韦尔股份：三季度业绩预告良好，多元产品组合彰显竞争力

业绩预览
公司预计1–3Q21实现归母净利润32.52~36.52亿元，同比1–3Q20增长88.32~111.49%。季度层面，公司预计3Q21实现归母净利润10.08~14.08亿元，同比3Q20增长36.96%~91.30%，符合我们预期。我们认为主要受益于手机CIS产品高端化及芯片 价格提升，我们继续看好全年业绩高增长。
关注要点
4Q手机景气度有望环比改善，手机CIS产品保持领先。
1）尽管三季度手机需求较弱，公司收入及归母净利润仍然获得环比正增长。2021年上半年手机出货强劲，我们判断三季度为行业库存调整期，四季度有望环比改善，出货水平回归正常。展望明年，我们认为手机需求将平稳增长，但难以出现较大反弹，公司手机业务将保持较为平稳的增速。
2）公司在产品上保持较高的竞争力，研发上小像素点和超高像素产品并进，持续扩大中 低端/高端市场份额。汽车 CIS持续发力，车载视觉产业合作加深。公司8月与景略半导体 成立半导体合资公司，在车载视觉技术领域展开合作，专注车载视频传输芯片开发；9月与瑞萨电子联合发布高清汽车摄像头系统集成参考设计，采用公司OX01F10 130万像素SoC，提供低成本的优质视频。
我们认为，公司有望通过在车载视觉领域的持续产品开发和迭代进一步扩大市场份额，实现汽车CIS业务高速增长。多产品线加快研发构筑平台型企业，提供整体解决方案成为公司长期核心竞争力。我们预计汽车业务、TDDI业务收入及归母净利润明年或将继续保持高速增长态势，其他非手机类半导体设计业务也将随着高研发投入保持30%以上增速。我们认为公司新产品正在通过越来越多的整体解决方案快速导入客户，提供更具竞争力和性价比的方案，与现有业务在供应链、客户、底层技术上发挥较大的协同性。估值与建议我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年43.8倍/36.3倍市盈率，我们维持跑赢行业评级。考虑到行业估值水平有所下修，我们下调目标价8.8%至328.26元，对应50.8倍2022年市盈率，较当前股价有40%的上行空间。
风险手机出货量不及预期，客户导入不及预期。
图表1：盈利预测

资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司 研究部；
注：此表中毛利=营业收入-营业成本，与FS页计算方法有所不同
图表2： 历史P/E

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司 研究部
图表3：历史P/B 资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部