新的一年。新的开始

国君 食品/化妆品周观点：首推白酒，把握开门红积极反馈$贵州茅台(sh600519)$
★食品饮料

高端白酒渠道跟踪：批价平稳，回款与发货节奏顺畅。1）茅台：整箱批价3200元，散瓶批价2760-2800元左右，价格保持平稳，目前发货进度20%左右。茅台1935上市后系列酒经销商均可打款，全国首批打款量预计80吨左右，目前陆续到货，批价水平1500-1600元左右。2）五粮液 ：批价稳定在970-980元左右，中小经销商预计春节前完成回款40%，湖南经销商反馈发货进度一个半月左右，目前库存1个月内。3）国窖：省外批价920元左右，有小幅提升，四川930元左右，回款进度基本接近40%，个别市场回款30%左右，发货一个月左右。

白酒：开局积极，价值凸显。白酒开门红回款快、库存低实现良好开局，高端保持稳健 趋势，且需求场景刚性属性下动销保持良好流速，次高端板块整体回款达成率保持较高水平，需求韧性充分，区域酒企整体改善明显，苏酒方面洋河 、今世缘 同比均有改善，徽酒龙头古井与黑马迎驾回款顺畅。近期开门红逐步进入旺季动销阶段，市场关心疫情点状复发对白酒动销影响几何，我们认为疫情点状复发的结果是分化而非全面冲击。从分价格看，高端商务、礼赠等需求韧性最强，预计保持稳健增长，次高端整体库存水平较低、动销表现良好。从场景看，疫情防控最大冲击在于大型聚饮（年会、宴席等，预计占比10%），聚饮小型化趋势下动销基本盘依旧顺畅。从区域看，华东、华南等无疫情影响市场动销趋势良好，草根调研反馈南京苏酒动销好于2021年同期、徽酒近期动销明显加速。河南、天津等市场疫情点状复发，在防控常态化下预计影响时间和程度尽可能缩小，河南疫情复发对主消费市场郑州影响较小，防控已见拐点下预计最终影响保持在10%以内，并且前期库存低位奠定良好基础。前期白酒板块调整后估值水平得到明显消化，目前已进入配置区间，建议增持三条主线：1）坚守高端价值：茅台、五粮液、泸州老窖 ；2）成长标的：舍得酒业 、山西汾酒 、酒鬼酒 ；3)区域三剑客迎驾贡酒 、今世缘、古井贡酒 等。

迎驾贡酒近期跟踪：洞藏起势明显，渠道推力延续。1）开门红趋势积极，回款节奏顺畅。合肥市场反馈开门红回款要求达到50%，目前经销商基本完成，考虑春节多打款可享受直配政策（预计一箱10元，全年只有春节打款可享受），预计最终回款比例能做到60%，与往年回款节奏保持一致，目前发货进度30%以上，部分经销商接近40%。2）动销同比提升，品牌影响力加大。根据近期草根调研结果来看，合肥市场动销好于去年，洞藏经过多年深耕在终端品牌影响力提升明显，体现在两个方面：一是终端铺货率提升明显，目前已经在九成以上，二是消费者认知提升。合肥市场近期增一个高端品相经销商，原为古井经销商，实力较强经销商的加入有利于拉动产品结构升级。

——食品饮料板块投资主线：
白酒开门红值得期待，配置价值凸显，重点布局：1）坚守高端价值：贵州茅台 、五粮液、泸州老窖；2）高成长标的：舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒；3）区域三剑客：迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等。

大众品建议增持两条主线：1）确定性标的：涪陵榨菜 、绝味食品 、伊利股份 、洽洽食品 、青岛啤酒 、千禾味业 、海天味业 等；2）高景气赛道成长标的：味知香 、立高食品 、东鹏饮料 、安井食品 等！

港股推荐：华润啤酒 、蒙牛乳业 、农夫山泉 、中国飞鹤 、现代牧业 、周黑鸭 等！

★化妆品

2021年化妆品社零同比+14%略高于社零整体，两年CAGR11.7%韧性明显；欧特欧数据显示全网彩妆零售额同比+9.7%（护肤9.4%），中高端彩妆相对较好。近期美妆板块受市场风格影响回调幅度较大，但长期看行业格局有望优化，建议布局赛道优质、组织灵活、研发产品实力强且具备业绩兑现能力的公司！2021年12月限额以上化妆品零售额341亿元，同比+2.5%，因双十一虹吸效应以及疫情反复等原因，增速有所回落，但高于社零整体1.7%的增速。2021全年限额以上化妆品零售额4026亿元，同比+14%，在相对高基数下仍略高于社零整体12.5%的增速。其中化妆品社零H1/H2同比增速30%/10%，上半年因低基数表现较好，下半年因相对高基数及渠道渗透放缓下略显压力。从2019-2021两年维度看，化妆品社零CAGR11.7%，显著高于社零4%的CAGR，疫情之下韧性较为明显。展望2022年，我们认为化妆品行业仍有望维持稳健增长。

2021年全网彩妆零售额同比+9.7%有所放缓，TOP2花西子、完美日记，中高端彩妆表现较好（欧特欧）。根据欧特欧国际咨询的数据，2021年全网彩妆零售额940亿同比+9.7%（护肤零售额2451亿同比+9.4%），其中B2C电商和C2C电商零售额占比分别为71%和29%。品牌端，花西子市占率4.1%登顶，对应零售额39亿元同比+20%；完美日记退居第二，份额3.3%，零售额31亿元同比-3.4%；YSL份额3%位居第三，零售额28亿元同比+7%。TOP20品牌榜单中，中高端彩妆表现相对较好，植村秀、兰芝、NARS零售额同比+54%、32%、39%，但MAC同比-15%。高端品牌中，CPB同比+60%增长亮眼，YSL、Dior、阿玛尼、兰蔻、雅诗兰黛 同比+7%、2%、3%、12%、10%，整体受免税渠道价格冲击影响，增速显著放缓。国货中，Colorkey零售额同比+74%至20亿，通过爆款细管唇釉呈突围之势。

2022开年受资金面偏好扰动，市场倾向于寻找低估值标的，对估值相对较高的龙头公司情绪较弱，导致美妆龙头公司股价出现回调。我们认为，在行业增速平稳、竞争回归产品及品牌建设、同时外部监管趋严的背景下，行业格局有望持续优化、马太效应即将显现，建议布局赛道优质、组织灵活、研发产品实力强且具备业绩兑现能力的公司。建议增持：贝泰妮 、鲁商发展 、珀莱雅 、上海家化 、青松股份 、水羊股份 、嘉亨家化 、丸美股份 、拉芳家化 、若羽臣 ；受益标的：丽人丽妆 等。
国君消费海外消费品公司盈利及估值研究