接上篇 新周期起点 新趋势未到

发文初衷是在一轮完整周期运行结束后记录一下自己的阶段性观点，也供大家提供一些不同的看法和思路，以启发自己用。
1、关于9月16日帖《3月以来的整轮趋势周期结束》判断持续半年的趋势周期结束的补充：
①对于老周期来说任何反弹均为卖点观点不变，一轮周期结束后到形成新趋势主流，一般需要1-2个月时间。
②关于下一轮是锂电继续重拾升势还是绿电接替，这个还是市场去决定吧，带着康德先验哲学的思路去跟踪市场会更加从容。
2、修正9月风险可控，10月风险加剧观点
假期整体还是比较平淡的渡过的，那么就延续节前的观点，没有出现重大利空的情况下，这里就是一个趋势周期的底部，即新周期的起点，但是新周期起点并非是新趋势的起点，按个人经验来看，从新周期开始到形成明显的趋势主流一般尚需1-2个月时间，类似于20奶牛3月-5月、20年9月-11月、21年3月-4月的情况，也就是这段时间操作思路上更多的是箱体震荡的思路（本人在完善自己体系前这类亏吃多了），多高抛低吸，少YY趋势，如图：

3、市场风格变化迹象
目前来看又有新一轮明显风格变化迹象，大盘风格有明显走强迹象，而大盘风格内部细分大盘成长又比大盘价值强势甚多，趋势保有量数据也显示出，市场资金集中度在快速提高，结合年底市场整体对于资金面避险预期看，简单来说核心资产有重回抱团可能，当然目前只是迹象，还未能最终确定风格走向，我目前只是根据数据提出一个比较大的可能性，实际需要密切跟踪。
下图是全市场的趋势保有量数据（即目前还保持向上趋势的个股数量统计数据）

4、关于量化基金的几个看法
①未来头部私募更多依靠低频策略，参考美国量化基金的经验，高频策略的有效性会随着规模的扩大而降低，大规模的量化基金只能依靠低频+复合策略的模式，就如文艺复兴对外销售的三支基金那样。
②股灾阶段容易导致量化机构策略踩踏而团灭，美国量化基金的第一次大发展是从90年代开始，到2007年，美国量化基金的管理规模已经占美股总市值超5%，风光无限。不过2007-2008年的“量化浩劫（Quant Quake）”，却让整个行业陷入了长达5年多的停滞。
③量化规模多大会实际击垮整个市场，目前还没有可参考数据，美股现在量化基金持仓规模已经占到了美股市值的9%左右。
④有一点我们要清楚明白的：量化基金赚钱，赚的是谁的钱？很明显赚的是交易的钱，他们的规模越大，对谁的影响越大？吞噬的是谁的资本？这个问题想明白就好了。
⑤附表：目前主流量化机构策略及情况

5、在这顺便提一个有意思的对比
美股漂亮50的时期，69年滞胀警钟，然后出现漂亮50行情，72年漂亮50行情结束，73年石油危机；对应目前的A股时期，19年滞胀警钟，19-21年初漂亮50行情，21年漂亮50行情结束，预期22年出现全球能源危机，历史总是惊人的相似……但不会相同……后面各位先自行脑补。关于这个话题，本人会在后面有机会发文聊聊看法，需要回顾完整的1949年-1982年这一完整牛熊周期的美股情况及后面的背景才能有比较靠谱发言权，目前能看到比较多的只是拿1968年-1982年这段包含2次石油危机的特殊时期展开，而事实上美股的该轮大周期是从1949年开始的，在此篇幅原因先不探讨，只抛问题。
6、市场向机构化过渡阶段的特征
在前面的文章中，我讲过对比国外成熟市场经验，散户市场向机构市场过渡一般需要10-20年时间，而这个过渡阶段对应的指数则往往是个超级大箱体，整体上市场表现为结构化行情。有兴趣的可以回头去看发表于2020年5月5日的《关于市场的几点思考》，如下图：

在此我顺便补充一下美股在对应机构化过渡阶段1968年-1982年的指数情况，如下图和台湾一样实实在在的N年大箱体，期间同样是非常突出的风格和板块结构化行情：

7、关于消费
①行业基本面：消费疲弱已经成为市场共识。由于对新冠疫情的得力管控，我国经济复苏较其他国家富于韧性，但暴露出的结构性问题显著。在海外供应链缺乏保障的背景下，外需高度景气，成为经济复苏的有力支撑，然而投资增速逐步趋缓，消费增速弱于预期。疫情以来，消费同比增速明显低于其他需求的恢复速度，首先疫情反复多点爆发，以及随之而来对人员流动聚集的限制，造成线下消费场景缺失，其次居民担忧经济再次遭受疫情冲击，在消费惯上保持谨慎态度。
②市场的态度：业绩增长失速，支撑股价的高增长逻辑被证伪，另外政策上对互联网 及教育、房地产等的趋严态度给了市场联想消费税预期也加剧了消费板块的估值回调。
结论：用反身性思路看，行业基本面趋势下行阶段暂时没有改变（这是基本趋势），而市场表现出来的反应和预期已经充分体现（这是主流偏向），目前只是主流偏向没有继续下行对基本趋势向下加速牵引，但也并未出现主动正反馈的趋势，故消费只是反弹而非反转，中短期看更多的是存量经济中的结构性机会，也就是其中一些优质赛道走独立行情，大部分反弹后继续震荡为主。（所谓优质赛道个人更看好：预制菜和医美）
8、关于电力和绿电
关于电力和绿电，我先说结论：我的观点是电力股这轮行情更多是事件刺激及政策预期提价带来的炒作行情，持续热度节后应该很快消退，但是绿电则是行业大趋势带来的成长逻辑转变，9月23日上 帖留言处也说了，看好电力运营商，是长牛，空间或和锂电相当，直到后面ZF觉得补贴太多决定减少补贴为止，但这可能会在数年以后。也就是说电力是短炒，绿电在电力修整后大概率会走出趋势性行情，但这也仅仅是个人YY，一切盘面为主。
关于绿电逻辑，到目前为止看到的最全面的表述是来自于天风 首席刘煜辉，大致观点如下：
①绿电是人类命运共同体的共识，意识形态上越来越塑造形成共同道义的观念，道统，所谓师出有名，科学结论自不必说了，地球变暖，极端天气等等。
②能源是全球治权的基石。正如西方控制了化石能源（油气），才有了后来的统御全球数百年，未来可能的中国治权基石必然是一套全新的能独立于化石的能源体系，绿电。有了绿电，意味着全球碳排放的分配秩序的领导权拿到了手里，碳的逻辑意义是人类最基础的生存权和分配权。这就是为什么今天（2021年只是绿电元年）全球绿电的争夺渐入白热化，叫应时代之约。
③绿电的超宏大建设工程当然要靠化石电（污染电）的转化，因为今天人类迄今所有的工业能力都是建立在化石电的基础上的。这是常识，拿这个来否定绿电，这叫反智。不跨越这一步，绿电不会从天上掉下来。人类的目标是未来建成绿电养绿电的自循环状态，完全靠绿电去支撑整个绿电系统的维护、正常运行、折旧补充，到那个状态，化石电就算退休了。能不能达到那个状态。看看德国人的计划 能源转型的长远布局：2022年弃核；2038年弃煤；2030年弃气；2050年新能源 占比达到100%。通过提高电价和排污费，推动产业转型，刺激工业界技术创新，淘汰高耗能的产业，过去十年用电量、能耗总量、碳排总量下降了50%。
而这个过程从来没有发生过拉闸限电。当然它某种程度叫趁大伙都还没觉悟，利用了“污染转移” 占了我们中国人的便宜（光伏），但不可否认它也是花了大价钱的，1.7万亿欧。
④现在大家都在觉悟，就越来越没办法搞“污染转移”了，争夺必然就会白热化，拼的是尽可能快地提升绿电，拼的还不就是化石能源支持的现有的工业生产能力吗？！
比方说光伏的建设不就是纯碱（玻璃原料）、玻璃（光伏面板）、铝（支架和特高压输电）等等的放量吗？这些各目前本质上就是煤电的转化，而且目前只能是煤电的转化一条路，从这个角度上讲人类为求未来的绿电世界，必须要经历一个边际加快消耗自己的化石电的过程。
说实话，这个哲学上有点儿否定之否定的意思：凤凰涅槃，才能升天。所以全球今天的化石能源的价格之趋势，绝非简单周期使然，莫淡看了宏大背景板。中国不缺煤，某种程度上这是上天的眷顾，煤的本质就是电，这是上天在给你时间，未来实现飞天的时间。所以讲拉闸限电某种程度是人为在制造“合成谬误”，有点得了小我而迷失了大我的意思。
⑤全世界都知道，只有中国人最有能力撸起袖子干绿电，现在尚存治权的西方们，现在不给你使绊，不给你制造“斯诺克”，阻滞你的进程，越到后面就越难。怎么阻滞？一句话拉高你的成本，财政赤字货币化，油气化石能源的价格趋势……当然魔高一尺 道高一丈，如果我们应对得当，完全可以构成反制的均衡。他拉高你的成本，你完全也可能拉高他的成本，你有产能，他没有，内循环为主体呀，他印货币，你做乘数的可以不答应，硬来的，就有可能提前发生“王车易位”，他不忌惮吗？最怕的就是这个。
9、关于医药
对于医药我也还是之前的观点：CXO尚可继续，其他难上加难。假期关于小分子特效药的突破比较明显，小分子新冠药物临床试验不断推进，可以去关注相关CDMO标的业绩高弹性。小分子新冠治疗药物作为抵挡疫情的屏障，在新冠病毒不断突变的情况下具有较强商业化前景。从当下研究较为领先的小分子新冠药物看，主要包括海外罗氏、默沙东、辉瑞 、礼来 等企业的产品，以及国内开拓药业的AR拮抗剂等。截止2021年9月，罗氏、默沙东以及辉瑞的小分子新冠药物均处于临床III期状态，且根据NIH旗下clinicaltrials数据，我们预计临床试验结束时间均在2021年年底或2022年。上述三家公司CDMO外包渗透率较高，若其小分子新冠药物获批，商业化放量有望带动CDMO企业的高弹性的业绩预期。九洲药业 CDMO业务驱动公司业绩跨越式增长，平台化能力不断拓展，CDMO项目数量持续增加;凯莱英 在技术驱动下，小分子CDMO龙头发展有望提速;药明康德 全球CXO龙头优势显著，合全药业CDMO业务是主要业绩驱动力 ;美诺华 持续推进制剂一体化及产能扩张。
10、关于财富管理
中国财富总量迅速扩张。在2000 年至 2020 年，中国财富总量取得惊人的进步，根据瑞信集团发布的《2020年全球财富报告》统计显示，截至2020年末，中国财富总量为74.88万亿美元，成年人人均财富值为67,771美元，与本世纪之初相比，这20年间财富的增长量相当于美国自 1925 年以来近 80 年的财富增长。瑞信集团预计到2025年，中国财富总量将达到107万亿美元，占全球家庭财富增长的四分之一以上，成年人人均财富值将达到105,400 美元。同时，安联研究发布的《2020年安联全球 财富报告》显示，中国的家庭私人金融 资产总量已达到23万亿欧元，占全球总量的12.1%，位居全球第二。且在2009-2019年期间，中国年均金融资产总额增长 13.1%， 是全球平均增长水平（6.4%）的两倍多。整体看来，中国财富总量在近20年迅速扩张。2020年金融资产占比不断提升。瑞信集团发布的《2020年全球财富报告》统计显示，2020年，中国金融资产占总资产的 44.2%，较2019年增加了33,890亿美元，同比增长10.2%。从行业发展数据来看，已经有从量变到质变的迹象，面对财务管理巨大的容量，这将带来巨大的先行者机会。

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