中概互联可以抄底了吗？

正文：

最近中概互联跌得让人头皮发麻，曾经的优质资产成了烫手山芋，有人也开玩笑称它们为“中丐互联”。

中概互联最开始逻辑受到挑战始于反垄断，大数据杀熟、排他性竞争、垄断性并购，这些都是互联网公司的常用伎俩，现在都成了禁区。

这些手段一方面是不断巩固自身的龙头地位，一方面是获取高额毛利，前者是后者的先决条件。

其实，不光是互联网领域，在实体经济中，具备垄断地位的公司，都会通过“两头吃”来获取高毛利水平，不同的是，传统经济一家公司的市占率40-50%基本到头了。

而互联网公司市占率可能高达70-90%，而且受众面更广，所以，就会带来一定的社会问题，最突出的就是大家最近说的“公平”问题。

我看到有观点把“效率”转向“公平”的问题直接甩锅给互联网，并认为互联网将一蹶不振。

对于这个观点，我不敢苟同，我认为互联网在“公平”方面同样功不可没，甚至超过了其追求“效率”带来的害处。

我作为一个草根，没有任何的关系、人脉甚至是金融方面的学历背景，但我今天依旧能够从事我喜爱投资事业，能够通过自媒体发表观点，这些我都要感谢互联网的存在，否则我现在可能在沿街乞讨。

另一方面，这次对于K12教育的“团灭”，也让资本产生了恐慌情绪，无论你研报分析，逻辑判断的再深入，再准确，说不让干就不让了，而且这次的问题在，某种程度上来说，需求是真实存在的，也就是说，商业逻辑其实是能走通，而且确实是好赛道。

但是，ZC可以直接从供给端给你直接拿掉，这对于投资者来说是一个艰巨的挑战，也就是说，光赛道好，需求足还不够，还要分析社会价值，政策导向等因素，一些资金甚至干脆一刀切，与民生相关的都不碰了。

所以，对于互联网行业来说，尤其是互联网龙 头，它们与民生、社会问题的关系越来越密切，从可见的趋势来说，未来监管也会也来越严。

那么，这个问题到最后，其实还是讨论监管边界到底在哪，我认为，GJ的真实意图，并不是希望互联网消失，而是主要基于三点：

1）回归合理的利润水平；
2）保护创新，同时鞭策头部企业持续保持研发力度，打破内卷；
3）兼顾民生福祉，承担社会责任。

这三点的存在，确实会对互联网公司的估值构成负面影响，一个是毛利水平下降，一个是确定性下降，有可能会被边缘颠覆。

但其实，我们做投资的都很清楚，龙头地位是没那么容易被颠覆的，互联网行业的护城河包括：

1）用户粘性、惯；
2）互联网生态搭建（类似传统的基建）；
3）规模化带来的成本优势；
4）人才技术的积累；
5）资金量的积累。

这些东西都是短时间能够去建立的，而当复制成本过高的时候，一般企业都会选择放弃，而这也自然形成了这些龙头的护城河。

今天证监会再度做出表态：

证监会对企业选择上市地持开放态度，支持企业根据自身发展需要作出选择，支持企业依法合规利用两个市场、两种资源发展。我国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。近期，还将出台相关开放措施。

报道还指出，近日出台的平台经济、教育培训等行业的监管政策，是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，是有利于经济社会长远发展的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压。

从中概互联二季度的持仓来看，腾讯、阿里两家占据了50%的仓位，接下来仓位比较大的是美团，其他公司仓位均不到5%。



下面，我们针对前三家重仓股谈谈对具体公司的看法：

1、腾讯控股

腾讯的业务分为几大类，游戏、广告、内容付费和金融支付。腾讯最近被反垄断的是QQ音乐，版权不能独家了，但我个人判断对腾讯的音乐的影响不会太大。

根据2017年《中国数字音乐平台发展研究报告》的数据显示，腾讯音乐 旗下三款产品（酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐）的市场占有率分别为40.7%、25.4%和10%，累计份额高达76.1%，如此高的垄断地位，生态已经非常牢固，不是一个版权放开可以解决的。



说到底，腾讯背后的逻辑还是继续强大的社交流量，赋能游戏、内容、金融等产业，并且通过流量优势，获取相对廉价的优质股权，腾讯的潜在投资收益现在只露出了冰山一角。

另外，现在大家可能会担心游戏行业会受到限制，但其实，关于游戏行业整顿由来已久，现在未成年限制，防沉迷系统，包括游戏版号限制等利空已经出清，应该说游戏行业已经度过了最艰难的时期，进入良性发展阶段。

所以，从坑的角度来说，我认为不是太多了，金融和支付方面也因为蚂蚁的问题审查过了一次，限制双方的支付都互相放开了。

那么接下来就是估值问题，假设腾讯今年较去年利润增长20%，目前PE为22倍，我们将利润增速从之前30%调低至20%，目前的估值水平基本是合理的。

从近十年来看，目前腾讯的估值真的是处于历史最低水平，当然现在的低估是包含着政策的不确定性的，但通过我们前面的分析，我们认为政策不会让这个行业消失，所以，基于常识的判断，我们认为现在应该是存在博弈机会的。



2、阿里巴巴

而阿里我们之前谈的比较多了，两块核心业务：互联网零售（天猫、淘宝）+阿里云。

这两块业务都是龙头，互联网零售这块之前被反垄断调查，风险基本出清，而阿里云属于新基 建，硬科技，这块是国家鼓励的方向，应该是相对安全的。

剩下的大文娱、以及一些创新业务，看点都不是特别足。

阿里去年的利润1432亿，以20%的增速计算，今年利润1718亿，当前PE大概在19倍，对应后续年化20%的增速，也基本是合理估值水平。

3、美团

美团的业务主要是外卖和酒店旅游，外卖是大头。

我个人对于外卖这门生意不是特别看好，因为未来可以预见的是人力成本的提升，这会持续压缩外卖业务的毛利。

而且随着业务量的扩大，外卖小哥群体的保障问题也会凸显，这块目前风险还没完全出清。



从估值的角度来说，我们看市销率，现在基本是中等水平，从性价比的角度来说，个人认为不如腾讯和阿里。



所以，整体看下来，个人认为，腾讯、阿里的阶段性风险已经基本出清，现在市场有些恐慌过度了，这里是存在一些博弈机会的，其他的互联网公司，大家要非常关注其社会价值、民生相关的问题，风险是否出清，是否存在政策利空。

从投资的角度，个人更倾向于直接买腾讯阿里的股票，当然要注意仓位的控制以及拉长布局期，个人建议还是等技术面企稳，或者政策面进一步明朗再动手不迟。

中概互联不是非常建议，主要是其他公司的利空因素需要一一排查清楚，但至少我们看到的第三大重仓美团，我个人还不是特别放心。

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其他要闻：

四川省攀枝花市召开新闻发布会，公布并详细解读了攀枝花市《关于促进人力资源聚集的十六条政策措施》。新政中，包括高层次人才待遇激励、提供创新创业支持和奖励、提供就业补贴、外地和本地户籍学生享受同等待遇等多项具体措施。其中，对按政策生育二、三孩的攀枝花户籍家庭，每月每孩发放500元育儿补贴金，直至孩子3岁，是全国首个也是目前唯一一个发放育儿补贴金的城市。

这个动作够迅速的，我认为也开了个好头，确实需要这种实际的支持，攀枝花的核心产业是钢铁，也不是特别富的样子，有人计算，全国都执行这个政策，每年大概也就900亿的支出，真的不算多，各地应该都有能力执行。

但我还是对实际效果抱以怀疑态度，并认为新生儿方向的投资远不如老龄化。

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