解说迈瑞医疗，篇幅长，耐心看完

这篇文章会帮助大家了解迈瑞医疗，资料收集不易，把零散的资料串连成线更是不易，篇幅有点长，请耐着性子看完，相信您的付出，会有所回报。
“只有富有爱心的财富才是真正有意义的财富，只有积极承担社会责任 的企业才是最具竞争力和生命力的企业。”最初创建迈瑞医疗是因为我国医疗器械 长期受制于外人，导致患者检查费用高，看不起病。而李总也看到中国的医疗器械行业的需求。
李西廷出生在安徽省砀山县的一个贫寒家庭，但是他的父母没有忽略对他的教育。李西廷也不负众望，进入当地重点中学安徽砀山中学，成绩一直不错。但1966年开始，高考被取消了，李西廷依靠求学之路走出贫寒的愿望落空了。1969年，恰逢援建湖北神农架山区的工程兵征兵，刚满18岁的李西廷做了人生第一个重要的决定，去参军。他也很幸运地通过了审核，成了一名工程兵。1973年，李西廷告别了4年的军旅生涯。李西廷刚刚退伍，文革时期唯一的一次“高考”就举行了，而且这次考试的招生对象是两年以上实践经验的“工农兵”。从小学成绩比较突出的李西廷抓住了机会，以数理化全县第二名的成绩，成功考入中国科学技术大学物理系低温物理专业。
毕业后，李西廷被分配到中科院武汉物理研究所，负责低温工程工作。80年代初，李西廷还因工作表现优异，得到了到法国科研中心做物理访问学者的机会。近三年的留学生活，让李西廷的眼界宽了，思维活跃了。带着满腔热忱回国的他，不久便遇到了第一次“大展拳脚”的机会。1986年，中科院在深圳与美国上市公司Analogic合资成立了中国最早的高科技医疗器械公司——深圳安科。李西廷因专业对口，被派到了这家公司。彼时的李西廷意气风发，很快就成长为深圳安科的技术骨干力量，并同时担任办公室主任一职。
90年代初期，国内医疗资源非常匮乏，只有大医院有现代化仪器。李西廷举例道：“一个医院要一万多种医疗设备 ，（当时）中国只能做消毒柜、病床、镊子、夹子、针管，稍微有点技术性的都没有，缺得太多了。”医疗设备缺失的背后，是令人咂舌的高价。一台最简单的监护仪，技术并不难，按照现在的价格也就八千块钱。但当时一个国外品牌，却卖出了13万的高价。定价如此离谱，就是因为“国内没有人生产”。
医疗设备市场的空白和巨大的发展空间，让李西廷毅然决定，在最“吃香”的时候从深圳安科辞职，下海经商。从一个学者转变为创业 者，李西廷并没有顾虑太多：“我们都是技术出身，想寻求更灵活的机制来做医疗仪器公司，如果失败了，大不了再回去打工。”与李西廷一起创业的，还有深圳安科超声科技术负责人徐航，他是清华大学的计算机 学士、生物医学硕士。另一位联合创始人成明和，是上海交通大学的生物医学学士和硕士，这三人也被称为迈瑞医疗“三剑客”。1991年，不惑之年的李西廷与深圳安科同事一起创立了迈瑞医疗电子，也就是迈瑞医疗的前身。就是这样的“技术天团”，在90年代初期的“下海潮”中，改变了自己和中国医疗设备行业的命运。
看一下迈瑞医疗的股权结构：

公司股权集中，李西廷、徐航为实际控制人。李西廷先生通过 Smartco Development 间接持有公司26.9%的股份，徐航先生通过Magnifice (HK) Limited间接持有公司 24.43%的股份，两人为一致行动人，此外还通过睿隆、睿福分别间接持有3.89%和 3.72%的股份，合计持有公司约59%的股份。由成明和先生控制的Ever Union持有公司 5.1%的股份。公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过 30个国家设有39家境外子公司；在国内设有17家子公司，超过40家分支机构，形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。
目前公司三大业务线：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。生命信息与支持类产品、体外诊断类产品、医学影像类产品分别占营业收入比例约 38%、35%、24%； 2020年生命信息与支持类产品占比提升至50%，主要因抗疫产品需求量大增。

经营效益在国内众多器械公司中首屈一指。从2015~2019年的纵向维度看，公司人均创收从97.7万元增长至168.6万元，人均创利从11.1万元增长至47.4万元，人均薪酬从29.9万元增长至38.4万元，一方面反应公司规模效应的提升以及人均绩效的增长，另一方面也反映公司员工的薪酬水平持续提升，属于非常良性的增长。从2019年公司与国内器械龙头公司的横向比较看，公司人均创收、人均创利、人均薪酬都远高于同行，公司以良好的治理体系、品牌和高薪酬集聚了业内的优秀人才，人均产出首屈一指。

从全球维度看，公司经营绩效已跻身第一梯队。2019年全球器械巨头的人均创收普遍在100~300万元左右，2019年公司人均创收已经超过150万元，领先费森尤斯、百特等部分器械龙头；从人均创利指标看，公司以47.7万元/人跻身前列，次于直觉外科手术和爱德华等部分新兴龙头。

器械技术壁垒高，需要跨学科、持续高投入。医疗器械为技术密集型行业，对企业综合研发能力有较高要求。与药品相比，医疗器械涉及的领域更多，包括硬件、软件、生物、医学等，同时器械产品存在较多的以代际升级为主的“渐进式创新”，企业需要持之以恒的改进产品，是跨学科、综合性、持续性高投入的医疗赛道。2018 年，全球医疗器械研发投入253亿美元，同比增长3.6%；全球总研发费用率约为 5.8%，其中排名前20的公司总研发费用率 7.5%。2011-2018全球器械研发投入年均复合增速3.3%，保持逐步上升。

研发费用体量国内领先，三大产线投入较为均衡。从体量看，年公司是A 股已上 市器械公司中研发费用唯一超过10亿元的公司，从投入比率看，略低于万泰生物 和安图生物 ，处于第一梯队。从研发投入的方向看，以招股书披露数据，2017 年影像产线研发费用率略大于IVD产线，生命信息与支持产线略低，总体较为均衡，约为 10%左右。
全球八大研发中心分工明确，启动建设武汉中心为全球第二总部基地。公司已在全球建立八大研发中心，分别位于深圳、北京、南京、成都、西安、硅谷（美国）、新泽西（美国）、西雅图（美国），利于整合全球资源。每家研发中心专注于不同细分领域，助力公司实现快速高效的研发创新。2020年6月，总投资45亿元开工建设武汉中心，包含武汉研究院、生 产制造基地两大子项目,净用地总面积约 271 亩，总建筑面积约62万平方米。建成后，武汉中心将成为迈瑞在全球第二总部基地。项目建设内容包括骨科植入物及手术治疗设备制造、 检验试剂制造、生物原材料制备、微创手术设备制造等。武汉中心的建立均以自有资金投入， 建成后有利于进一步提升研发生产能力，在专注主业的同时发展新兴业务。

政策支持国产创新器械，作为国产龙头有望受益。《中国制造2025》提出提高医疗器械的创新能力和产业化水平，重点发展影像设备、医用机器人 等高性能诊疗设备，全降解血管支架等高值医用耗材；“十三五”规划提出加速医疗器械产业整体向创新驱动发展的转型，完善医疗器械研发创新链条。2014年12月、2016年2月、2017年2月分别完成第一批、第二批、第三批优秀国产医疗设备产品遴选，促进医疗设备国产化进程。2016年10月《医 疗器械优先审批程序》、2018年11月《创新医疗 器械特别审查程序》有利于提升创新医疗 器械审查效率，为鼓励医疗器械产业创新发展发挥积极作用。自《创新医疗器械特别审批程 序》发布以来，截止 2019年12月29日，已有244个产品进入创新医疗器械特别审查通道， 根据国务院吹风会数据，进入特别审批通道注册的产品比同类其他产品的时限减少83天。

国内外业务共同驱动收入增长。分地区看，中国大陆与海外营收占比分别为 58%、42%。在近20年间，公司海外业务体量从0增长至70亿元，其中北美、欧洲和拉美又是海外的主要市场。2020年随着海外疫情蔓延，抗疫产品需求订单持续高景气，海外业务的占比有望有望提升。

从进口替代到全球替代，从中国第一冲刺全球第一。从公司过去的发展来看，中国作为公司的大本营市场，近年来份额提升显著，监护仪、除颤仪已经位居国内市场份额第一，麻醉机、灯床塔、血球、生化、超声虽然在国内市场份额位居前三，如果仅看国产企业，公司份额也为第一，体现出公司在国产企业中已经在确立的绝对龙头的地位，我们认为这反映公司先成为国内第一，以此为基础冲刺全球第一的发展路径，基本上在众多业务上验证了公司 “复制”的能力。以监护仪为例，2012 年公司占据国内监护仪市场份额 44%，2017年增长至65%，5年间公司市场份额增长约 21pp，实现国内市场的进口替代，同时在全球份额也从10%提升至15%，低于 GE和飞利浦 ，未来有望实现逐步反超。
美敦力 （Medtronic）为全球医疗器械市值最大龙头公司。2020、2021H1 财年分别实现营业收入289亿美元、142亿美元，实现净利润48亿美元、10亿美元。近 10 年来，美敦力营业收入年均复合增速约7%，净利润年均复合增速约5%，整体增长有所放缓。迈瑞医疗成立时间比美敦力晚约40年，2016~2019 年营业收入与归母净利润年均复合增速约22.4%、43%，增长态势迅猛，仍处于快速发展阶段。
纵观美敦力发展史，创新、并购、国际化是成功的关键。美敦力成立于1949年，于1957年发明了世界上首台便携式体外心脏起搏器。1967年成立首个海外办公室开拓全球市场。1975年，公司成立了神经业务部门，以自身电刺激技术为基础布局神经刺激产品。1990年 以后，公司先后收购了AVE、Sofamor Danek、MinimMed、MRG 等公司，2015年，公司收购了医疗器械巨头柯惠医疗，成为全球最大的医疗器械企业。迈瑞医疗成立以来，也在创新、并购、国际化方面持续发力。

美敦力、罗氏、史塞克等巨头成长过程中，并购起了非常重要的作用，助于保持技术先进性、跨赛道整合。自20世纪80年代起，美敦力通过并购将业务由起搏器拓展至心脏介入、胰岛素输注泵、脊柱、外科等赛道，逐步成长为全球医疗器械航母。1998年，美敦力以36亿美元收购Sofamor Danek，成为全球脊柱行业领导者；2001年以37亿美元收购 MiniMed，通过技术整合打造出了类似“人工胰腺”的胰岛素输注泵，将业务拓展至糖尿病领域；2015年以近500亿美元收购柯惠医疗（Covidien），进一步奠定龙头地位；2018年收购 Mazor，开启手术机器人新征程。

那么从全球巨头成长史为借鉴，如何看待迈瑞医疗未来的发展潜力呢？首先迈瑞医疗已经具备了创新、并购和国际化的巨头基因，未来各项业务在全球市占率将有望逐渐提升。从两个角度来看公司未来收入端的潜力：1）从各业务线的可及市场规模以及公司份额的提升情况；2）从公司冲击全球器械前20名的目标及时间做预测；
1） 可及市场规模千亿美元以上，随着份额提升公司203年收入空间有望150亿美元。 2019 年公司现有三大产线产品全球可及市场规模约1000亿美元（不考虑兽用、微创外科、和骨科），公司2019年收入23亿美元左右，市场份额约2.3%，随着行业增长，2030年三大产线可及市场规模有望达到1700亿美元。考虑到公司监护仪、 麻醉机、血球的全球市占率均已超过10%（2019年分别为15%、11%、10%），预计其余产品如呼吸机、灯床塔、除颤仪、生化、化学发光、DR等业务有望复制成功产品的案例，实现全球市场份额的突破，分别假设2030年生命信息与支持、 IVD、影像三大产线市场份额分别为15%、5%、15%的份额，对应收入43.9、61.1、 28.4 亿美元，同时兽用器械、硬镜、骨科分别为 5%、5%、0.5%的份额，对应收入分别为10、4.9、2.9 亿美元。2030年三大产线和新业务总合计有望支撑公司150亿美元的收入空间。

最后来看一下回报：从2018年至今把上证指数 跑成了一条直线，近十倍的涨幅，每次回调60日线都是建仓的机会，好股票应该终身持有，会保护我们的钱不被稀释。