来了，这里边最重要的是隐性投入，有很多剧是没有播出来的，
投入也就石沉大海，属于纯成本。
实际上，这个行业这两年很多内容的产出被资本绑架得太厉害，经典片
越来越少，所谓流量明星的内容越来越多。资本会分析每个用户的喜好
需求，什么样类型的片子更受欢迎就会拍什么样的片子，然后经典内容
就会被阉割掉，这对文化产业来说很不理性的。所以国家要打击的并不
是他们在自制剧上的投入，而是打击他们对内容产出的垄断。
这个行业需要一个规范的过程，如果内容产出都资本化，通过人物画像

来产出内容，那是非常可怕的。相信经过一轮所谓的资本野蛮追逐之后
行业应该还会回到正轨。举个例子：历史上的经典片基本都是某电视台
的影视制作中心出品的，如西游记是当年央视的影视中心出品，当然也
有跟民营化的资本结合做这个事，但这两年像这种影视制作中心基本上
都已经没有了，因为没有人愿意投资，这个行业越来越惨，最后就只能
靠资本去做。但资本会考虑投入产出比，会考虑用户对什么片子愿意付
费，所以就会根据大家的喜好产出P化的内容。照此发展下去，未来就
没有经典内容，相信国家不会放任这种形式持续下去。
公司作为内容的中台，不论产出的内容是什么，只要整个内容大产业还
在向前发展，公司就始终受益。比如爱奇艺如果不行，对公司不会有重
大影响。历史上倒的平台很多，但是版权运营商的收入和利润还在节节
高，并没有因为某家平台倒掉就导致自己挂掉。这个产业可能离开某一
平台，但特殊的中台效应使得只要这个产业在，这个产业就始终离不开
公司。