深扒锂资源投资价值：哪些个股才是最强王者？

阅读精彩文章，关注：
一日一签
2021年8月20日

摘要从国内盐湖资源整体情况看，国内盐湖锂资源的开发主要呈现以下特征。国内锂资源开发最成熟的依然是 $赣锋锂业 (SZ002460)$ 和 $天齐锂业(SZ002466)$ 等澳洲的锂辉石和阿根廷盐湖资源，一方面原因是海外这些资源品质比较优越，另一方面原因是则得益于这些资源所在地区基础设施完善，方便开采和运输，利于工业化生产。
与赣锋锂业和天齐锂业不同， $西藏珠峰(SH600338)$ 和天华超净等布局海外盐湖锂或者锂矿石资源公司资源的开发进程，落后于布局于国内资源的公司。
哪些公司在布局什么类型的锂资源？

从国内上市公司锂资源布局整体情况看，大致可以分为三类，第一类是同时布局了矿石和盐湖等多种资源的公司，典型如赣锋锂业和天齐锂业；第二类是主要布局锂辉石或者锂云母等锂矿石资源的公司，如融捷股份，天华超净，川能动力 等；第三类是布局盐湖锂资源的公司，如盐湖股份 ，西藏城投 ，西藏矿业 等。
赣锋锂业和天齐锂业锂资源布局呈现多元和跨地区全球布局等特点。与国内其他上市公司相比，赣锋锂业和天齐锂业在锂资源布局上明显更胜一筹，一方面，两者同时拥有锂矿和盐湖等不同类型的资源，另一方面，布局的区域上呈跨地区全球性布局的特点，再者，两家公司都会有一些比较优质的已经实现稳定产出的成熟资源，如天齐锂业的Greenbushes，赣锋锂业的Mt Marion。
表1. 赣锋锂业和天齐锂业锂资源布局情况


国内矿石锂资源公司以布局四川锂辉石和江西锂云母为主，部分公司有海外锂辉石资源。按照矿石资源的来源，上市公司中布局矿石锂资源的公司可以分为三类，第一类是融捷股份，川能动力，雅化集团 ，盛新锂能 等以四川锂辉石为主要资源的公司，第二类是江特电机 ，永兴材料 等以江西锂云母为主要资源的公司，第三类是布局海外锂辉石资源的中矿资源 和天华超净等公司，具体如加拿大Tanco锂辉石和刚果Manono锂辉石等项目。
表2. A股上市公司中布局矿石锂资源的个股



国内盐湖锂资源公司以布局青海和西藏盐湖为主，少数公司有阿根廷盐湖资源。根据盐湖所在区域，国内盐湖锂资源公司也可以分为三类：盐湖股份、科达制造 和藏格控股 主要依赖于青海察尔汗盐湖；西藏城投和西藏矿业布局的盐湖则主要位于西藏地区，具体包括阿里龙木措、结则茶卡，扎布耶等盐湖；西藏珠峰则以布局阿根廷盐湖为主，具体包括阿根廷安赫莱斯盐湖(SDLA)和阿里扎罗盐湖(Arizaro)。
表3. A股上市公司中布局盐湖锂资源的个股


上市公司锂资源量和品质
国内上市公司当前矿石锂权益资源量普遍不高，除赣锋锂业和天齐锂业外，基本都在150万吨以下。国内上市公司矿石锂的权益资源量大致处在50万吨以下，50-150万吨和150万吨以上三个区间。赣锋锂业和天齐锂业矿石锂权益资源量显著高于其他上市公司，分别达到466万吨和393万吨；江特电机、融捷股份、天华超净和川能动力矿石锂权益资源量分别为117万吨，102万吨，100万吨和60万吨；矿石锂权益资源量在50万吨以下的主要包括中矿资源、雅化集团、永兴材料和盛新锂能。
国内上市公司的锂矿石资源品位主要在1.5%上下。矿石品位大于2%的锂矿可以认为是全球最优质的矿石资源，目前国内只有天齐锂业的Greenbushes和中矿资源的Tanco矿山达到这个水平。国内多数上市公司的锂矿石资源品位主要在1.5%上下，具体包括盛新锂能的业隆沟锂辉石，川能动力/雅化集团的李家沟锂辉石，融捷股份的甲基卡锂辉石，天华超净的Manono锂辉石以及赣锋锂业的Mt Marion锂辉石。江特电机和永兴材料等江西锂云母资源的品位相对较低，在0.5%上下。
图1.上市公司矿石锂资源量和品位分布情况

总体而言，资源量层面，国内上市公司当前矿石锂权益资源量普遍不高，除赣锋锂业和天齐锂业外，基本都在150万吨以下。品质层面，全球最优质的锂辉石资源主要在海外，目前国内只有天齐锂业等少数公司能从中分到一杯羹；融捷股份和雅化集团等布局的四川锂辉石资源品质并不差，与部分西澳锂辉石资源品质相当，主要是在规模上相对较小，交通运输等基础设施也相对落后；江特电机和永兴材料等布局的锂云母矿石品位整体低于锂辉石资源。
盐湖锂公司的锂资源权益资源量大多在150万吨以上，所以盐湖锂公司资源量整体高于矿石锂公司。天齐锂业和赣锋锂业仍然以1000万吨以上的权益资源量(盐湖锂)处于绝对领先优势地位；盐湖股份、科达制造、西藏城投和藏格控股盐湖锂权益资源量在150-400万吨之间，分别为369万吨、271万吨、184万吨和170万吨；西藏珠峰(不包括尚未进行详细勘探的Arizaro盐湖)和西藏矿业当前已知的盐湖锂权益资源量分别为111万吨和93万吨。
图2.上市公司盐湖锂资源的储量和锂浓度分布情况


布局西藏和阿根廷盐湖的上市公司在锂浓度和镁锂比等关键技术指标层面，优于布局青海地区盐湖的公司。就各上市公司盐湖的锂浓度而言，西藏矿业的扎布耶、西藏城投的茶卡和天齐锂业的Atacama优势明显，接近甚至高于1000mg/L；西藏珠峰的SDLA和赣锋锂业(三个盐湖的加权平均浓度)旗下盐湖的锂浓度相当，分别为479mg/L和529mg/L；青海察尔汗盐湖锂浓度为310mg/L，所以盐湖股份、科达制造和藏格控股在资源品位层面会稍低于国内其他盐湖锂上市公司。
对盐湖开发成本构成影响的因素除了锂浓度之外，另一个关键因素是镁锂比，镁锂比越高，锂资源提取难度越大。青海地区盐湖的镁锂比普遍较高，盐湖股份等所依赖的青海察尔汗盐湖镁锂比高达1577:1；阿根廷地区盐湖镁锂比通常在20以下，天齐锂业的Atacama，西藏珠峰的SDLA和赣锋锂业Olaroz盐湖的镁锂比分别为6.4:1，3.8:1，2.8:1；西藏地区镁锂比显著低于青海地区，其中西藏矿业的扎布耶盐湖镁锂比为0.01:1，西藏城投龙木措和茶卡盐湖镁锂比则分别为95:1和1.15:1。
总体而言，上市公司中盐湖锂公司的锂资源量整体显著高于矿石锂公司，赣锋锂业和天齐锂业盐湖锂资源量甚至高达1000万吨以上；布局西藏和海外盐湖的上市公司，相对于青海地区盐湖公司，在资源的品质层面具有较为明显的优势。
上市公司锂资源开发进展
赣锋锂业和天齐锂业旗下部分矿山或者盐湖品质优越，自然 条件和基础实施条件完善，目前处于规模化生产状态。赣锋锂业的MtMarion 2019-2020年产出锂精矿44万吨和52万吨，折合碳酸锂当量6～7万吨。天齐锂业的Greenbushes和Atacama也均是成熟矿山和盐湖，前者2019-2020年分配给天齐锂业的锂精矿是76万吨和58万吨，折合碳酸锂当量分别为10万吨和7.7万吨左右。Mt Marion和Greenbushes等矿山开发成熟主要原因是这些矿山都地处西澳，距离西部港口珀斯比较近，资源、地理位置优越，利于工业化开采。
图3.各上市公司锂资源开发进展



融捷股份旗下的甲基卡矿山品质高，开采条件好，基础设施完善，是目前开发最成熟的国内矿山。融捷股份全资子公司融达锂业是甲基卡矿山的开发主体。融达锂业目前具有105万吨/年露天 开采和45万吨/年选矿能力，另外有250万吨/年锂矿选矿项目在环评阶段。2020年融达锂业开采原矿45万吨，生产锂精矿5.8万吨，折合碳酸锂当量7700左右。
江特电机和永兴材料都有规模化的锂云母提锂产线，并实现了锂云母资源中等规模的稳定开采。江特电机目前有两条锂云母提锂产线，产能合计1.5万吨/年。根据公司公告披露，2021年公司预计自产锂云母精矿20万吨左右（品位2.6-2.7%），折合碳酸锂当量1.2万吨。依托化山瓷石矿和白水洞高领土矿，永兴材料120万吨锂矿石高效选矿项目已经与2021H1达产，另外永城锂业选矿技改项目已经完成，公司当前年选矿产能为170万吨/年，另有180万吨/年锂矿选矿项目目前完成了立项和可研报告的编制。根据永兴材料2020年8700吨碳酸锂产量，以及10-20%锂精矿外购比例推算，永兴材料2020年的锂精矿（品位6%）产量5万吨左右，折合碳酸锂当量6600吨左右。
盛新锂能锂矿产线目前处于产能爬坡中，2021年有望实现满产。盛新锂能业隆沟锂辉石矿在2019年底左右投产，设计锂原矿产能是40.5万吨/年，对应锂精矿产能7.5万吨/年，折合碳酸锂当量1万吨。2020年由于公司锂矿处理产线在产能爬坡阶段，产出锂精矿1.07万吨，折合碳酸锂当量1400吨，2021年公司有望实现满产。
盐湖股份，科达制造和藏格控股对察尔汗盐湖的开发目前都处于产能爬坡阶段。盐湖股份和科达 制造持股的蓝科锂业目前已经掌握了吸附法，具备生产合格的电池级碳酸锂的能力。蓝科锂业前期以卤水生产工业碳酸锂为主，2020年生产工业碳酸锂1.3万吨，实现了满产。2021年4月份，蓝科锂业2万吨电池级碳酸锂项目开始试生产，目前处于产能爬坡和工艺优化当中。藏格控股盐湖提锂工艺与盐湖股份相似，目前有电池级碳酸锂产能1万吨，2020年公司生产电池级碳酸锂4430吨，2021年公司的生产目标是实现满产满销。
西藏矿业目前具备小规模的生产能力，但是工艺还需优化，距离大规模量产还有技术难点需突破。西藏矿业主要依托扎布耶盐湖进行开发，目前具有5000吨左右的锂精矿产能(含50%左右碳酸锂)，2021年有望达到年产7000吨。2020年西藏矿业生产锂精矿4600吨，折合碳酸锂当量2300吨左右。根据公司2020年报中的披露，公司整体认为其生产工艺仍然需要优化，所以暂缓了扎布耶二期工程的建设，所以整体判断西藏矿业具备小规模的生产能力，但是工艺还在优化阶段，距离大规模的开发可能需要解决一些技术瓶颈。
雅化集团，川能动力和中矿资源等公司目前盐湖或者矿山开发处于产能建设阶段。雅化集团和川能动力共同持股的李家沟锂辉石项目规划年处理原矿105万吨，对应锂精矿产能18万吨/年，折合碳酸锂当量2.4万吨左右。该项目于2018年取得环评批复，2019年取得开工许可，目前处在产线建设阶段，预计2022年实现投产。中矿资源旗下有Arcadia和Tanco两个锂辉石矿山资源，目前是在推进加拿大Tanco锂辉石项目的开发，当前尚处于锂矿选矿厂改建和扩建阶段。根据西藏城投公司公告，公司目前在推动龙木措和茶卡盐湖开发的中试工作，以及5万吨和10万吨碳酸锂规模化生产的可行性研究。结合公司目前在办理采矿许可证续期工作的情况，可判断西藏城投整体开发进展是处于规模化生产前的工艺优化阶段，尚未形成规模化开发能力。
西藏珠峰和天华超净目前尚未形成盐湖或者矿山规模化开发产线。西藏珠峰目前正在积极推进锂钾公司基于SDLA盐湖的2.5万吨锂盐项目环评审批工作，技术层面，锂钾公司目前可以稳定产出2500吨碳酸锂当量的老卤水。天华超净持有AVZ旗下Manono锂辉石矿山6%左右的权益，根据公开信息，AVZ公司于2020年4月完成了Manono锂项目的最终版可研(DFS)，与该项目对应的70万吨锂精矿产能目前预计尚处于规划阶段，真正投产预计在2023年。
结合前文分析，从国内盐湖资源整体情况看，国内盐湖锂资源的开发主要呈现以下特征。
国内锂资源开发最成熟的依然是赣锋锂业和天齐锂业等澳洲的锂辉石和阿根廷盐湖资源，一方面原因是海外这些资源品质比较优越，另一方面原因是则得益于这些资源所在地区基础设施完善，方便开采和运输，利于工业化生产。
与赣锋锂业和天齐锂业不同，西藏珠峰和天华超净等布局海外盐湖锂或者锂矿石资源公司资源的开发进程，落后于布局于国内资源的公司。西藏珠峰和天华超净两者其实都属于锂资源新晋玩家，都是从2018年才开始布局锂资源，而且，这两者在锂资源的布局其实都跨越了公司原先的主业，一定程度会面临技术壁垒的问题。另一方面，两者从资源布局策略层面看，在不具备技术优势和国内优质资源匮乏的背景下，到海外寻找优质锂资源其实也是最优的选择。
无论是上市公司个体企业，还是国内整体资源量，盐湖锂资源的体量都远高于锂矿石资源，但是国内锂辉石和锂云母等矿石锂公司资源开发的成熟度却明显高于盐湖锂公司。导致这种现象的主要原因系盐湖锂资源一直以来受到镁锂比、锂浓度和交通不便利等多重因素的制约。后续看，政府对盐湖锂开发开始建立顶层设计规划，蓝科锂业等公司盐湖提锂技术成熟度不断提高，锂盐供应紧张导致价格强势，盐湖锂的开发进程势必会加速
相关证券 ：赣锋锂业(002460)天齐锂业(002466)西藏珠峰(600338)天华超净(300390)融捷股份(002192)