天风证券白酒电话会议

天风证券白酒电话会议2021.7.13

调味品：需要谨慎
未来半年调味品板块需要等待数据好转、好转且健康、可持续 三个过程。供需变化，需求出现比较大的变化，产品形态和趋势，导致头部公司有一些压力，供给端新的企业，渠道端在电商和社区团购带来的变化。所以调味品一直在杀估值。

未来一年白酒板块机会比较大，可选消费 ：白酒、啤酒和饮料。
啤酒整个板块超预期的空间有限，啤酒有调整压力。啤酒回调很多就可以买，走势跟上半年高端白酒一样，接下来的位置主要看白酒板块。

高端白酒、次高端白酒可持续：下半年推高端，高端每半年需要确认下逻辑

次高端：按企业发展和行业发展逻辑，高端白酒把估值拉高后，次高端给了足够的空间，高端拉动行业量价提升，汾酒的全国化和高端化有1-3年的发展周期，公司三年都走完了，业绩很好。大部分企业在1年半的铺货周期。今年是大家集中铺货的核心年，最开始发力的是古井和汾酒。绝大部分区域龙头都在走全国化和高端化的路线，所以酒鬼和舍得走的最强。1-3年是比较确定的周期，今年也比较确定。

有投资者担心汾酒和酒鬼三季度业绩不好带动板块调整，我们认为不会带动整个板块回调。
如果出现泡沫化，是否回出现系统性风险：现在有不健康发展的苗头，但高端确定性足够强，自下而上来看，在茅台不崩的情况下，可以通过不同的方式掩盖和解决风险。

这一轮不会出现高端崩：食品安全问题、反腐问题、政策限制
三个问题都不太会发生，消费税一定会有，或早或晚的事情，会加速白酒企业的分化，所以高端每半年去推演逻辑。消费税反而会帮助我们筛选好的标的。次高端推：舍得、洋河、口子窖 ，有足够安全边际和可持续。

舍得：之前大家对公司有偏见，大股东对行业认知不够，公司自身底子好，可讲的逻辑和催化比较多。舍得炒预期、规划、铺货、报表持续验证、并购，五个周期，舍得应该可以五个周期全部能走完。并购是两年后的事情，今明两年在前三个步骤。

洋河：市场对人员调整担心，公司对于短期业绩有所期待，白酒企业考核多，政府诉求高。今年年初去了一次，渠道改观，股东会释放了好的信号。洋河往高端化发展，中报给到20%增速，全年在25-30%增速。

口子窖：产品、渠道比较扎实，但速度比较慢。今年可以确定的是有变化，高端化结构升级，持续性比其他久一点。利润是酒鬼的一倍，市值只有酒鬼的一半，今年回到19年的水平，19一利润，20X估值，半年报20%增长。

高端五粮液 ：重点推荐
逻辑：高端白酒看价格（批价）为主线逻辑，在四川、湖南、河南调研
二季度控货严格，成都、湖南地区渠道调整，没有全面战稳千元的批价，主要是依托大商，五粮液在做渠道的调整，数字化赋能，时间比较漫长。经销商打款积极，湖南、四川等超过50%，全年打款超预期。
今典五粮液公司计划1000吨的供货量，现在提高到2000吨，经销商卖今典的利润高，代理意愿强。作为战略单品，25年达到10000吨，经销商希望抢到代理权，今典的市场反应比较好。当下公司没有大规模放量，关注产品认可度。短期来看，二季度利润端弹性大，产品升级和超预期，业绩预期上半年营收增速18%，利润增速23%。预计今年下半年批价会全面站稳1000元，高端看价格，中长期，25年规模规划，今典10000吨、普五的话20000吨。
目前这个位置，上半年为什么没有涨，因为没有达预期。下半年会依次落地，批价站稳1000，今典先不讨论10000吨的事情，先半年半年跟踪，今典五粮液做好了，普五不会愁卖。股东会把今典提到很高的高度上，今典做好，五粮液估值可以提高到60X。公司政策和销售体系一定会持续贯彻下去，二季度收入不及预期，利润达预期。

Q&A
Q如何看待五粮液和老窖？
老窖销售比较灵活，国企特色没有这么浓，老窖效率高，一城一策，过去三年持续发展，跟五粮液的差距在拉小。趋势有压力时，品牌力强的公司韧性更强。人员不稳定的情况下，老窖的压力比五粮液更大，公司主动下来压市场预期。短期老窖有一定的不确定性。五粮液不确定性的点下半年确定了，自然会慢慢达到市场预期。

Q超高端拉普非？
单独靠普五难度大，五粮液没有急迫的提普五的价格

Q五粮液未来三年增速？
今年回到19年水平，未来每年20%的增速，超预期的因素是持续渠道改革，高端化持续提升。

Q非白酒问题？
调味品：三看：好转、好转且健康、可持续，7月数据8月份再看，先要等中报。我们三年没有关注中炬高新 了，基本盘比较好，高端化和全国化，但高端化走不通。奶粉常温数据比较好，增速在30%，大家对出生率的担心我们能理解。奶粉：营销能力、渠道能力、消费者教育能力。恒顺醋业 、光明也是很优秀的企业。

Q舍得未来一年的增速？
今年收入42亿，明年60-65亿，优势是刚刚讲的五步能走完，老酒可讲的故事比较多。当前的动销还可以，库存比之前的预期高一点，现在在2个月，三季度基数不高。